曹泉伟：中国私募基金规模发展迅速

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人民网北京5月24日电-清华大学五道口金融学院副院长、紫光教授曹全伟今天在“2015清华五道口全球金融论坛”上透露，目前，我国私募股权基金规模发展迅速，建立良好的评估体系有利于促进基金行业的良性竞争。曹全伟的发言摘录如下:

今天我想谈的话题是“道口私募股权基金评估体系”。如果你被允许提问，也许你问的第一个问题是为什么我的题目叫做道口私募股权基金的评估系统。

昨天午餐时，一位海外客人问我为什么五道口被翻译成pbc。五道口代表中国人民银行吗？我解释了很久，告诉他五道口金融学院，前身是中国人民银行研究生部，是中国金融领域的黄埔军校，为国家培养了许多银行业的优秀人才。许多领导毕业于中国人民银行研究生部，这就是五道口金融学院被命名为中国人民银行的原因。但我的评估体系与中国人民银行无关。

另一个原因是我在美国工作，一些老师和研究团队的工作人员在中国工作。我们有12小时的时差。我早上的时候它们在晚上，我晚上的时候它们在早上。清华大学校园外有一家道口咖啡。我在美国喝过道口咖啡和星巴克。我觉得道口咖啡的纯度相当怀旧，所以我们提出了“道口私募股权基金评级系统”这个名字，这表明了五道口金融学院对我们研究的支持。

这个话题是关于私募股权基金，在美国和国外被称为对冲基金。过去，许多投资者对私募股权基金有些偏见。我记得很多年前在《华尔街日报》上看过一幅漫画。这幅漫画向每个人解释了什么是对冲基金。对冲基金通常以私人合伙的形式建立。基金经理或经理人以gp的形式出现，而投资者以lp的形式出现。一开始，投资者带来资金，而管理者带来经验和投资理念。一段时间后，基金经理拿走了钱，而投资者拿走了经验。这就是为什么许多投资者对私募股权基金和对冲基金有很大的误解。有一次我从美国坐飞机回来，一家公司的高管坐在我旁边。他说他的妻子刚从夏威夷度假回来，试着冲浪。听了我关于对冲基金的演讲后，他说如果他回来的时候能开一家对冲基金。

论坛的主题是新常态。新常态下我国资产管理行业的格局是什么？截至2014年，银行业管理的资产约为132万亿元，其中包括银行存款。张旭阳刚才提到的数据不包括银行存款，我们的数据基本上是一样的。信托行业的资产约为14万亿元，保险业约为10万亿元，公募基金管理的资产约为4.6万亿元，私募股权投资基金管理的资产约为4800亿元。在过去的三年里，我国的对冲基金或私募股权基金行业发生了巨大的变化。2012年12月，全国人大通过了修订后的《证券投资基金法》。2014年，国务院高度重视私募股权基金行业的发展，监管部门决定采用注册制度。现在，如果我们想开一家私募股权基金公司，我们只需要在网站上发布一条记录，我们很快就能批准。注册证券投资企业约有4000家，目前有12000多家私募股权基金在市场上运作，发展速度非常快。

面对如此多的私募股权基金和对冲基金，这对监管者和投资者来说是一个巨大的挑战。从监管当局的角度来看，如何在成千上万只对冲基金中识别好基金和坏基金，是开发这一私募股权评估系统的初衷。对于监管者来说，我们科学公正的私募股权基金评价体系可以帮助监管者获得一套识别私募股权基金优劣的方法，帮助他们提高监管效率，从而有效规避系统性风险。对于包括机构投资者和高端客户在内的投资者来说，我国私募股权基金评估体系的引入可以减少信息不对称，提高投资效率，引导投资者不仅要考虑投资收益，还要考虑投资风险和投资对象的流动性。因此，我们的评价体系采用了一种相对科学的方法来评价基金的业绩，旨在促进基金行业的良性竞争。

现有的基金评价体系有两种子体系，一种是海外企业喜欢的基于效用函数的评价体系，而本土企业一般采用基于评价指标的加权平均法。基于函数的评价体系具有考虑投资者风险偏好等优点。这一制度有着坚实的经济理论基础，但也存在一些不足。该制度基本上沿袭了公募基金评估制度的做法，只调整投资者的风险偏好，没有考虑到私募基金或对冲基金投资者最关心的两个问题。第一个问题是，私人基金和对冲基金的经理是否带来了超额回报，他们是否有选股能力，以及他们是否通过选股能力给我们带来了超额回报。当我和一位专家交谈时，我发现他在中国长大，但在美国和英国工作了很长时间。现在他不会说中文或英语。他通常说希腊语，他说α和β。看看私募股权管理行业和银行管理的资产，我们可以想到今天中午去清华大学吃大白馒头。公共基金管理的资产可以被认为是用蔬菜做成的馒头，而私人股本基金和对冲基金经理的资产可以被认为是大馅薄皮的肉饼。事实上，α是肉包子里有多少肉，是一块很小的肉还是一块很大的肉。因此，私募股权投资者非常关注α，他们也非常关注最大回撤。我最大的损失是多少？

这个基于加权平均的评估系统有一个很大的特点，它非常简单，非常实用，非常直观。我们可以灵活选择评价指标，但也存在缺陷。他们如何决定每个指标的权重？没有科学的方法告诉他们如何确定每个指标的权重。他们选择的许多索引高度重叠，这是现有系统的缺点。

因此，我们开发的道口私募股权基金评价体系是基于效用理论的加权平均法。我们已经突破了现有评级体系的许多限制。在传统的风险回报框架下，我们引入了选股能力和最大回撤指数，这是私募股权投资者的两个关键因素。该体系具有科学性，既有效用理论的理论基础，又有加权平均法的实用性。

回报指标包括绝对回报和基金经理的选股能力。风险指标包括收益率的标准差和最大收益率。历史上从最高点到最低点的最大损失是多少？我们还考虑了投资者的风险偏好。

以下是我们评估结果的简要介绍。我们整理了5年多历史业绩的数据，有的是五星级基金，有的是四星级基金，有的是一星级基金，五星级基金最好，一星级基金相对较差。总体而言，5星级基金过去5年的年均收入约为17%，1星级基金给投资者带来4%的损失，这是指扣除手续费后的业绩。让我们来看看基金经理的选股能力。平均而言，获得5星的基金经理的年收入约为11%，也就是说，他们从上到下或从下到上进行研究。通过选股，他们给投资者带来了11%的超额回报。得分为1星的基金经理不仅没有赚钱，而且给每个人都带来了9%的损失。他们没有赚钱的能力，但他们有赔钱的能力。我们不能买这样的基金。

让我们再看看风险指标。五星级基金的年化风险约为16%，而一星级基金的年化风险约为23%。优秀基金的最大回撤约为16%，不良基金约为50%。在我们的评估体系中，10%的基金得了5分，22%的基金得了4分，35%的基金得了3星，10%的基金得了1星，这与选美比赛的标准是一样的。

在过去的五年里，五星基金给投资者带来了多少利润？我把基数调整到100元。很容易看出每只基金在过去五年里给投资者带来了多少利润。在过去的五年里，我们经历了牛市和熊市，给投资者带来了92%的累积利润。同时，我国最具代表性的中信a股市场指数在过去五年的收益累计约为11%，而一星评级基金在过去五年带来的累计损失约为16%。

让我们来看看过去一年的表现。去年对每个人来说都是难忘的一年。去年11月和12月，股市指数上涨了约40%，因此市场指数去年上涨了48%，而五星基金去年上涨了40%。一星基金去年表现不错，回报率为30%。在过去的三年里，五星基金上涨了80%，一星基金上涨了30%，市场指数上涨了61%。让我们把这段时间延长一点。由于五年的时间，五星基金的累计回报率约为92%，一星基金的负回报率约为16%，大盘股指数的投资回报率约为11%。

让我们告诉你每年有多少%的基金做了市场指数，有多少5星基金做了市场指数，有多少1星基金做了市场指数。95%的五级基金做了市场指数，45%的一级基金做了市场指数，这是优秀基金和普通基金在2010年的表现。到2014年，我国将会出现大牛市。在这场大牛市中，只有24%的5级基金做了市场指数，14%的1星级基金做了市场指数。2011年，市场指数下跌了28%，2014年，市场指数上涨了48%。

我记得我在芝加哥大学读博士时的第一堂经济学课。我的老师生病了，没有来。她是一名助教，给我们上了一堂经济学预习课。这是关于一个经历了经济萧条的拉丁美洲国家。前一年，国内生产总值下降了3%，第二年，经济复苏，国内生产总值增长了3%。两年后，拉美国家的经济基本恢复到了大萧条前的水平。当时，坐在我旁边的一个学生问，说老师好像错了，说我前天有一只100元的股票，昨天跌了20%到80元，今天涨了20%，才回到96元。为什么我的股票没有回到100元？助教说这太简单了。昨天下跌了20%，今天上涨了20%。股票价格应该回到前天的价格。最后，他说经济学没有自然科学严格。

当我们选择基金经理时，我们是希望优秀的基金经理在市场好的时候为我们的投资者赚更多的钱，还是希望优秀的基金经理在市场不好的时候损失更少的钱？我的感觉是，一个优秀的基金经理所做的不应该是锦上添花，而应该是雪中送炭。我们可以看到，如果我们在过去损失了20%，那么在我回到原来的位置之前，未来还需要超过20%的时间，所以我们需要的是一个能在雪中帮助我们的基金经理，而不是锦上添花的基金经理。

最后，我想用八个字来综合道口私募股权基金评级体系的特点，即独立、科学、客观、公正。这份报告是由五道口金融大学的几位教授、全职研究人员和博士后撰写的。由于时间限制，我们的研究报告今天在这里与您交流细节。会后，我们想和大家谈谈关于我国私募股权管理行业的一些具体问题。谢谢大家。

来源：简阳新闻