任泽平改口：2017年股市可能不会有太大表现

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“2017年，股市可能不会有太多表现，但存在许多结构性机会。改革和绩效是两条主线。本轮房价调整可能会持续到2017年底——2018年上半年。在2017年年中的经济通胀下，行为债券市场将带来交易机会。前两个季度可能会有淘金机会。”

如果说2016年1月4日新年的第一本书《休息与休息——2016年的几个关键问题》旨在提醒风险，那么2017年1月2日的第一本书《黎明:在失望中寻找希望——2017年的几个关键问题》则旨在提醒机遇。

1.2014年7月至2015年6月的牛市不是由分子经济的基本面(周期性牛市)所引发的，而是由经济转型创新(转型牛市)和改革预期(改革牛市)所引发的分母风险偏好所驱动的，并由杠杆基金(布法罗)所推动的货币宽松和无风险利率下调所协调的，因此具有股票和债务的双重特征。

市场牛市-熊市转换的宏观原因是，改革和转型预期的调整导致风险偏好下降，而货币宽松和无风险利率下降的环境没有改变，因此股市崩盘仍在继续。微观上，股市崩盘是由不良资产(一些高价值的小票据)加上杠杆(从合并到伞式信托和场外资金配置)造成的，这导致了市场微观结构的恶化。2014年7月，我们提出“5000点不是梦”，2015年5月，我们提出“海拔高，风走慢”。

2.从2015年7月到2016年1月，这是下跌的主要浪潮，结束了abc。自2016年第二季度以来，市场已经修复，主要是修复过度悲观预期的风险偏好，并提高供应和出口企业的盈利能力，重点放在业绩和改革两条主线上。与此同时，市场通过反复震荡和在底部交换筹码改善了其微观结构。2016年1月4日，我们建议“休整”，4月，我们建议“春季攻势，20%！”

3.展望2017年，从无风险利率的角度来看，随着经济l型触底、温和的供给和通胀以及货币进入后宽松时代，空可能会下调利率，这对估值改善的贡献有限。

930新政后，随着房地产销售和信贷等领先指标的下降，预示着小周期经济复苏即将结束。考虑到销量和信贷传导到投资的时间约为6个月，2017年第二季度左右经济可能会出现一定程度的二次探底，但探底并不深，这将再次考验宏观调控的力度。如果宽松的预期重新开始，无风险利率可能会再次回调。

4.从分子企业利润的角度来看，值得注意的是，未来将会出现宏观恶化、微观改善和微观改善，这与以往的循环运作有着显著的不同。尽管宏观经济在需求方面已经两次触底，但供应的清理和行业集中度的提高将有助于提高企业的效率。到2017年，产能将会增加，剩下的将成为国王。由于环境压力、银行对“产能过剩”的贷款限制、安全风险、国有企业在薪酬限制方面的不作为、传统行业企业对扩大产能缺乏信心、传统行业企业资产负债表仍需修复，供应方产能恢复非常缓慢，产能将继续被清理，行业集中度将提高，规模经济将凸显，行业壁垒将上升。这些传统行业正在酝酿重大变革，它们也是大牛市可能诞生的地方，在失望中寻找希望。

在2014年，作者提出“未来通过改革建立的5%的新增长平台要优于过去靠刺激政策勉强维持的7%-8%的旧增长平台。”落后的产能已经被清理，行业已经升级，企业利润已经上升。股市看涨，居民生活改善，经济增长成功转型。“2016年，新的5%比旧的8%要好，2016-2018年将是检验这一预测的时间窗口。

5.从风险偏好的角度来看，供给侧改革的红利最初出现在2016年。如果2017年能够抵御货币释放刺激房地产的诱惑，我们将坚决推进去产能、去杠杆化、降低成本、短期补偿和国企混业改革等。，这将增强微观主体对未来经济转型成功的信心。随着中国共产党第十九次全国代表大会的召开，人事调整已经到位，新的五年值得期待，市场风险偏好有望逐步改善。

6.主要资产展望。

1)房地产:本轮房价调整可能会持续到2017年底——2018年上半年。由于目前的调控主要是通过限制购房和贷款来控制需求，如果土地供应跟不上，长期机制不理想，从2017年底到2018年上半年，房价将面临新一轮的上涨压力。如果长期机制能够建立，仍然有一个转折点。

2)股票:2017年，股市指数可能表现不佳，但存在许多结构性机会。市场将聚焦于两条主线:第一条主线受益于改革，如农业供应方改革、国有企业混合改革、产能扩张、军工行业、全程ppp等。；第二条主线是业绩超出预期，例如，价值股的供应充足，行业集中度提高，成长股证明了自己的业绩。

3)债券:2017年年中的经济通胀将给债券市场带来交易机会。2017年，出口和制造业投资将有所改善，但房地产投资和库存将恶化。经济通胀可能在第二和第三季度左右回到下行通道，这将为债券市场提供一个基本环境。

4)黄金:特朗普将于2017年1月20日正式入主白宫。考虑到特朗普的“基础设施+减税+反移民”新政策将面临许多不确定性，市场将修正预期，黄金在前两个季度可能有机会。

7.潜在风险点:特朗普入主白宫，对中国的汇率和贸易采取了严厉的不利措施；在法国和德国，黑天鹅再次爆发，欧元解体；2017年上半年，货币过紧，导致无序去杠杆化和践踏，甚至危及房地产，十次危机中有九次；汇率贬值导致资本外流失控，房地产调控过度；2017年，经济两次触底，再次释放资金刺激房地产，老路又来了，改革的力度低于预期。

曙光-方正宏周刊20170102

简介:最近，负面因素开始逐渐消退，甚至平静下来，市场迎来了修复的时间窗口。

摘要:

国际经济:特朗普效应开始逆转，美国股市和美元下跌，黄金和美国国债上涨。在个人消费和库存的推动下，第三季度美国国内生产总值年化增长率达到3.5%，为2014年第三季度以来的最高水平。密歇根大学消费者信心指数12月的最终值为98.2，为2004年1月以来的最高值。2016年11月9日，特朗普成功反击。市场预期，“基础设施+减税+反移民”的新政策将刺激美国经济通胀，并提振个人消费支出。然而，强势美元和利率反弹不利于美国经济复苏进程。在《黄金价格的决定因素和2017年的前景》一书中，我们提议特朗普将于2017年1月20日正式入主白宫。考虑到特朗普的新政将面临许多不确定性，市场将修正预期，黄金在前两个季度可能有机会。本周，美国股市和美元下跌，黄金和美国债券上涨，大宗商品价格下跌。

国内经济:宏观恶化、微观改善、需求二次探底、供给清理、企业效率持续提高。新的5%比旧的8%好。12月份，官方制造业pmi为51.4，较上月下降0.3个百分点，这可能受到停产和雾霾处理的影响。然而，新订单指数仍高达53.1，表明经济仍处于扩张惯性，这主要是由房地产投资、基础设施和制造业投资推动的，其中建筑订单大幅上升至59.2%，较上月上升4.1个百分点。原材料采购价格指数达到69.6%的新高，比上个月上升1.3个百分点，这与供给面收缩、需求改善、汇率贬值等因素有关。环境压力、银行贷款限制和行业集中度提高限制了产能的恢复。由于价格上涨、收入增加、成本降低和基数效用较低，工业企业1-11月利润同比增长9.4%，比1-10月增长0.8个百分点，11月利润同比增长14.5%，比10月增长4.7个百分点。930新政后，随着房地产销售和信贷等领先指标的下降，预示着小周期经济复苏即将结束。考虑到销量和信贷传导至投资的时间约为6个月，2017年第二季度左右经济可能会出现一定程度的二次探底，但探底并不深，这将再次考验宏观调控力度。2017年将出现宏观恶化和微观改善。尽管宏观经济在需求方面出现了二次探底，但供应的清理和产业集中度的提高将有助于提高企业的效率。2017年，产能将会增加和扩大。

货币:货币短缺消退，债券市场复苏。本周，央行投资6000亿元人民币，在假期前的短期内流动性有所改善。但是，由于年末mpa评估对商业银行借入资金的能力和意愿、年初外汇集中和春节期间现金需求的影响，银行间市场流动性仍将紧张。截至12月30日，r001为2.1680%，较上周上涨0.39个基点。R007为3.5593%，较上周上涨98.07个基点。随着一家经纪公司“萝卜章”事件的解决，以及央行对银行通过xrepo投资基金的指导，市场恐慌得到了缓解。人民币继续贬值，中间价为美元兑人民币6.9370元。

政策:中央深化改革小组强调国有企业、财税、土地等方面的改革。2017年，产能将会增加和扩大。习近平主持召开中央深化改革小组会议，要加强推进国有企业、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等重大根本性改革。国务院报告了对江苏省河北省两起非法拆迁事件的调查和处理情况。下一步，国务院将对钢铁、煤炭、水泥和玻璃行业实施专项监管。据《经济信息日报》报道，2017年，煤炭和钢铁行业的产能下降指数将增加10%以上，水泥、玻璃、电解铝和船舶行业的产能下降指数也将增加。央行在第四季度的例会上删除了“降低社会融资成本”，其政策从稳定增长转向防范风险和推进改革。央行将大额现金交易报告标准从20万元调整为5万元，大额跨境交易报告标准为20万元。中国保险监督管理委员会(保监会)加强了对万能保险的监管，并暂停了几家公司的网络保险业务。国家发展和改革委员会和中国证监会联合发布《关于在传统基础设施领域推进政府-社会资本合作项目资产证券化的通知》，旨在提高公私合作项目的流动性，加速公私合作项目的衰落。全国财政工作会议研究推动了综合与分类相结合的个人所得税改革，以降低税费。

市场:负面因素消退，黎明破晓，市场迎来修复的时间窗口。最近，负面因素开始逐渐消退，甚至平静下来，市场迎来了修复的时间窗口。2016年底股市和债市的双杀主要是由于2017年美联储提高加息频率时全球流动性的边际收紧、央行锁定和长期去杠杆化导致的资金短缺、人民币贬值资本的外流、保险资金的监管以及政策从稳定增长向风险防范的转变。随着特朗普效应逆转以缓解新兴市场压力、央行增加流动性、货币短缺消退、监管当局协调解决“萝卜章”事件、供应方改革推进，负面因素消退，债券市场稳定。股市受益于企业利润的提高和供应方改革，基本面坚实。回调提供了买入机会，反通胀、福利改革和超卖成长股是未来的主线。受益于通胀和利率不敏感的行业包括农业、食品和饮料、公用事业、石化、银行、黄金等。，并注重改革主题，如农业供应方改革(土地转让、种子)、国有企业混合改革、公私合作、去产能扩张，以及一路走来。房地产市场调整预计将持续到2017 -2018年底，投资将出现二次探底，但不会很深。

风险警示:汇率贬值导致资本外流失控；房地产监管力度过大；钱太紧了；美联储加息幅度超出预期；改革低于预期。

来源：简阳新闻