源乐晟曾晓洁：互联网+不是泡沫 而是股市最美的机会

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5月7日，李克强总理出现在中关村创业街(报价000931，咨询)，期间他参观了3w咖啡、联想之星等创业孵化场所，互联网行业非常兴奋。7日，当上证综指暴跌2.77%时，互联网板块逆势上扬。互联网的概念不断受到有利因素的刺激，关注这一领域的投资者的热情也日益高涨。

5月8日下午，北京元乐盛资产管理有限公司总经理曾小杰、副总经理陆一行到访金斧子，为投资者带来阳光私募产品。以下是部分路演的文字记录:

买房子；要购买股票，需要理解这四点

牛市已经过去一年了。在这一点上，无论我卖房子买股票还是赎回我赚的钱。在我做出这个决定之前，我必须先判断一下它为什么会在过去的一年里上涨。就像买股票一样，你不知道什么时候买什么时候卖。为什么在过去的一年里它会上升？只有搞清楚这一点，我们才能知道将来是买还是卖。

我们自己做了解释，我认为有几个因素促成了过去一年的市场增长。首先，去年5月，中国政府开始降低全社会的融资成本，这是最大的因素。因为社会融资成本太高，人们的钱(报价:603883，咨询)会去贷款。最初，他们不想购买固定收益产品。最初，他们不想买股票。现在，当收入下降时，他们愿意购买股票。背后是中国经济结构的调整。四年后，以地方政府基础设施和房地产为基础的原有经济结构逐渐向内生增长型消费和互联网转移，这导致许多人说原来的贷款不能赚钱，整个经济的风险也不会那么大。

第二个原因也很重要，那就是在你们所有人的手中，股票占你们资产的比例很低。这里有一个非常重要的经验数据。美国大约三分之一的家庭资产是股票，但在中国只有3%。当牛市开始的时候，你们所有人的股票都比房子少，但是你什么时候能起床？无论是发生在2013年、2014年还是2015年，情况都不一定如此。如果利率下降发生在今年，那么今年可能只会上升，而且是从去年5月开始的，所以股市在去年5月之后就上涨了。

第三是国际资本的进入。去年，沪港通、qfii和rqfii相继推出，标志着外资通过香港进入a股市场。这很有趣。以前我们做股票的时候，大家都把重点放在港股上做a股。当香港上涨时，a股下午也会上涨，但现在相反，当香港上涨时，a股会上涨，当a股下跌时，香港会跌得更厉害。原因是什么？玩a股的人直接通过钱进来，a股对市场的影响越来越大，因为a股是世界第二大资本市场。这里有一个非常关键的变量，即摩根士丹利资本国际，它可能是明年下半年至明年最关键的因素。摩根士丹利资本国际在全球有超过2万亿的基金遵循这一指数。如果中国参与进来，按照中国当前股票市场价值在全球股票资本市场中的比例，可能会有数千亿资金流入。它以前从未开放过，因为中国的资本市场还没有开放，但现在外国人可以通过深港通和沪港通拿到钱。如果这个消息传出去，我想将会有一波银行和保险的浪潮。

第四，提高上市公司质量也至关重要。很多人说这么多年来，我做生意没有赚到钱。为什么你的股票会说他们的利润有所提高？我说的很简单，你不赚钱是因为有人赚钱。这个社会总是这样。例如，钢铁贸易企业不赚钱，但你不会发现上海钢铁联盟的钢铁消费收入(报价300226，咨询)每年都在快速增长，前年超过10亿，去年70亿。我们预计今年将达到300亿英镑。为什么钢铁贸易企业做不到？他被互联网杀死了。零售是一样的。东莞卖衣服的工厂都死了，但淘宝上卖衣服的生意基本上每年翻一番。这是人们站起来杀你的时候。多年来，在钢铁制造、建材、煤炭等传统经济中，由于过去几年过得很惨，小企业逐渐退出，而唐山的小钢厂由于环保问题，政府拒绝参与，也赚不到钱，于是他们停炉，卖掉工厂，把钱投资到其他行业。所以你可以看到钢铁工业指数去年翻了一番。为什么？因为这个行业前年每吨亏损400元，前年每吨亏损200元，所以去年开始盈利，所以股价回升是正常的。但是你的市盈率是无法估计的，而且它仍然意味着边际成本的提高。房地产也是如此。例如，万科用了20年的时间占据了中国整个房地产市场的1%以上，但在过去的两年里，它已经占据了4.0%的市场份额，而且由于小公司的退出，市场份额增长非常快。大型企业的利润率不断上升，以创业板为代表的公司有很大的市场扩张力，这最终体现了上市公司利润质量的提高。

话虽如此，市场也存在风险。最大的风险是市场上涨过快，中间没有像样的调整。第二是融资余额。伞式信托和其他融资方案相对较大，一旦形成共识预期，将导致大幅波动。第三大风险来自政府无法承受经济下行压力，采取积极的财政和货币刺激政策，从而打破了本轮牛市的基本逻辑。如果我刚才讲的利率趋势是好的，普通人手中的钱发生变化，他们不会按照我刚才讲的逻辑，而是可能会走过去4万亿元的路。经济再次过热，2010年后的故事重演，这是最大的风险。但幸运的是，我认为这种情况发生的概率很低，我开玩笑说只有1%。然而，不可否认的是，当一个领导人变热时，传统行业会玩游戏，他会游说政府，说就业压力越来越大。但是这个概率很低，所以我把它作为一个风险点。

“互联网+”有望成为市场前景的领导者

现在，大家都更加关注“互联网+”板块的投资价值，我也对这个板块进行了一些研究。最近，互联网行业已经崛起了很多，但是从“互联网加”的主题来看，它涉及到整个经济领域的方方面面，涵盖了一个很广的领域。哪家公司将来会有空的增加，还需要看上市公司的盈利模式、用户和流动性。我相信，如果这些目标能够实现，现在将达到500亿，未来将达到500亿。在过去的十年里，百度从8亿美元起步，现在是800亿美元。蚂蚁金服只服务了几年，现在它的市场价值已经达到2000亿英镑。然而，我们不能认为互联网真的很棒。这需要筛选。大多数人搞噱头，其中很多人先死，所有这些都消耗了很多钱。互联网公司的盈利模式非常简单。例如，58年前，当本地服务在市场上推出时，中国有1万家公司在这样做，但最终只有3家公司。这个模型很简单，最后能生存下来的是那些资本运营能力强、靠运气生存的人。然而，与a股不同的是，a股传统行业中的许多企业都是用互联网思维进行改造的，其存活率会比原来的互联网公司从零开始要好。因为这些公司在自己的行业中有优势，如大北农(报价002385，咨询)。他过去常常自己制作饲料和种子，全国有20，000多名代理人。他可以通过这个渠道和互联网做得很好。

我刚才提到，这么多年来，a股与基本面无关。例如，美国的国内生产总值只有2%，但股票却上涨了10%以上。为什么a股在gdp只有9%的时候每天都在下跌，而现在却在7%之后还在上涨？我刚才谈到了上升的四个原因。你可以看到传统行业的盈利能力在过去的一年里比前一年要好，比如空航空，钢铁，包括建筑材料，最糟糕的是煤炭。在众多因素中，煤炭的涨幅最小，因为煤炭的供应量仍然很大，所以产能实际上还没有达到这个水平。虽然每个人都认为钢铁的利润率是300元，但现在基本上是一样的。我认为这是一个简单的事实。如果你的生产能力仍然很大，钢铁产量会下降更多，但是为什么现在利率会上升呢？多年来，大型企业的集中度有所提高。传统产业的利润率已经见底，而新兴产业表现良好。阿里，一家互联网公司，已经大大超出了预期，阿里已经扼杀了零售业。中国政府表示要鼓励电子商务。我读了微博上的信息，并谈论了如何对待个体经营者。个体经营者应该被杀死，他的盈利模式是有问题的。温州人尤其擅长租赁店铺或在商场购买底层商品。在过去的两年里，他们完全失败了，没有赚到钱。

我认为牛市可能会持续很长时间。我们自己的判断是，以互联网为代表的新兴产业将在这个市场中发挥主导作用。在这个长期市场中，通过选择正确的行业和使用正确的工具可以避免短期波动。第二，即使是短期波动，如果你观察几个月或更长时间，它们可能不会被称为波动，也不是问题。

来源：简阳新闻