史蒂芬·罗奇：美联储又挖坑

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美联储正在走一条熟悉的高风险道路。它完全否认过去的错误，并采取了引发2008-2009年金融危机的增量方法。这次的结果可能同样是灾难性的。

以2014年12月联邦公开市场委员会(fomc)会议为例，在讨论提高联邦基金利率的过程中，只有各种各样的形容词，但没有明确的行动。美联储(Federal Reserve)发布了一份前瞻性指引，称在2014年10月停止购买长期资产后，将在“相当长的一段时间”内保持利率接近零。Fomc还宣布，它现在可以“耐心”等待加息的合适条件。此外，美联储主席耶伦声称，联邦公开市场委员会将在利率“上升”之前至少召开几次会议，美联储似乎暗示，其政策正常化进程将需要很长时间。

这与2004-2006年的情况相似。当时，美联储的渐进方法导致了一个几乎致命的错误——纵容金融市场和实体经济的过度行为。21世纪初股市泡沫破裂后，美联储(Federal Reserve)将联邦基金利率降至1%，这是45年来的最低水平，而且这一政策在很长一段时间内都没有正常化。当美联储最终开始提高基准利率时，速度极其缓慢。

在2004年6月之后的24个月里，联邦公开市场委员会通过17次操作将联邦基金利率从1%提高到5.25%。与此同时，房地产和信贷泡沫的迅速扩大导致家庭过度消费、个人储蓄大幅下降和创纪录的经常账户赤字，为随后的崩溃铺平了道路。

当然，美联储认为它对美国和世界的大经济危机没有责任。两位前美联储主席格林斯潘和伯南克表示，这不是货币政策的错，他们坚称这也是缺乏监管的错。

这一观点在政策和政界都有很大影响，促使官员们关注一系列新政策，以所谓的宏观审慎工具(包括资本要求和贷款比率)为核心，遏制银行过度冒险。这一政策有其优点，但并不完善，因为它没有解决货币政策过度宽松和历史最低利率导致的风险定价严重失误。从这个角度来看，美联储在2004年至2006年采取的渐进主义是一个巨大的政策错误。

从目前的环境来看，美联储可能会重复同样的错误，后果可能会更加严重。首先，由于人们一直担心后危机时代的脆弱性和通缩风险，如今的美联储可能会找到一切借口来延长其逐步正常化进程，并采取比十年前更慢的正常化步伐。

更重要的是，美联储当时4.5万亿美元的资产负债表到目前为止已经增长了四倍多。尽管美联储已经停止购买新资产，但它并没有表现出任何减少所持巨额资产的意图。与此同时，它将量化宽松的接力棒传给了日本和欧洲央行，这两个机构将在利率处于创纪录低位时创造更多流动性。

在泡沫时期，在充满流动性的金融体系中坚持过度的政策调节导致了巨大的风险。事实上，这可能是当前股市和汇市波动的教训。

中央银行迷失了方向。在后危机时代，全球主要央行陷入了零利率和资产负债表通胀的泥潭，无法拿出一个有效的策略来重新控制金融市场和实体经济，而这些本应由它们来管理。尽管紧急状态早已结束，但基准利率和央行资产负债表仍处于紧急状态。

这种方法成功提振了金融市场，但并未治愈伤痕累累的发达经济体。此外，央行刺激金融市场泡沫的时间越长，经济对这些危险市场的依赖就越大，政治家和金融当局修复资产负债表和实施结构性改革的动力就越小。

央行应该尽快将危机引发的政策正常化。当然，金融市场会强烈反对。但是，如果独立的央行不准备面对市场，做出负责任的经济管理所需的艰难而有原则的选择，那么它们的意义何在？

在过去六年里，前所未有的央行金融工程已经成为全球主要市场资产价格的主要决定因素。但现在，美联储和其他央行应该放弃金融工程，开始准备应对不可避免的下一场危机所需的工具。鉴于目前的零利率和巨大的资产负债表，这正是他们所缺乏的。

本文作者是耶鲁大学教员，摩根士丹利亚洲公司前董事长

来源：简阳新闻