李迅雷：预计月底要降准 经济下行投资机会更多

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李迅雷:很荣幸能在这里和你交流。在今年上半年和五个月中，我认为富国基金的表现非常好。我听说公共基金已经超过2000亿元。市场的刺激刺激了我。在投资方面，它对客户也有很好的回报。我想和你交流一下，也谈谈宏观经济学和我们的资本市场。

从宏观上讲，中国的经济下滑仍然非常明显，我认为这次的下滑与以往不同。过去，经济衰退是周期性的，但这次是由于经济结构的调整，这是一种长期高增长后的平衡。毕竟，我们的经济已经持续增长了30多年，这种高增长在任何国家都难以维持。根据第一季度的数据，名义国内生产总值只有5.8%，这在历史上是相对罕见的。我们记得上一次经济衰退是在2009年，那次是美国的次贷危机，现在美国经济正在复苏。在这种情况下，我们经历了一个大的下降，4月份固定资产投资的增长率为9.4%。我每月都做。统计局公布累积数据。月度来看，下降趋势更加明显。随着三驾马车拉动经济增长，投资增速下降，消费和出口也出现下降，尤其是出口连续两个月出现二次增长。这表明所有三节车厢都在减速。

唯一的亮点是商品房销量已经反弹。商品房的销售量正在上升，然后它的价格也应该上升。然而，从目前来看，新启动的房地产领域和投资的增长率并没有上升。如果我们看4月份的投资增长率，只会增加0.5%，基本上没有增长。我相信随着房地产的销量继续上升，一线城市的房价肯定会继续上涨，二线城市也应该会上涨。这可以促进一线和二线城市的房价投资。它可能在今年第四季度，我估计它将在第四季度反弹。从长远来看，房地产不可能成为中国经济的主要支柱。我们的房价和房地产消费实际上优于我们的人口结构。根据美国的数据，房地产和汽车都是年轻人消费的主要品种。例如，美国25至44岁的人在房地产和汽车上的花费最多。随着人口老龄化，这个地区的消费将会减少。这也是同样的情况。在日本，他的人口年龄结构、房地产建筑面积和住宅建筑都具有很强的方向性。在中国，事实上，到2015年，25至44岁年龄组在整个人口结构中的总规模已经下降。我们现在说中国是60岁以后人口最多的国家。80岁以后的人比70岁以后的人多，但是90岁以后的人比80岁以后的人少。00后的人比90后的人少。因此，从这幅图中，我们可以发现中国的经济增长实际上是一种人口现象。从20世纪60年代到70年代，人们仍然是中国的主要劳动力，这个年龄组的人正逐步退出劳动力市场。不可逆转的是，成为劳动力的新人数将会减少，同样的购买力也会在各个方面下降。

现在，即使我们放弃计划生育，我们的人口也会继续减少。如果我们这样看，房地产的主要支撑作用相对缺乏。因此，从我通常的观点来看，我认为中国的城市化，从农业人口转移，已经到了后期阶段。这两个数字是统计局提供的数据。2010年，每年新增1000万农民工，但去年只有500万。我估计在17或18年后，农民工去城市的可能性将为零，不会有新的农民工。此外，贫富差距太大。根据统计局提供的数据，只有1%的农民工买房。这可以忽略不计。那么三线城市的需求来自哪里呢？在一些地方，人口聚集在大城市，农民工买不起房子。这个增量因子在哪里？因此，从长远来看，我们将很难获得房地产。

所以我会多讲一点，因为在过去的十年里，我们推动了中国的经济增长，一个是房子，另一个是汽车。尽管房价现在有所反弹，但这毕竟不是一个长期的可持续现象。我们的房地产销售在13年内达到顶峰，拥有13亿人口，在13年内售出了13亿平方米的房屋。将来要达到新的高度会更加困难。无论是房地产还是汽车，销售增长率都趋于下降。这两个行业是一些原材料行业的最大驱动力，包括其他制造业，如煤炭、钢铁、有色金属和石化产品，包括与房地产和汽车相关的家用电器和家具。如果这两个行业衰退，整个社会的需求将不可避免地导致制造业增长率下降。这是一个长期趋势，任何政策都无法改变它。

另一方面，我们仍然面临环境压力，我们目前的空气体污染已经相当严重。因此，当您的ppi降至负4时，我们的空气体污染仍然非常严重。我们在上海的目标是pm2.5至75，这是世卫组织最广泛的目标。事实上，它的目标是达到15。我们现在很难达到75。从这幅图中可以看出，中国每公顷耕地的化肥用量是世界上最大的。我们是美国的六倍，是世界平均水平的五倍。我们远远超过日本，大大超过印度。也就是说，我们单位的母公司产量已经是世界第一了，但是我们花了一大笔钱。这样一个单位的母生产不是由农业机械化驱动的。所以我们吃的东西非常不安全。每个人都认为日本食物相对安全，但事实上，日本使用的化肥量仍然相对较高，最低的是美国。我们必须为刺激经济增长付出相对较高的代价。因此，我们必须推动一带一路，而一带一路也是一个新的国家战略。有了AIIB，整个程序非常好。当然，要想有效，还需要一些时间，也就是说，向北走不容易，向南走更容易。向北走是一个专制国家，向南走是一个佛教国家。因此，如何消耗国内过剩产能的压力很大。

既然经济在走下坡路，你有什么对策？首先，我们看到的对策是宽松的货币政策。我们通过不断降低RRR利率和降低利率来降低利率水平和提高货币流动性。因此，从这个角度来看，空的货币政策仍然比较大，也就是说，我们目前的整体经济增长率已经下降，但是利率水平和市场利率水平仍然比较高。从这个角度来看，无论是降低RRR利率还是降低利率，/3月份我在台湾发表演讲时，我说过RRR肯定会在4月份降低利率。后来，台湾媒体也对此进行了报道。事实上，这很容易计算，也就是说，你只需要看看我们m2的增长率。我们目前的m2增长率为10.1，估计5月份宣布的m2增长率将突破10，达到9: 00。那么你希望目标是12%，m2目标是12%。到2008年为止，只要低于目标，RRR就会立即下调，所以我估计RRR应该会在本月底再次下调。

因为数据在这里。六月应该会继续。因此，在6月份之前，至少会有一次RRR降息和降息。当然，在这种背景下，它正在推动利率市场化。目前，我国家庭储蓄率的浮动率已经提高到50%，这是在每个人的期望值之内。这就是为什么我们在利率仍然偏高的情况下推进利率市场化。我对此的理解是，这与加入国际货币基金组织的sdi有关。加入sdi意味着全球利率市场被分配，我们也遵循美国模式。我们还在全球发行债券，让世界各地的人都能成为中国的债权人，这有利于我们消化剩余产能，消化人民币过度流通的压力。

因此，我认为这是一项国家战略，这也是为什么今年在经济低迷的情况下，推进利率市场化和人民币可兑换的紧迫性。我认为这是可能的。在判断我们货币政策的预期趋势时，恐怕每个人都必须考虑到这一点，也就是说，中央银行在这方面的态度非常坚定。你可以看到，三次降息都在增加储蓄利率的上升比例。预计下一次降息将足以取消最高50%。我认为这是可能的。幸运的是。因此，这是我们的货币政策，这是宽松的空，但利率市场化的步伐将相对较快。我怀疑这一货币政策在不久的将来会发挥什么作用。因为我们仍然记得，在2009年，两年内是4万亿元，而两年内只有4万亿元能够拉动经济。2009年，货币政策，无论是降低RRR利率还是降低利率，都比现在大，但这次不是4万亿元。你最近不是说中国会推7万亿人民币吗？那是一个误会。

在自由化之前，商业银行的存贷比还没有达到75%的峰值。因此，财政政策是保持增长的手段。但这一财政政策有多强？我们受到了财政收入下降的影响。我认为中国现在面临的问题不仅是货币问题，也是金融问题。我们的财政收入下降，正如范局长刚才所说，是增值税的第二次增加。这是狭义的。在中国的税收结构中，主要依靠间接税、增值税和营业税。现在是改革阵营，我们的直接税很少。这就是中国税收结构与外国的区别。我们可以发现在税收结构中几乎没有直接税。此外，中央政府收入占国内生产总值的比例相对较低。因此，这两个板块决定了过去经济增长的结构，主要依靠企业的税收。

个人所得税没有增加，但在美国，个人所得税占总税收的40%。到目前为止，个人所得税只占总税收的6%。这样，当经济衰退时，个人收入下降缓慢，而企业利润下降迅速。2003年，有人提出个人所得税到综合所得税的改革至今尚未完成。从这个数字也可以看出，我国的企业所得税和个人所得税都在这个比例，而我国主要依靠间接税和企业所得税，而个人所得税的比例很小。我们可以推测，如果我们希望这一轮经济稳定增长，政府在下一步的财政支出中肯定会发挥其力量。另一方面，在政策方面，由于我们的财政收入增长仍然有限，政府会怎样做呢？基础设施投资很难刺激经济增长。另外一块是房地产，所以我估计房地产政策可以进一步放宽。

这解决不了根本问题，因为我之前说过很多，而房地产行业本身已经是一个成熟的行业。它在未来肯定会逐渐衰退，也就是说，中国依靠汽车和房地产支撑经济的时代已经过去了。但我认为还有另一件事可以推动中国经济，那就是依靠我们人民的力量，依靠人民增加杠杆，私营企业增加杠杆，居民增加杠杆。因此，从这幅图中可以发现，中国企业的负债水平已经很高，我国国有企业的整体负债水平应该达到68万亿元，而整个中国企业的负债水平约占国内生产总值的130%。这应该是世界上最高的。为什么美国经济能够复苏？正是由于其彻底的去杠杆化，其公司债务水平占到了国内生产总值的80%。我们是130%，所以很难说中国依靠企业和国有企业来支持其经济。由于银行信贷存在错配，大部分银行信贷都分配给了国有企业，但民营企业的经济增长率却很高，这种后果已经反映出来了。在本轮经济低迷中，国有企业没有去杠杆化，而民营企业去杠杆化，所以正确的方法是去杠杆化国有企业。国有企业去杠杆化意味着国有企业改革。民营企业应该增加杠杆。为什么私营企业现在要去杠杆化？因为它的大部分投资都在房地产上。现在，如果你想去杠杆化，你实际上应该把它们从房地产转移到新的行业。因此，近期证券市场的繁荣应该为我国民营企业增加杠杆提供一个方向。我估计到今年年底，新的第三版能达到2000本。通过这种方式，私人企业和居民的债务将通过股权融资增加，这应该在空.之间

看看中国居民的债务水平仍然相对较低。虽然在过去的六年里，中国居民的债务水平已经从18%翻了一番，达到了36%，但与发达国家60%、70%、80%、90%和100%的总体债务水平相比，中国居民的债务水平还可以大大提高。在过去的30年里，一些中国人说他们在变老之前就已经变老了，这个国家又富又穷。我认为这不准确。这个人很富有，这个人的财富有很大的结构性问题，就是贫富差距很大，中国有很多富人。为什么？因为你付的税很少，但是我们的经济增长很快。这个国家的财政收入没有增加这么多。你认为这些钱去哪里了？中国的钱在富人手中。据我们统计，中国居民的年可支配收入约为10万亿元。

当我们看房地产时，我们说在中国买房的人已经成了房奴。事实上，中国人从来没有做过家奴。美国已经达到45%。谁是家奴？美国人是房屋奴隶。这幅图充分说明了这个问题。你认为中国的房价将来会大幅下跌吗？我认为这不太可能，主要是因为我们的杠杆率太低。因此，这是中国人未来能够增加杠杆的主要原因之一。然而，居民的资产是不匹配的，我们的房地产占了很高的比例。这也证明了中国的老百姓(引用603883，咨询)太富裕了，老百姓买了房子，基本上是用自己的钱买的。我们的自由资产配置已经达到60%以上。未来，结构将发生变化，即房地产配置将大幅减少，我国金融资产配置将增加。我已经谈论这一点12年了。12年后，我说过中国的房地产没有高回报率，主要回报率来自金融资产。12年来，居民购买了信托资产、银行理财产品和12年9月开始的创业板。这一趋势也是我国居民增加金融部门杠杆的过程。目前，这两轮的规模已经达到2万亿元，听起来很可怕。事实上，居民的储蓄是50万亿元。这2万亿元是什么？因此，在这方面，未来增加杠杆的可能性将非常大。我认为增加杠杆是两个逻辑，一个是社会收益率下降，另一个是劳动参与率下降，第三个是储蓄率下降。

我对此很乐观。我认为，尽管中国现在正面临经济衰退，但从全球范围来看，我们整个经济的活力仍然非常乐观。我们中国人确实是。如果没有战争，那么如果中国成为世界领袖，中国的经济成为世界领袖，这可以在很短的时间内实现。为什么？我们有四条溪流，我们有人流，中国人很活跃，整个人口流动是世界上最大的。例如，印度，这个贫穷的国家，人口密度越高。我们是去高处的人，贫困地区的人口密度相对较小。例如，东北三省的人口不断减少，因此其国内生产总值不断下降。第二是物流。中国出口第一，进口第二，进出口第一。就印度而言，它是整体出口的。在我看来，13年的数据只比深圳多一点点。因此，在这个国家，人流和物流都不能工作。因此，西方国家一直主张印度未来将超过中国，其gdp增长率可能超过中国。然而，这个国家的特点表明它可以与我们的相比。此外，m2的规模是世界上最大的，股票市场的周转率是世界上第一的，我们的信息流是世界上第一的。

这是我对前四个月的股票交易量进行年度化的时候，发现深圳证券交易所今年的换手率可以达到7倍，上海证券交易所的换手率可以达到6倍。我们今年的交易量已经超过了华尔街。因此，这对我国证券业非常有利。因为我们有这么高的流失率，中国投资者有很强的流动性偏好，所以相对来说，我们的劳动参与率还是比较好的，虽然我们的劳动参与率也在下降，因为每个人的财产性收入都在增加。与一些发达国家约60%的劳动参与率相比，我们的人口优势仍然存在。你认为印度有更多的人口红利吗？我认为印度的人口红利没有中国大。你为什么这么说？这幅图显示，女性就业率仅占印度总劳动力参与率的50%左右。主要是女性就业率很低。因此，它有人口优势，但没有劳动参与。中国在这方面有很大的优势。让我来做个比较。如果说我们的私人资本和私人投资能够带动中国的经济增长，那么主要的因素还是来自非制度因素。我们谈到了许多制度因素，这确实是中国过去30年经济增长的一个主要优势。没有制度优势，中国经济也能增长。因为从这个数据来看，我们的土地面积和人均可耕地面积都太小了，只有世界上人均可耕地面积小的国家才成为制造业大国，比如韩国和日本。这是我从世贸组织找到的数据。例如，韩国的国内生产总值在世界上排名第15，其出口在世界上排名第7。德国是世界第三大出口国。日本是世界第四大出口国。所有这些国家都有最小的耕地面积。例如，温州是中国耕地面积最少的地方，温州人均耕地面积最少，但对中国经济有很大的拉动作用。它的gmp，我们称之为它在世界上创造的价格，可以在中国的各个层面进行统计。这是来自民间的活力。

未来私人资本将投资于何处？必须与国有资产改革相结合。国有资本占有很大的面积。这将是改革和进步。这一机遇来自财税改革、国有企业改革和金融改革。这些改革，包括一带一路和上海的国有企业改革、利率市场化和一些垄断行业，都是中国未来经济增长的动力。因此，结合本届政府采取的措施，我们应该积极加入摩根士丹利资本国际，让全球机构投资者配置中国的资产。即使今年6月没有实现配置，我想明年也可以实现。加上中国资本下的可兑换性。中国国际化的步伐将会更快。包括上海的科技创新促进中心，都有这些东西对国有企业的改革和新兴产业的刺激。因此，我们的投资策略应该站在风口浪尖，顺应大势。

中国的经济依靠人民来加油。在经济低迷的过程中，会有更多的投资机会。我的演讲到此结束。谢谢你。

来源：简阳新闻