摩根士丹利华鑫证券：央行年内或下调基准利率23次

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根据国家统计局10日发布的数据，2015年1月，中国cpi同比增长0.8%，明显低于去年12月1.5%的增幅。1月份生产者价格指数同比下降4.3%，高于去年12月份3.3%的降幅，并且已经连续35个月出现负增长。

对此，摩根士丹利华信证券认为，中国的货币当局也将陷入全球反“低通胀”运动中。在去年11月末和今年2月央行下调基准利率和存款准备金率的基础上，预计今年央行将下调基准利率2-3次，根据包括外汇持有量在内的市场流动性指标，存款准备金率将适时下调。同时，人民币汇率将被容忍，以应对美元和其他主要货币(欧元、日元等)的升值。(

摩根士丹利华信证券表示，下游行业低通胀持续，上游行业通缩压力加大。他们指出，在世界主要经济体出现“低通胀”甚至“通缩”的背景下，中国未能置身事外。经过上个月的小幅反弹，cpi在2015年第一个月又回到了下行轨道，从上个月的1.5%大幅降至0.8%，略低于市场预期。由于去年春节在1月底，今年是2月底，1月份cpi涨幅反弹至0.46个百分点，这也导致环比增速从上月的0.35%收窄至0.3%。1月份食品价格同比增幅从上月的2.86%大幅降至1.1%，影响cpi同比增幅下降0.58个百分点，成为1月份cpi下降的主要拖累因素。这主要是由于今年冬天气温高，没有灾害性天气，导致蔬菜和新鲜水果价格相对稳定。同时，由于生猪供应充足，肉制品价格仍然疲软。因此，尽管春节即将到来，食品价格仍在微弱上涨。由于能源、原材料等大宗商品价格持续下跌，房地产投资疲软导致需求疲软，非食品价格受上游产业通缩传导影响持续走低，自去年6月以来持续下行，同比增速从上月的0.85%降至0.6%。

据摩根士丹利华新证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)的数据，生产者价格指数(ppi)从去年12月的-3.3%大幅降至今年1月的-4.3%，环比负增长幅度也从上月的-0.6%扩大至-1.1%。最近，包括原油和有色金属在内的大宗商品价格大幅下跌，这反映在最近crb大宗商品价格指数大幅下跌。根据经验，crb商品价格指数大约比ppi高四分之一，ppi未来可能面临下行压力。目前，国内经济增长疲软，特别是房地产投资的下降是对经济的重大拖累，并有很大的去库存压力。1月份采购经理人指数(pmi)继续下降，并自2013年5月以来达到21个月以来的新低，表明ppi增长率在未来可能难以提高。

摩根士丹利华信证券指出，宽松的货币政策应能应对不断上升的通缩风险。他们认为，在经济低迷时期，央行最担心的不是目前有效需求的缺乏，而是随着物价水平的不断下降，消费者和投资者会逐渐形成通缩预期，进而改变他们的消费和投资行为，进而通过自我实现机制加剧通缩，最终可能导致经济和通胀的螺旋式下降。这就是我们在过去十年左右在日本看到的情况:通货膨胀水平长期保持在零甚至负的范围内，导致通货紧缩预期固化；此后，传统货币政策失败，陷入“利率陷阱”(即使利率已经降至零利率水平，通货膨胀和经济也没有好转)。日本的经济困境充分反映了通缩风险对经济的致命性，这也解释了为什么安倍经济学的一个重要部分是推动非常规量化宽松政策来刺激通胀，希望通过推高通胀预期来刺激需求，从而达到将经济增长拖出泥潭的目的。欧洲央行(ECB)实施的新一轮量化宽松也希望达到同样的目标，而低通胀仍是美联储不愿或害怕小幅加息的主要原因之一。自今年年初以来，随着物价水平的下降，家庭部门的通货膨胀预期正在下降。如果它固化并形成自我实现的螺旋式下降，将对消费增长产生负面影响。此外，通货膨胀的下降直接导致实际利率的上升，客观上增加了实体经济中的“昂贵融资”问题，也增加了企业的债务负担。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)强调，低通胀已成为2015年全球经济的主要敌人，与此同时，经济增长疲软，原油等大宗商品价格大幅跳水。我们预计，2015年国内通胀水平将保持在较低水平，这将成为货币政策宽松的主要推动力。通货膨胀与货币政策立场之间的逻辑关系已经从“通货膨胀下的货币政策宽松提供了空时间”转变为“货币宽松应对通货紧缩风险上升”。

“我们预计，2015年全年cpi平均水平将略高于今年的2.0%，预计将在2.1%左右，而上游生产资料的ppi在第三季度之前仍将徘徊在负区间。因此，我们相信中国的货币当局也将陷入全球反“低通胀”的运动中。在去年11月末和今年2月央行下调基准利率和存款准备金率的基础上，预计今年央行将下调基准利率2-3次，并根据包括外汇持有量在内的市场流动性指标适时下调存款准备金率。同时，它将容忍人民币汇率适度贬值，以应对美元升值和其他主要货币(欧元、日元等)贬值。)由于量化宽松的实施或增加。2015年的“低通胀”局面将为政府加快能源和交通价格改革创造条件，这将有助于形成资源配置的市场竞争机制，从长远来看，这将有助于提高企业的竞争力。”摩根士丹利华信证券在研究报告中指出。

来源：简阳新闻