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1.中国经济能在2017年稳定下来吗? 2016年第四季度,尽管投资增长率有所下降,但经济增长率保持稳定,主要依靠基础设施投资和房地产。虽然民间投资的增长率仍然相对较低,但国有企业的投资增长率很快,政府的财政支出也很大。加上居民的杠杆作用,中国的经济增长率呈现L型:第一季度为6.7%,第二季度为6.7%,第三季度为6.7%,第四季度为6.7%。

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从消费的角度来看,消费也有亮点。2016年,虽然整体消费相对稳定,但汽车销量很大,达到两位数增长,对我们的“稳定增长”起到了非常重要的作用。

中国去年的国内生产总值增长率为6.7%,大多数人预计今年的增长率为6.5%。我可能比较悲观,估计在6.3%左右,因为去年的基数很高,加上居民增加了杠杆,今年居民会去杠杆化,房地产投资会减少;尽管基础设施投资将继续增加,但由于去年基数较高,增长有限;尽管将低排量汽车购置税减半的政策将继续,但效果可能正在减弱。

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2.2017年中国会有通胀风险吗?

我不是特别担心通货膨胀。事实上,每个人都有自己的通胀权重“天平”。例如,无房的人可能会担心租金支出是否过大,而租金在他们心中的比重很高;拥有房地产的人可能会在旅游和娱乐上花更多的钱,并更加关注这些价格的变化;生活在底层的人(603883,购买)可能会觉得日用品价格的上涨对他们自己有很大的影响。因此,通货膨胀的影响和感受因人而异,如果不在不同的水平上考虑通货膨胀,它就没有什么意义。

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为什么过度的货币没有导致通货膨胀?过去,当货币很小的时候,我们特别担心通货膨胀。例如,在20世纪80年代末,讨论最多的问题是2000亿居民的储蓄,被称为“笼子里的老虎”。当时中国的m2规模超过1万亿元,大家都很担心如果“笼中老虎”(家庭储蓄)出来,会导致恶性通货膨胀。

现在,中国的m2接近160万亿元,但人们并不担心通货膨胀。这是因为钱主要流入富人的口袋,他们的消费需求总是有限的。因此,他们需要在全球范围内配置资产、房地产和股权资产。对理财的需求不断增加,理财产品的规模也大大增加。这是货币过度的结果。过度的货币并没有导致通货膨胀,但是却导致了非贸易商品价格的急剧上升。所谓非贸易商品是指房屋和一些服务产品,如保姆的人工成本等。,而且这类产品的价格也大幅上涨。

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我这里所说的通货膨胀只是指国家统计局的消费物价指数。我认为今年起床仍然很困难。我从1990年代开始研究通货膨胀,发现只有当经济大幅增长,国内生产总值超过10%时,才会出现通货膨胀;当国内生产总值不超过10%时,基本上没有特别高的通货膨胀。我估计今年的消费物价指数每月最多会升至2.7%至2.8%,而每年的消费物价指数估计会低于2.5%,这应该是一个温和的通胀。

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资料来源:国家统计局

我用m2减去名义gdp来分析并找到一个特征:当这个值接近于零或负值时,通常会发生通货膨胀。另外,即使用经济理论来分析,通货膨胀也无法解释:如果通货膨胀真的发生了,就意味着中国的经济是好的,所以没有必要“稳定”增长,因为cpi主要反映的是下游产业的价格上涨,而ppi主要反映的是上游产业的价格上涨。如果cpi上升,这意味着下游产业是好的,那么中国经济不会上升?为什么我们要去生产能力和库存?同样的逻辑不能解释相反的现象。

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3.2017年房地产市场会继续飙升吗?

现阶段无论是房地产市场还是外汇市场的表现都是货币过度的体现,货币过度是一种货币现象。我们的货币发行太多,这将反映在各个方面,如股票价格上涨,房价上涨,资产短缺,商品价格上涨等。中国的货币在多大程度上超支最多?1996年,中国的m2总量为7.5万亿元,现在是155万亿元,增长了近20倍。

也就是说,如果1996年你的各种收入(工资、奖金加投资收入或租金收入)加起来是2000元/月,那么你现在需要达到40000元/月,以避免表现不佳的m2;或者你的资产增值在过去20年中增长了20倍以上,相当于货币总量的增长率;否则,m2将表现不佳。这表明,中国的货币超调非常惊人。

2003年,中国的m2不到美国的一半,美国也不到日本的一半。2009年后,中国的货币供应量开始大幅增加,因为美国发生了次贷危机,城门失火,池鱼受伤。因此,我认为金钱可以解释许多现象。例如,有人说人民币贬值是由于美国利率上升,这是真的。美国加息将导致美元指数上升,但美元指数并没有走得太高。

在我看来,人民币是否贬值以及贬值多少更多地取决于货币总规模的扩大,而不是利率水平的变化。如果这取决于利率水平,日本目前的负利率政策应该会导致日元大幅贬值,但事实上,日元并没有大幅贬值,因为日本的信贷余额近年来有所下降。因此,很难用数据证明一个词的简单观点。在我看来,货币规模是决定汇率的主要因素,经济质量决定利率水平,10年期国债利率应与国内生产总值增长率相一致,这是比较合理的。

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2016年,中国一、二线城市房价飙升与居民杠杆有关,居民购买和杠杆增长率达到历史最高水平。从居民的杠杆水平来看,泡沫似乎不大。尽管房价上涨了很多,但总体杠杆水平并不高。当然,因为现在经济正在走下坡路,房价的上涨不仅仅是一种货币现象,还与人口现象有关。

中国的城市化进程远未结束。城市化水平只有美国的一半左右,人口正在向大城市转移。这可以解释去年房价在哪里大幅上涨,这与这些城市的人口流入有关。例如,2016年,大连的房价下跌了20%。它也是一座美丽的海滨城市。为什么房价下降如此之快?因为大连的人口正在减少。有人可能会问,安徽省的人口也在减少,为什么合肥的房价会大幅上涨?那是因为合肥的人口正在大幅增长。

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同样,厦门的人口增长率是中国最高的,去年的房价涨幅也是中国第一。同样,我们可以看到河南省的人口在减少,但河南省省会郑州的房价却在迅速上涨,也是因为郑州的人口在大幅增长。总的来说,直辖市、省会城市和二线城市的人口比较集中,而一些偏远省份的人口正在外流,这表明房价走势与人口有关。

但从长远来看,我对房价并不乐观,原因如下:

首先,房地产开发投资增速有所回落,预计2017年将出现负增长。去年房地产在一线和二线城市受欢迎的原因是居民买房和举债,由于基数太高,我估计今年将出现负增长;

第二,中央经济工作会议严厉批评了住房价格,提出“坚持‘房子是为了居住,不是为了投机’的立场”。我认为今年的房价会相对稳定或略有下降,因为各地都把控制房价上涨作为一个非常重要的目标,至少在19大之前,他们会严格控制房价上涨。

当然,我也相信,在第十九次全国代表大会召开之前,房价不会下跌,而且会保持“稳中求进”的大格局。我们必须特别注意政策的研究和判断,因为中国实际上已经进入了一个监管时代。过去,我们也强调市场在资源配置中起着决定性的作用。近年来,随着风险的增加,有必要防止泡沫破裂,只有保持稳定;一些以市场为导向的措施,如房产税和扩大土地供应,将导致泡沫破裂;现在,如果用行政手段代替这些手段,“稳定”肯定是第一位的。

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4.人民币贬值的压力是什么?

人民币贬值将是一个漫长的过程。最近,人民币对美元升值,这与去年底大家的预期不同。2016年底,人们普遍认为,元旦过后,人民币将很快突破7。出人意料的是,离岸人民币汇率大幅上升,这主要是由于人民币利率上升,而做空的成本大幅上升。我认为这只是一个短期现象。从整体趋势来看,流动性的转折点应该还会出现。全球利率的上升对人民币不是很有利。由于包括欧盟和日本在内的所有国家都可能加息,人民币面临的压力是长期的,而不是短期的。

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我们可以看到,发达国家和发展中国家之间的汇率波动差异很大。例如,有一个指数被称为“发达国家美元指数”,在过去40年中相对稳定,美元与这些货币相比略有贬值;还有一个指数叫otip,是新兴市场的美元指数。在过去的40年里,卢布大幅贬值了约70倍(主要是俄罗斯卢布大幅贬值),这表明新兴市场的货币是不可靠的。此外,美联储希望实施量化宽松货币政策,最终真的是量化宽松吗?它拿回了钱。日本也是如此。虽然日本银行投入了大量的资金,但最终还是成为了商业银行在央行的存款,而且这些钱还是出不去。

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中国的情况与美国和日本非常不同。尽管央行非常克制,不发行太多货币,但商业银行喜欢增加杠杆,信贷创造的规模巨大,导致货币泛滥。因此,不同国家的两种制度有不同的货币创造机制。人们经常指责美联储的印刷机又转了,但是印刷机转了之后,钱就不能到企业手里了;然而,中国人民银行的印钞机并没有乱印钞票,而是将钞票轻易的送到了国有企业手中,这增加了整个社会的货币扩张。这也是新兴市场货币不可靠的原因。

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5.特朗普将对经济产生什么影响?

特朗普上台后,提出了一些关于我国经济和对外贸易的问题。首先,我将简要介绍一下海外经济。

欧元区的经济仍在衰退,因为欧洲的人口正在老龄化,然后它的债务就产生了,所以它的表现并不好。尽管美国经济已经反弹,但就业状况并没有改善。不久前,美元指数非常强劲,导致全球货币贬值。最近,美元指数逐渐走弱,美国10年期国债收益率也有所下降,从最高的2.6%降至目前的2.36%,这表明美国经济并不像想象的那样强劲。每个人都对特朗普在美国大选中的胜利抱有乐观的期望,并认为他计划推进的政策会得到实施,但我不这么认为。

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无论如何,特朗普的上台对整个中美关系都不是很有利。尤其是民粹主义和贸易保护将会给全球经济带来倒退。特朗普的三个轴心不利于中国的出口,另一个是中国的就业。影响(中国出口企业需求的下降将对出口行业的就业产生不利影响);第三,它可能带来政治趋势,进而影响全球经济。

6.普通投资者应该如何理解2017年的宏观政策?

至于政策前景,有一个词大家都必须明白,那就是“稳中求进”,因为中国的政策变量对大宗商品和资产价格有很大影响。“稳中求进”本来是一项经济政策,现在已经成为治国的总原则。一定要记住Xi总书记关于中国经济的三句话:

第一句是“新常态是对当前经济形势的判断”;

第二句话是关于如何解决中国经济的问题,即“供方结构改革”;

第三句是改革的原则,就是“稳中求进”。

“稳定”是前提,“进步”是目的,但我们首先需要的是稳定。从这个角度来看,这可以解释为什么今年的汇率会相对稳定,股票市场和债券市场也会相对稳定。一切都必须是稳定的,只有当它“稳定”时,它才能“先进”。今年中国最大的政治事件是“第十九次全国代表大会”。我认为各级政府部门和部委都应该采取这样的对策。

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至于“稳中求进”和如何“稳中求进”的亮点,我认为一定要寻求突破:一是国企改革,保持增长底线;二是改革金融监管体系,保持风险底线,防范系统性风险。因此,我们必须习惯底线思维。例如,当一项资产价格暴跌时,它可以被买入,因为风险的底线不能被打破,而打破底线将导致系统性金融风险;价格飙升时也是如此,它们可以及时卖出,因为它们需要去杠杆化。这是一个总原则,将在各个领域实施,并可作为相关部门绩效评估的重要组成部分。因此,为什么国有企业改革是一个重要的内容,是因为目前国有企业的负债率和杠杆率不断上升,而国有企业是最大的漏洞,这是不断泄漏出来。

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为什么要加强监管?由于货币扩张的规模惊人,大量货币在实体经济之外和银行资产负债表之外流通,中国金融业的增加值占国内生产总值的8.8%,在美国仅约为7%,在英国为8%,在日本仅为5%。因此,有必要使经济“从虚拟走向真实”,这也是限制房地产过度繁荣和加强金融监管的原因。

当我们谈到中国的高负债率时,主要是指企业的负债率过高。中国企业负债率的杠杆水平约为160%,是美国的两倍左右,远远超过全球平均水平。有人可能会说,企业的资产负债率在过去两年里下降了,这是一件好事。我不这么认为。我用杜邦分析法对其进行分解,发现企业资产负债率下降的原因是资产周转率下降,销售产值比下降,这两者都是经济效益下降的信号,所以企业的杠杆率仍在上升。

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一般来说,私营企业正在去杠杆化,而国有企业正在增加杠杆。2016年,国有企业固定资产投资增速超过20%,这也是国有企业改革的原因。国有企业的资产负债率和杠杆率都过高,因此有必要加快国有企业改革措施从中央到地方的实施。中央企业的改革主要是通过大型中央企业之间的兼并;地方国有企业改革主要集中在混合所有制改革上。

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今年资本市场的主题投资机会估计是在国有企业改革中,因为这是一个强迫型,但有机会;没有改革,漏洞会越来越多,整体负债率会继续上升。如何解决?要提高企业效率,只有更多的民营企业可以参与;股权激励也是一种方法,但实际上效果并不理想,而且关键激励的比例太小;债转股和ppp,我发现很难达到预期的目标,因为民营企业参与的积极性不高。

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多年来财政和货币政策的变化

李迅雷整理

今年,收紧货币政策是一个大趋势,因为过去几年水一直在释放,导致杠杆率更高,泡沫越来越明显,所以我们应该去杠杆化。首先,货币将略微收紧,但据估计收紧的幅度将是有限的。这里我们来谈谈蒙代尔的“三个不可能的定理”。假设资本外流得到控制,货币政策的独立性可以得到增强。因此,可以通过资本管制释放一定数量的空用于货币政策。此外,我认为今年不可能加息,所以我不必对债券过于悲观。

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在财政政策方面,我们今年应该“更加积极”,没有任何悬念。因为我们不仅要稳定增长,而且要实现人均国内生产总值和人均收入到2020年翻一番的目标,如果不增加财政支出,这一目标肯定无法实现。7.今年对主要资产的配置有什么建议?

综上所述,今年仍是结构性市场,但从资产配置的角度来看,即使是结构性市场也面临着资产配置结构调整的需要。

首先,我们应该减少房地产的配置。中国人的房地产配置比例过高是一个长期现象。从中央经济工作会议上的讲话可以看出,目前对房价的调控非常严格。相对而言,理财或资产管理的重点是增加金融资产配置,这是一个大趋势。

其次,金融资产中的股权资产可能更值得配置。现在,中国的外汇条件很严格,把资产转移到海外更加困难,这是一笔巨大的资金。如果资金留在中国并面临“资产短缺”,资金会流向哪里?有人可能会问,为什么不匹配固定收益产品?由于全球经济复苏乏力,通胀预期已经上升,利率也将上升,因此固定收益的资产配置应该适当减少。

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如前所述,国有企业改革是一件大事。因此,在股权资产配置中,除了流通股的配置外,更多的投资机会来自于“变革”,如国有企业改革、并购等。如果期望存在的东西不能上升,那就真的很难上升,因为每个人的期望都是一样的,期望没有区别。只有超出共识预期的事件才能有更多的机会。

第三,中国人的海外资产配置不足。然而,如前所述,海外资产的配置非常困难,因此有必要寻找替代方案,如黄金、深港通和沪港通。我们可以看到黄金价格的两个趋势:上图显示的是以美元计价的黄金,美元在一段时间前已经下跌了很多;下图显示的是以人民币计价的黄金,其价格并未大幅下跌;两者最近都有所反弹。相对而言,购买人民币黄金是一种保值手段,可以对冲人民币贬值和全球货币过度扩张导致的资产泡沫风险。此外,深港通和沪港通是增加海外资产的渠道。例如,香港股息率为5%的股票将长期为保险公司配置资金,因为这已经高于保险公司产品的预期收益率,还可以对冲人民币贬值带来的风险。

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总之,资产配置也在好转。既然房地产市场和债券市场的繁荣已经消退,股票资产和美元等外币现金的配置应该增加。中国无法回避人民币超卖的事实。有必要把握热钱的流向,因为在货币过度的背景下,热钱的宣泄是不可避免的,但很难找到并跟上热钱的流向。中国资本市场的反应总是太快,就像期货相关公司的股票最近上涨得更好一样,因为据说股指期货的开盘将会放宽。

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8.2017年股市有大机会吗?

股市可能只有结构性投资机会。

要判断股市,我们必须首先看基本面,这是经济的长期趋势。从这个基本观点来看,我认为今年不应该有大的市场,因为整体经济正在走下坡路。其次,看看政治政策。第三是审视人性,比如投资者情绪。

如果整个政策侧重于稳定,那么在经济低迷的背景下,政策将选择积极鼓励来维持资本市场的稳定。因此,今年股市的变化主要是投资者心理水平的变化,因为前两个因素的结果并不太悬念。

例如,企业的整体盈利能力仍在下降。当然,在2016年第三季度之后,企业利润的增长有所反弹,但这种复苏能否持续取决于对总体经济趋势的判断。如果你认为经济已经见底,那肯定是件好事。我认为经济仍在走下坡路,因此企业利润的恢复只是短期反弹,而不是上升趋势。这是近年来的真实情况,包括房价。2010年后的这波房价上涨只是一个结构性市场,而非趋势性市场;2010年前的房价上涨是一个趋势市场,因为中国经济在持续增长。在过去的五年里,中国100个大城市的加权平均房价只增长了28%,而国内生产总值增长了近50%,m2增长率接近100%。这样,房地产市场的表现就很弱。

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在经济放缓的背景下,只有结构性机会,股市也是结构性市场。虽然2015年上半年有一个牛市,但这个牛市非常短暂,带来了一年半多的调整,至今仍处于调整阶段。因此,这种脉冲式的上涨没有经济基本面的支撑,创业板在结构性市场下表现较好,因为其利润增长较快,主板表现一般。

因此,股市的走势首先取决于基本面。基本面决定市场的大方向和大趋势,其影响是长期的;其次,该政策将改变趋势的斜率。这是一次中期调整,不会逆转趋势。今年,最不确定的是特朗普的新政将对中国产生多大影响。但我不认为特朗普会逆转美国的命运,以及美国经济应该是什么样子;第三,我们不能忽视它,但是我们很少谈论它——情绪的影响,这是一个短期的影响因素。例如,在特朗普赢得选举的当天,全球主要股市暴跌,金价大幅上涨。此后,金价下跌,股市上涨。这种情况的出现是受情绪影响的。

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情绪对短期波动的影响很大,一般在50%左右;只有在牛市的早期恢复阶段和牛市的中期,情绪的影响才会较小。因此,股市的波动可以看得很轻:当每个人都恐慌时,这可能是一个机会;当每个人都非常乐观时,可能会有风险。

9.你如何看待央行在假期前后提高中短期贷款工具的利率?

首先,央行上调中短期贷款工具利率是相对温和的货币政策的表现。你可以看到,它只增加了0.1%,一般来说,当提高利率时,它会增加0.25%,甚至0.35%。其次,它没有提高传统意义上的基准利率,这对市场影响很小。因为一旦存贷款基准利率受到影响,就会影响贷款利率的上升。这是通过公开市场操作对金融机构的警告。人们希望更多的钱应该投资于实体经济,而不是投资于资本市场和货币市场。

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我不认为这是收紧货币政策的信号,但这是回归中立的信号。你为什么在年初采取这个措施?在2015年和2016年的两年里,我们的货币政策呈现出先宽松后紧缩的特点。今年年初,我们的货币政策确实是回归中性的,今年我们在货币宽松方面更加积极。

10.中国的外汇储备已降至3万亿美元以下。这对我国的实体经济有什么影响?

它对实体经济的影响很小,外汇减少与外汇外流有关。目前,我们对人民币贬值的预期仍然存在。不过,我也注意到,1月份的流出速度已经放缓至123亿元,低于以往,这也表明我们近期人民币稳定的趋势更加明显。货币政策更加中性。如果预计贬值会增加,利率就会提高。

来源:简阳新闻

标题:当下中国经济的最热与最冷 听李迅雷给出最新十问十答

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