高善文：PPI 环比涨势可能正在消退

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本文作者是本质证券的高善文。

自1月初以来，大宗商品期货价格出现反弹，南华金属能源指数大幅反弹。现货商品价格略有下降，流通中重要生产资料价格指数连续20个月出现负增长。考虑到房地产市场持续疲软和库存补充减少的压力，生产者价格指数的增长势头可能正在减弱。

大宗商品价格的持续上涨推高了国内外的通胀压力。12月中国cpi分项中，运输和通讯价格主要受油价上涨的推动。在发达经济体，总体通胀也在上升，但核心通胀仍相对稳定。考虑到原油以外的其他领域商品价格上涨的驱动力可能已经耗尽，消费价格的上涨应该相对温和。未来两个月，国内食品行业新鲜蔬菜和牲畜肉基价格偏高的影响凸显，食品行业cpi表现将继续疲软，这也将推动整体cpi继续走弱。

最近在许多省份召开的两次会议的政府工作报告将国有企业改革列为2017年的主要任务之一。2017年，推进国有企业混合改革可能是一个重大举措。新计划更加强调国有资本控股，这比两年前的计划预期要温和得多。然而，考虑到混合改革的市场预期较低，该领域的投资机会仍值得持续关注。

一是房地产销售持续下滑，注重国有企业混合所有制改革

今年1月以来，六大发电集团的煤炭消费量同比增速仍相对较高。

1月以来，30个大中城市商品房交易面积同比增长19%。按城市分类，一线和二线城市的销售面积增速放缓，同比分别为-12%和-11%。三线城市的销售增长率继续下降，从12月的-9.4%降至1月的-25%。

总的来说，房地产销售增长的下降趋势已经很明显。考虑到之前的刺激政策导致的需求透支和融资条件收紧导致的抵押贷款利率反弹，房地产销售的低增长率应该会持续很长时间。对于广泛的四线城市，由于房地产库存压力仍然相对较高，随着房地产销售增长率放缓，新的房地产建设和投资增长率的下降将逐步出现。

近年来，国有企业混合所有制改革成为两会的热点。北京、上海、甘肃、重庆、河南等地政府的政府工作报告都将国有企业改革列为2017年的主要任务之一。

2017年，国有企业混合所有制改革将在地方先行一步。新计划更加强调国有资本控股，这比两年前的计划预期要温和得多。例如，金融部门尚未实现自由化。资产重组更加强调国有企业之间的相互参与，可能仍难以引入私人资本。然而，考虑到市场对混合改革的预期较低，以及2017年国有企业推进混合改革，可能会有大动作。这一领域的投资机会仍然值得持续关注。

其次，现货商品价格上涨势头已经消退

自1月初以来，商品期货价格大幅反弹。华南工业期货指数反弹约10%，超过12月中旬的高点。分类，南华金属和能华指数大幅反弹，分别为12%和11%，而农产品(000061，股票)和贵金属指数大致持平。

就现货商品价格而言，水泥价格指数自1月以来略有下降，铁矿石、螺纹钢、铝、铅和其他金属的价格在1月初已连续20天下跌。流通中重要生产资料的价格指数连续20年出现负增长，生产者价格指数的增长势头正在减弱。

12月份ppi环比，上游行业ppi增速下降，而中下游行业价格增速上升。价格仍在逐渐向行业的中低端传递。在接下来的一段时间里，经济需求疲软的压力逐渐显现，如房地产投资下降，流通领域的库存补充消退。生产者价格指数和商品价格持续上涨的驱动力可能会逐渐减弱，商品价格带来的通胀压力也将得到缓解。但是，在一段时间内缺乏宏观数据(今年1月至2月的宏观数据需要等到3月中旬)，经济需求下行压力仍有待证实。投机资金的干扰可能加剧商品期货市场的波动。

大宗商品价格的持续上涨推高了国内外的通胀压力。12月份cpi分项中，食品价格低于历史平均水平，而非食品价格高于历史平均水平。在非食品产品中，运输和通讯价格主要受油价上涨的驱动。此外，教育、文化、娱乐和医疗保健的价格也起了作用。

未来两个月，食品行业新鲜蔬菜和畜禽肉基价偏高的影响凸显，食品行业cpi压力持续疲软，也将推动整体cpi逐步走弱。

从基数的影响来看，如果未来原油价格稳定在55美元左右，对cpi的直接影响应该是有限的。2016年1月，国家发改委发布规定，当国际原油价格低于40美元时，国内成品油价格不下调。这使得2016年初国内成品油价格的增长率没有明显下降，这使得今年年初的相应基数影响有限。

从中期来看，国内cpi走势仍主要取决于食品价格的波动。随着商品价格的缓慢上涨，仍然有必要继续关注农业生产资料的价格以及由此产生的农产品领域的通货膨胀预期。

第三，广义信贷保持高水平

自本月初以来，短期债券收益率总体稳定，而长期债券收益率略有反弹。一年期政府债券的收益率持平，一年期CDB债券的收益率下降了4个基点；10年期国债收益率上升10个基点，5年期CDB国债收益率上升5个基点。信用债券的收益率持续下降，一年期和五年期aa级中奖彩票的收益率分别下降了30个基点和10个基点。

目前，债券市场总体稳定，部分监管政策可能会逐步收紧，市场去杠杆化进程将持续较长时间。最后，杠杆率、期限和信用风险敞口都有所降低，直到大量银行间资金流入造成的市场扭曲得到纠正。在这种情况下，债券收益率的下降幅度可能是有限的。

12月，基础广泛的信贷保持了快速发放。加上社会金融、地方债务、国债和外汇，预计广义信贷同比增长11.8%，与11月份持平，接近2016年以来的最高水平。

就实体经济而言，在"债务灾难"发生和随后缓解期间，企业部门的融资活动也受到一定程度的负面影响。票据贴现率快速上升，债券发行利率上升，企业融资环境恶化。12月，企业债券融资大幅下降。近年来，信用债券利率迅速下降，票据贴现率明显下降，融资条件开始缓解。考虑到利率上升影响的持续时间有限，对后续实体经济的负面影响可能不大。

四.海外经济

国际货币基金组织的最新经济预测将美国2017年和2018年的经济增长预测分别上调至2.3%和2.5%(之前的预测分别为2.2%和2.1%)。预计美国即将实施的财政刺激政策将使经济继续好转。据估计，2017年新兴经济体的经济增长率将达到4.5%(比之前的预测低0.1个百分点)。

12月份，美国零售额环比增长0.6%，强劲的零售数据主要由汽车和汽油销售推动。美国大选后，消费者情绪明显上升。12月，消费者信心指数创下2001年以来的最高水平。考虑到就业和实际可支配收入的支持，以及房价和股价上涨带来的家庭债务去杠杆化，消费支出将继续强劲。

随着大宗商品价格触底反弹，发达经济体的总体通胀上升，但核心通胀保持相对稳定。12月，美国的生产者价格指数、能源价格和食品价格分别为0.3%、2.6%和0.7%。核心商品(不包括食品和能源)价格环比上涨0.3%。11月份服务价格相对较高，主要受零售价格上涨的影响。12月份，服务价格环比回落至0.1%。考虑到原油以外的其他领域商品价格上涨的驱动力可能已经耗尽，消费价格的上涨应该相对温和。

英国第三季度国内生产总值增长率和最近的采购经理人指数数据显示，经济表现仍然良好。最近，英国政府对英国退出欧盟谈判的强硬立场、英国退出欧盟政策的不确定性以及经济增长可能放缓，都可能减缓企业的投资活动。与此同时，英镑的疲软带来了进口通胀压力。11月，生产者投入价格同比上涨12.9%，英格兰银行刺激经济的可能性越来越小。英国经济继续面临更大的不确定性。

自年初以来，发达市场和新兴市场的股指同时反弹。美元指数已小幅降至101左右，人民币汇率的贬值压力已经消退，即期汇率将升值6.9左右。2年期和10年期美国政府债券收益率分别微跌至1.2%和2.4%，市场继续等待新政府的财政刺激政策逐步到位。欧洲央行可能会削弱其宽松的货币政策，德国和法国10年期债券的收益率将会反弹。在大宗商品方面，高盛(Goldman Sachs)大宗商品指数今年迄今小幅上涨，工业金属指数上涨5%，能源指数总体稳定，布伦特原油现货价格继续保持在55美元左右。

来源：简阳新闻