朱民:特朗普的经济政策是2017年最大的不确定性

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“从外部冲击的角度来看，特朗普政策的不确定性是一个大问题。过去，我们曾看到美元走强和走弱。我们也看到了美国十年期国债的涨跌趋势。美国股市在不断波动和调整，因此特朗普的经济政策无疑是2017年最大的不确定性。”3月24日，前国际货币基金组织副总裁、清华大学国家金融研究所所长朱民在2017博鳌亚洲论坛“2017年亚洲经济预测及预测指数发布会”分会场发表演讲。

朱民在讲话中指出，亚洲经济是一个稳定增长的概念，在全球经济增长中仍然发挥着重要作用。“因此，不言而喻，稳定不是好事，稳定是亚洲的一件大事。与世界其他地区相比，亚洲的经济增长仍然遥遥领先，是世界经济增长的主要推动力。因此，亚洲经济对全球经济增长的贡献仍然很大。自2008年以来，特别是在2016年，中国继续做出贡献，分别达到40%和50%。其余的是亚洲。中国和亚洲共同贡献了世界经济增长的60%，所以亚洲和中国是世界的经济增长。主要驱动力是经济能够继续保持稳定。”

市场趋于稳定，但亚洲面临的一个问题是债务不断上升。朱民表示，随着债务不断上升，公司的偿债能力正在减弱。“这是亚洲面临的巨大挑战。我们可以看到日本的债务是巨大的，并且在迅速增加。其他亚洲国家的整体债务正在上升。由于增长速度放缓，竞争加剧，出口下降，公司利润率随着债务的增加而下降，偿付能力随着利润率的降低而减弱。

同时，朱民强调，亚洲正面临巨大的外部不确定性，这种外部不确定性将对亚洲金融市场产生巨大影响。“第一，全球经济运行在低水平，对亚洲的出口需求总量不会很大。这当然会影响亚洲的经济增长。这是第一个大环境。”

第二个是特朗普的政策冲击。特朗普政策的不确定性是一个大问题。“过去，我们看到了美元的走强和走弱，看到了美国十年期国债的涨跌趋势，看到了美国股市的不断波动和调整。因此，特朗普的经济政策无疑是2017年最大的不确定性。全球利率水平的变化无疑将导致全球资产配置和资本流动，而全球政治转折点和民粹主义的兴起是一件大事。”

以下是朱民讲话的记录:

朱民:感谢《财经》的邀请，让我有机会再次回到这个论坛，就亚洲形势进行交流和信息交流。我也非常荣幸能与像卡里奥斯·古铁雷斯先生和汉斯-保罗·克纳先生这样的优秀专家和学者交谈。

博明说朱民是一个很好的演讲者。你想说我是个好“傻瓜”吗？我认为这应该被证明。这不是一个大问题。今天我想和大家讨论的是2017年亚洲经济。这是两个概念，一个是持续增长，另一个是不确定性，即全球不确定性，亚洲经济继续增长。

让我向你们展示亚洲经济增长的数据，这基本上是一个稳定增长的概念。我们可以看到，2016年亚洲整体gdp为5.3，基本略有下降，但保持稳定，与2015年的水平相当。新兴的亚洲经济体为6.5比6.3，大致处于稳定状态。中国的6.6到6.2，最近更新，也认为中国可以达到6.5左右，这是一个很好的向上调整，这是整体速度。日本在0.5到0.6之间，其增长率相对较低。我们可以看到，韩国的增长率略有提高，今年的政治形势不太乐观，大约在2.5到2.7之间。纵观全天的增长概念，整个亚洲的趋势是稳定的，这是持续增长的概念，这并不容易。经过波动和持续稳定，这是一个大格局。亚洲经济增长是强是弱，基本格局是稳定持续增长。

在亚洲经济继续增长的同时，亚洲经济仍在全球经济增长中发挥着重要作用，因此，不用说稳定不好，亚洲的稳定是一件大事。这是2015年至2017年亚洲5.3和5.4的水平。与全球相比，亚洲的经济增长仍然遥遥领先，是世界经济增长的主要推动力。因此，亚洲经济对全球经济增长的贡献仍然很大。自2008年以来，中国做出了持续的贡献，尤其是在2016年达到了40%和50%，其余的是亚洲。中国和亚洲共同贡献了世界经济增长的60%，因此亚洲和中国是世界经济增长的主要驱动力，经济的可持续和稳定非常重要。

与此同时，亚洲经济体正在发生一些结构性变化。首先，亚洲经济传统上以出口为导向，但对美国和欧洲(包括中国和日本)的出口正在下降，这是世界贸易增长水平下降的主要原因。今年，世界贸易的增长预计将继续低于世界国内生产总值的增长水平，这可能是过去十年来的最低水平。对亚洲出口的总需求正在下降，这是迫使亚洲进行结构调整的一个非常重要的方面，因此中国在此之前已经进行了许多改革。与此同时，我们可以看到亚洲正在做的是，消费在gdp中的比重正在上升，投资的比重也在上升，而贸易的比重正在逐渐下降。随着对外贸易形式的变化，整个经济正在发生内部转型，消费上升，投资下降，出口在增长中的作用下降。因此，在整体经济稳定的同时，第三点是结构正在调整，这也是了解亚洲经济的一个特别重要的点。

因此，正如我前面提到的，亚洲经济继续稳步增长。虽然稳定，但对全球经济增长的贡献率仍然很高。同时，由于外贸环境的变化，其内部经济结构的调整也在进行。同时，从金融市场的角度来看，这就是我们所说的市场波动指数。你可以看到2016年的波动非常大，2015年的波动也非常大。最近，整个波动指数都在下降。

市场趋于稳定，但亚洲面临的问题之一是债务不断上升，同时公司偿债能力减弱，这是亚洲面临的巨大挑战。我们可以看到。这是政府债务，这是私人债务，日本的债务是巨大的，并且正在迅速上升。其他亚洲国家的整体债务正在上升。当债务上升时，公司由于增长速度减慢，由于竞争加剧，出口下降，公司的利润率下降，当利润率下降时，其偿付能力减弱。亚洲是一个出口导向型经济体，因此高风险债务的比例可能会出现波动。我们可以看到整体比例在上升，中国企业的高风险也在上升。我们可以看到，其他亚洲国家正在上升，这一比例自2010年以来大幅上升。一个公司的利润可以支付一定比例的利息费用。如果你的利润低于1%，那么你的公司是非常危险的，你将面临破产的边缘，这是低于2%。也就是说，当你的收入是利息成本的两倍时，你的风险仍然很高，那么有多少公司在这种情况下当它是两倍时，你可以看到公司的整体负债比例仍然相当高，这是一件大事。与此同时，外部资本流动正在放缓。我们可以看到，自危机以来，时间已经过去了，整个资本趋势正在沿着低趋势发展。过去，基本上是8到12个月，亚洲资本继续流出。因此，资本外流正在减少，这也是因为企业的风险正在上升，这是另一个巨大的变化。

与此同时，外国投资者持有债券的比例，特别是政府债券的比例，继续增加。随着对外开放，外资流入国内市场，这当然有利于市场的发展和活跃的资本市场。然而，在这个比例很高之后，它必须承担波动的风险，这就是为什么它将成为一个问题，我将在后面谈到。

如果我们看看亚洲金融，整体波动系数正在下降，金融正在稳定。然而，在这种稳定下，它有潜在的风险。一个风险是整体负债仍然很高，特别是企业的高风险负债率在上升，资本流入速度在下降，外资在地方债券市场的比重在上升，这意味着如果有外部冲击，就会引起市场波动。因此，整个市场的波动正在下降并趋于稳定，但这个基础仍然存在风险，因此不排除波动的可能性。这是对亚洲经济的简要总结。你为什么这么说？因为客观上，我们面临着巨大的外部不确定性，而这种外部不确定性将对亚洲金融市场产生巨大的影响。

第一次全球经济衰退。自2010年以来，经济持续下滑。去年，这一比例为3.1%，低于2008年前10年4%的平均水平。今年，美国经济增长率略有上升，可能在3.2%和3.3%左右。因此，整个经济运行在低水平。如果全球经济运行在低水平，对亚洲的出口需求总量将不会很强，这当然会影响亚洲的经济增长

第二个是特朗普的政策冲击。首先，他的政策是收紧货币、提高利率、强化美元、扩大金融，并通过基础设施投资创造总需求的空。与此同时，他还出台了一系列政策，如供应方改革、减税、移民法改革等。最后，他的贸易政策是打贸易战，通过双边贸易谈判取代多边主义，并通过一对一的谈判为美国争取更有利的贸易。这些组合是一项有趣的政策。金融是规则，其总体目标是吸引国际资本流入，增加国际投资，增加出口和增加就业。其总体目标如下。这仍然是对美国经济形势的相应政策考虑，他用自己的想法提出了这个想法。有什么问题吗？当他这样做的时候，我们从来没有看到他会做什么。他只说我们没有看到任何细节，市场开始猜测。市场猜测开始变得棘手。第一个猜测是美联储提高了利率。他告诉世界，到2020年，这一比例将增加到3%左右。在2016年，他说加息只是增加了一次，在美联储的预期和市场预期之间有一个很大的空空间，这个空.这条曲线已经改变，全球金融资产将被重新配置，这是一件大事。特朗普上任后改变了这一市场预期。过去，美联储的预期接近市场曲线。现在市场认为市场预期必须接近美联储。这条曲线的波动肯定会导致全球金融资产的波动。这是一件大事。有人说，你为什么要吓唬人？让我给你举个例子。2013年，美联储主席表示，美国宽松的货币政策将放缓。世界资本市场波动，资本回流到美国，新兴市场的股票市场下跌到10%，货币贬值。一切都归结为一点，那就是，他移动了这条曲线，然后他又向上移动了这条曲线。我们仍然不知道这条曲线移动到这条线的程度，这是一个很大的不确定性。如果市场预期美联储基准利率的变化，将对市场产生巨大影响。美联储很强大，自奥巴马10月8日以来一直在加强。这个数字反映了美元走强和金融危机的可能性。20世纪80年代，美元强势达到顶峰，金融危机爆发。这是什么样的危机？这就是拉美危机。拉美危机后，美元在20世纪90年代再次走弱并走强。这就是亚洲金融危机。当美元走强时，为什么会出现危机？因为美元的利率水平会提高，如果没有足够的收入，企业就会破产。如果该国严重依赖美元的流动性，美元从当地市场撤出将引发金融恐慌，上世纪80年代和90年代，拉美和亚洲就曾发生过这种情况。但现在的问题是，美元不仅坚挺，而且还在不断波动，这是一个巨大的风险。

美国的潜在增长率只有2%左右，我们估计，在金融危机爆发前的2021年之前，美国的潜在增长率将为5%左右。特朗普说，他想把美国的经济增长率提高到3.5%和4%，这是一个巨大的目标。达到3.5%和4%不是一个小刺激。要达到这个水平，需要大规模的刺激。他能做到吗？这是一个很大的变量。如果他想这样做，我认为美国经济的波动是不可避免的。2017年对我们来说最大的事情是美元的波动、美国货币市场的波动和美国经济增长的波动，这将对全球经济增长产生重大影响。我们对美国进行了分析，发现美国gdp下降一个百分点对加拿大和墨西哥的全球影响将在0.95到0.78之间，这是可以理解的，因为它们是邻国，但是一系列国家将首先受到影响，对中国的影响将在0.36到0.37之间。我们将这种影响分为资本流动和贸易的实际影响以及信心传染的影响。我们可以看到，许多国家将受到美国经济波动和信心传染的影响。例如，法国和美国下降了一个百分点，影响了大约0.7个百分点。它影响到欧元区、中国等，因此世界经济紧密相连。美国经济对世界经济的影响仍然很大，所以美国经济的波动是一件大事。

同时，2017年是世界经济的转折点。首先，利率水平开始上升。我制定了一个长期利率水平。你可以看到，1929年后，它已经过去了大约七年，并逐渐增加。第二次世界大战后，这一比例在20世纪80年代逐渐上升至18.6%，然后在这场危机中逐渐降至零。如你所见，利率水平已经开始上升，这是一个至关重要的事件。许多人问我美联储今年加息多少次。我认为这不重要。重要的是，美联储(Federal Reserve)的货币政策，包括全球其他央行，已经开始走上加息的道路，而且不会再降息。因此，流动性开始呈现出一个全球性的转折点，从宽松和过度宽松开始到紧缩，这是今年的一大变化。

民粹主义的兴起是另一个巨大的变化。我画了一张图表来显示收入的分配。特别是二战前，世界收入分配不公平，最高收入的10%占世界的42%。二战后，收入再分配急剧下降，逐渐下降，并在20世纪80年代开始上升。现在它几乎回到了二战前的水平，收入水平也发生了巨大的变化。是什么引起的？它导致了民粹主义的兴起。我做了一个民粹主义的指标，它在第二次世界大战前垂直上升，许多国家在第二次世界大战后走向民主和温和，但最近民粹主义再次强劲上升。不同的是，在这一时期，民粹主义集中在德国和意大利，而今天民粹主义集中在英国、美国、法国、意大利和西班牙，这是一个非常重要的政治转折点，也是全球政治结构中非常重要的变化。当我在mf的时候，我分析了全球国内政治。我们用绿色表示好。你可以看到2000年世界上几乎所有的国家都是绿色的。仅仅15年后的今天，没有一个国家有一个绿色的国内社会和谐。因此，我们说当前的政治风险出现在两个层面，一个是民粹主义的迅速崛起，另一个是国内社会和谐的普遍恶化，而国内社会和谐的恶化，如果不是不可避免的，也将导致国家之间的冲突，这是我们在过去几百年中所看到的，这从根本上改变了地缘政治的概念。我们谈论的是地缘政治，比如伊拉克、中东、南苏丹和苏丹北部。现在，世界上几乎许多国家的国内和谐可能进一步演变成新的地缘政治冲突，这是一个重大转折点。从外部影响来看，特朗普政策的不确定性是一个大问题。过去，我们看到了美元的强势和弱势，看到了美国十年期国债的涨跌趋势，看到了美国股市的不断波动和调整。因此，特朗普的经济政策无疑是2017年最大的不确定性。全球利率的变化无疑会引起全球资产配置和资本流动，而全球政治的转折点——民粹主义的兴起，则是一件大事。

因此，如果这些加在一起，亚洲仍在稳步增长，并继续贡献全球国内生产总值增长的30%，这是一件好事。中国也在进行结构调整，这也是一件好事。尽管亚洲金融市场稳定，但它们天生脆弱。面对可能出现的外部冲击、特朗普的冲击、利率变动的影响、全球政治新转折点的到来以及不确定性的增加，2017年亚洲将继续面临更大的挑战。这一次，主要挑战是外部性的，外部经济环境和政治环境将对2017年亚洲经济和金融发展产生重大影响。

我会给你一份关于我的观察的简短报告，正好需要21分钟。谢谢你。

来源：简阳新闻