2017年2月格罗斯投资展望——幸福奔跑着

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目前，格罗斯认为，世界主要央行的超宽松货币政策不会很快退出。为了控制波动性和稳定资产价格的下限，央行行长们可能会陷入一个永恒的量化宽松周期(为了保持全球体系的运行)，债务购买规模可能会缩小，但购买的资产永远不会被卖回市场。

译者注:尽管格罗斯在2003年开始批评量化宽松的低利率货币政策的无效性，因为它动摇了以金融为基础的经济体系的基础，但他并不认为世界主要央行的超宽松货币政策会很快退出。为了控制波动性和稳定资产价格的下限，央行行长们可能会陷入一个永恒的量化宽松周期(为了保持全球体系的运行)，债务购买规模可能会缩小，但购买的资产永远不会被卖回市场。他建议投资者接受这种宽松的货币政策，但要注意10年期国债2.6%的关键点，并警惕不健康资本主义模式的最终清理。

另一方面，在中国的金融市场，央行最近主动降低了空金融机构的利率，这迫使金融去杠杆化。市场将这一行为解释为加息。事实上，中国央行也需要稳定波动性，而迅速大幅收紧货币政策的可能性并不高。然而，非银行机构很难继续套利。

全文如下:

幸福是想要你所拥有的，却不想要你所拥有的。

-释迦牟尼，公元前500年

幸福的三个要素是:做某事、被爱和有希望。

-亚历山大·查莫斯

幸福在循环中运行...快乐跑啊跑。

多诺万，1969年

我想了很多关于幸福的事情——什么让人们幸福，幸福是否应该是生活中的头等大事——等等。

当我17岁的时候，我的一个好高中搭档让我震惊。他建议我们不必试图快乐。他认为牺牲、服务和奉献出于某种原因处于更高的水平，尽管这只是猜测，因为这些行为只是选择。其次，对这些行为的追求可能会引导我们走向幸福。

多年来，我积累了一些名言警句来表达什么能让人快乐。我肯定你有自己积累的句子，但大多数可能与开头列出的句子非常相似:忙着做你喜欢的事情；关注他人和你内心、周围和上面的世界；不要碰你抓不到的东西；找一个能分享快乐的人。

其中，我最喜欢的是多诺万在开始时列出的歌词——他是一个60年代后期有点反常的嬉皮士民谣歌手。“幸福是循环往复的...快乐跑啊跑。”然而，这个合唱的内涵远远不止一瞥。我试图用笑脸来总结，但是当多诺万唱这首歌的时候，笑脸并不流行。

几年来，我认为多诺万这句话的主题是明显的“让爱传播”(注:向前支付，这意味着受益人向第三方而不是给予者支付)，这无疑是事实。但至少对我来说，这背后有微妙的差异。“绕着圈子跑”意味着自我满足和自我封闭的自满，并将幸福等同于个人满足。最后一句，“快乐跑，跑”，是关于佛教哲学，一切都是无常的，注意粗心大意。多诺万可能无法与康德或斯宾诺莎相提并论，但他的一首小曲包含了强有力的信息。摇滚，“花”(注:嬉皮士戴着花宣扬爱与和平)，不管你在哪里。

尽管幸福可能是循环往复的，但历史也是如此——至少正如马克·吐温曾经说过的那样，它是押韵的。

我写了下面两个笔记，但不是最近，而是在2003年。它们在今天具有重大意义，就像它们在那时一样。“金融抑制”正在蔓延...它好像在绕圈跑。2003年，央行行长们很少想到货币政策工具会降低利率并设定利率上限。尽管我的笔记正确地提到了“包括‘上限’在内的所有手段”以维持低融资成本，但央行资产负债表从2003年的2万亿美元扩张到2016年底的12万亿美元仍是引人注目的。

央行不仅购买了10万亿美元的债券，还将政策利率下调至0%左右，有些甚至出现了负利率。所有这一切都是为了拯救“以金融为基础的经济”，并提高这一模式所依赖的资产价格。任何投资者都会承认，这些仍在进行中的政策灵丹妙药已经失败——继续推高资产价格只能带来微不足道的实际增长率。然而，在这个过程中，正如我经常写的那样，资本主义受到了干扰；低利率/低回报抑制了储蓄/投资，因此我们无法再现历史生产率增长；僵尸企业得到拯救，而不是熊彼特所说的“创造性破坏”；债务相对于国内生产总值继续上升；金融系统未能清理并恢复到风险回报平衡的水平；均衡被非均衡所取代，尽管只要波动存在，我们就很难认识到这种经济幻觉的真相。

然而，为了控制波动性和稳定资产价格的下限，央行行长们可能会陷入永恒的量化宽松周期(以保持全球体系运行)。正如美联储在过去几年所做的那样，减少刺激似乎是通过增加从其他央行购买资产(债券和股票)来实现的，如图一所示。一位客户最近问我，美联储和其他央行何时能够将资产出售回市场。我的回答是“绝不”。12万亿美元的全球央行资产负债表是永久性的——多亏了欧洲央行和日本银行，这个数字每年增长超过1万亿美元。

投资者必须知道，正是这些基金目前维持着系统的正常运行。没有量化宽松基金，即使0%的政策利率也像美沙酮一样(注:止痛剂可以用来治疗可卡因成瘾)——它可以缓解市场的饥渴，但不能彻底根除成瘾。所有这些与当前的金融市场有什么联系？美国10年期国债之所以能稳定在2.45%的水平，是因为欧洲央行和日本央行每月购买1500亿美元的国内债券，其中大部分资金来自收益率为10个基点的日本国债和收益率为45个基点的德国国债，流向收益率为2.45%的美国国债。如果没有这一剂金融美沙酮，全球债券和股票市场将会下跌，并引发大量恐慌。我大胆的猜测是，如果没有欧洲央行和日本央行的量化宽松，10年期美国国债将很快升至3.5%，美国经济将陷入衰退。

那么金融美沙酮有什么问题？各国央行维持量化宽松政策，即使有必要，美国也会重启量化宽松政策。有什么问题吗？嗯，从概念上来说，乍看之下，这没什么错。12万亿债券的利息收入已经从中央银行返还给政府的财政部门。一只手在为另一只手付钱。但这种转移本质上意味着货币政策和财政政策已经联合起来，为自身支出筹集资金的是政府部门，而不是私营部门。从更广泛的角度来看，这使得私营部门能够为自己的支出融资，并且无法区分风险和回报。例如，在美国，6000亿美元已经流入公司股票回购，但在此之前，投资实体经济可能是一个更有利可图的选择。此外，个人储户、养老基金和保险公司现在被剥夺了赚取合理收入以维持长期偿付能力的能力。因为消费提高了，而储蓄被抑制和推迟了，金融末日被推迟了。

现在，投资者必须跟随，事实上，拥抱金融美沙酮量化宽松的解决方案。量化宽松将会继续，即使在未来几年内剂量会减少。尽管美沙酮成瘾比海洛因使用要好，但它已经并将继续创造一种不健康的资本主义平衡，总有一天必须加以解决。收益率可能会逐渐上升(注意10年期国债的2.6个百分点)，尽管仍会被人为压低在较低水平，这是外国央行量化宽松政策带来的好处。然而，这不是一件好事。幸福正在运行……运行，资本市场将在量化宽松的人为支持下继续运行。

来源：简阳新闻