徐高：股市虹吸效应打压汇丰PMI

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股市的虹吸效应抑制了汇丰的采购经理人指数，预计经济复苏将起到带头作用

数据审查

汇丰pmi的初始值明显减弱，明显低于市场预期。根据汇丰和马吉特集团(以下简称“汇丰”)今天发布的数据，3月份中国制造业pmi预测值从上月的50.1%大幅下降至49.2%，比2月份50.7%的最终值更为明显，并回落至收缩区间。当市场普遍预期经济繁荣将因最近的宽松政策而上升时，汇丰pmi(已明显下降)是一个打击。似乎尽管政策日益宽松，但信贷供应加速和准利率下调等政策并未改变今年初以来制造业的疲弱格局，短期指标显示，工业生产活动仍处于疲弱状态。在这背后，股市剧烈牛市给实体经济带来的资金分流效应是关键因素。

生产领域的弱点已经加剧。汇丰pmi产出指数在3月份下降了0.9个百分点，至50.8%，经季节性调整的数据也显示出明显的下降趋势，这与中国矿业pmi生产指数的近期趋势一致。调查样本集中在中小企业的汇丰pmi生产指数较低，反映了中小企业生产活动的疲软。高频生产数据显示，发电量仍在逐年大幅下降，产能利用率稳步下降，工业增加值可能继续面临下行压力。

需求方再次疲软。汇丰pmi新订单指数结束了自今年年初以来连续两个月的增长，从2月份的51.2%急剧下降到3月份的49.3%，跌破了繁荣和衰退的界限。新订单指数的变化表明需求方再次走弱。由于人民币实际汇率大幅升值，出口同比增速难以维持前两个月的高增速，并将有所回落。然而，国内房地产销售的放缓和居民收入增长率的下降将继续抑制国内需求。最近，随着宽松货币政策的实施，最近的高频数据显示，房地产需求显示出微弱的稳定迹象，但这一趋势是否能够持续还有待观察。

股市对实体经济的资金分流应该是经济下滑的主要原因。今年3月，高层领导人向股市释放了大量善意。货币政策继续放松。这导致了股市的又一轮上涨，吸引了增量资金进入股市。去年11月降息后也出现了类似的情况。当时，社会融资总量加快，但股市的虹吸效应导致大量资金脱离实际，投入资金的状况大大恶化。今年1月和2月经济增长的明显恶化与此密切相关。然而，今年3月的牛市被认为给实体经济带来了同样的资本紧缩效应，导致经济繁荣再次下滑。

经济恶化迫使货币政策进一步放松，央行再次下调了反向回购利率。今天，央行再次将反向回购发行利率下调10个基点至3.55%，这是本月第三次下调。在央行持续下调公开市场操作利率的推动下，短期银行间利率大幅下降，7天期质押式回购利率自今年1月底以来首次降至4%以下。央行引导银行间利率下调，以释放持续宽松货币政策的信号。虽然较低的银行间利率可能会增加银行信贷的动机，但同时，较低的利率会降低资本市场的资本成本，增加股票市场的杠杆，增加资本市场融资挤压实体经济资本来源的情况。按照目前的政策趋势，很难缓解实体经济增长的压力，股市的泡沫化趋势也很难消除。■

表1 .汇丰和中国矿业采购经理人指数

来源：简阳新闻