中信孙炜：人民币汇率市场供求力量在日趋平衡

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大家好！关于汇率问题，今天我将谈三点看法:

1.当前市场概况；

2.影响汇率的主要因素和下一阶段可能面临的挑战；

3.中国金融市场的主要工作和未来发展，以前不为市场所关注，但非常重要。

一、市场概况。

目前，人民币汇率的市场情绪趋于稳定，恐慌情绪明显减弱，人民币单向贬值预期得到修正。从银行间市场和结售汇市场两个方面来看，市场供求力量日益平衡，这也是我们今年年会主题积极作用的重要体现。

自2017年初以来，在离岸市场上，人民币对美元的汇率可谓跌宕起伏。许多机构对年初离岸市场人民币汇率的强势感到惊讶，但他们仍能看到人民币汇率背后的许多新变化。2016年，国家通过了一系列关于跨境资本流动的规范性措施。从措施的健全程度和效果来看，跨境资本流动日益稳定，对2017年初外汇市场的稳定起到了非常重要的作用。在达沃斯论坛上，一些海外投资者也提到了重要一点，即中国宏观经济政策的有效实施将增强海外投资者对中国未来经济发展的信心。

现在，从价格指数来看，离岸市场和国内市场的人民币汇率是上下颠倒的，海外美元对人民币的汇率明显低于国内美元对人民币的汇率，这对平抑和稳定市场情绪有一定的作用。

我们已经注意到市场情绪和市场供求之间的相互作用，市场力量正慢慢向更合理的方向发展。

二、影响汇率的主要因素。

汇率稳定后，将在一定程度上有助于缓解市场的心理疑虑。市场仍希望人民币汇率好于贬值，但很难说方向升或单边贬值对经济的影响是好是坏。目前，人民币汇率的贬值压力相对较大。在当前稳定的汇率环境下，朱部长刚才的讲话从战略的高度分析了未来将面临的挑战。

从市场微观层面来看，我们仍然需要关注全球主要经济体的发展，包括经济复苏和增长，包括变化的节奏和可持续性，特别是对货币政策的影响，如利差。这个问题是指导利率市场预期和行为的核心要素。但除此之外，过去几年市场也发生了很多变化，流行的解释是“黑天鹅事件”的影响。我们更多地将其理解为地缘政治因素和市场紧急情况的影响。

英国退出欧盟之后，突发事件对市场的影响逐渐加大。2017年，我们可以看到，在美国货币政策未来走向相对清晰的市场共识下，不确定性事件的影响可能会对外汇市场的变化产生更多的短期影响。在英国退出欧盟和新总统上任后，美元指数走出了相对强劲的市场，这一趋势在2017年初逆转，这也是离岸市场掉头的重要因素之一。这也将对国内美元汇率产生重要影响。

目前，中国的美元与人民币汇率在一定范围内形成了相对自主的区域均衡。例如，当美元和人民币汇率达到6.88或更高时，就有积极的外汇结算，从6.84到6.85有购汇，这进一步反映了市场供求力量的作用。

值得注意的是，随着美国货币政策和新政府政策的变化，美国利率有可能继续上升，美元指数也有可能继续上升，这将对人民币汇率产生一定的影响。这是一个具有很大不确定性影响的因素，也是当前市场对人民币汇率预期仍有疑虑的地方。

三.关于人民币汇率形成机制

汇率定价机制的中间价最近有所调整，主要是指一篮子货币的收盘时间，从过去的24小时到目前的收盘时间，从凌晨4: 30到7: 30。在我看来，首先是优化定价机制，更多的是在技术层面上进行调整。

市场上已经阅读了许多文章。在我们看来，它是为了消除重复因素，更真实地反映市场供求关系和所谓的中间价格形成机制设计的一揽子目标。有些分析提到了交易的目的和供求关系的及时变化，但我认为更现实的是关注技术层面来理解这个问题。市场的实际交易情况与一些分析仍有很大的差异。

为了进一步了解汇率形成机制，它是从市场参与者的角度出发的。看看人民币汇率，我们可以看到大部分分析都是关于货币政策的。在成熟的市场经济国家，货币政策无疑是一个重要的影响因素，另一个重要因素是市场微观主体的运行机制。

中国外汇市场与海外市场有很大不同，这是由中国金融市场的发展阶段决定的。就“8.11”后的市场变化而言，我们的供求关系并不十分平衡。例如，目前的汇率形成机制是一种以供求为主导参考并有一定管理的浮动汇率制度。在国际金融市场中，金融下的投资需求所占比重较高，这种差异在一定程度上也是人民币汇率波动较大和前期单向高贬值预期的主要原因。

展望未来的发展，我认为中国的金融改革在这方面做了一些有益的尝试。作为市场参与者，我们也就如何更加规范地发展市场提出了建议和努力，预计未来市场发展水平将更加符合国际规则，更加成熟和健康。这些变化也有助于我们看到，未来市场将在汇率形成机制中发挥更大的作用。

值得一提的是，我们现在看到的跨境资本流入和流出在阶段性上趋于稳定，未来的重大项目流入和流出应该引起我们更多的关注。未来的一个变化是，中国未来在开放债券市场方面取得的成就能否吸引更多的外国投资进入中国债券市场。当然，这个问题也与利率有关。人民币加入特别提款权后，特别是如果人民币债券市场纳入未来三大国际债券指数机制，中国债券市场，尤其是优质债券，有望在未来对国际投资者更具吸引力。

(孙伟，中信银行金融市场部副总经理(601998，BUY)。本文是2月26日在《证券市场周刊》视觉杯宏观年会上的演讲。经发言人修改后，它仅代表个人观点，而非机构观点。(

来源：简阳新闻