聊聊“市盈率”那点事

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对于熟悉证券知识的人来说，“市盈率”是一个简单的概念。即使对股票交易略知一二的股东也知道市盈率意味着什么。几年前，新股发行制度改革的一个关键措施是抑制过高的发行价格，而判断发行价格的最重要标准是市盈率。当时，上市公司的发行公告必须公布相关行业的平均市盈率，以及中位数、算术平均数和加权平均数等各种数据。据估计，不熟悉统计数据的投资者会感到心不在焉。最近，创业板市场的增长相当可观。一些市场参与者表示，创业板的平均市盈率是100倍，这有点高。然而，有人说创业板的市盈率只有80多倍，与纳斯达克的高峰期相差甚远。哪些数据是准确的？这真的有点让人困惑。

为了澄清这个问题，我们应该从市盈率最基本的计算公式开始。简单地说，市盈率(缩写为p/e或per)等于股票价格除以每股收益，即市场利润率。其经济含义是“根据当前每股收益支付股息，以当前股价购买股票多少年后，投资成本可以收回。”亏损公司，即每股收益为负的公司，不计算市盈率，因为每股收益为负的公司永远不会以任何价格偿还购买成本。既然这是一个如此简单的公式，有什么故事可讲呢？懂得一点算术的学生能做这件事。事实上，它不是，因为在这个每股收益的小统计指标中有许多无穷无尽的“故事”。

每股收益是一个会计术语，顾名思义，它意味着每股能获得多少利润。每股收益可分为去年的每股收益(前一年每股赚多少钱)、滚动每股收益(前四个季度每股赚多少钱)和预测每股收益(下一年每股赚多少钱)。根据这三种每股收益计算的市盈率分别称为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。在中国证监会2013年颁布的《证券期货行业统计指标指引》中，列出了这三个计算标准。一般来说，国内交易所通常使用第一个指标，信息提供商通常使用第二个指标，而外国分析师更喜欢后者。因为公司未来的盈利预期对股价趋势影响最大，而过去的数据只能反映历史。

众所周知，上市公司的股本不是静态的。当上市公司实施增发、配股、股份转让和配股时，公司的股本将发生变化。根据期末股本数量计算的每股收益称为完全摊薄的每股收益，而根据股本对利润的贡献时间换算的加权股本计算的每股收益(例如，发行半年后只能计算其中的一半)称为加权每股收益(也称为基本每股收益)。由这两种每股收益计算的市盈率称为稀释市盈率和加权市盈率。我们经常在上市公司的发行公告中看到这两个指标。根据财政部颁布的新会计准则(2007年生效)，中国证监会修订了上市公司净资产收益率和每股收益的计算和披露规则，其中基本每股收益和稀释每股收益(类似于稀释每股收益)是两个有显著差异的概念。然而，在《证券及期货业统计指标标准指引》中，这两项指标所计算的市盈率并无分别。计算个股市盈率时使用加权每股收益，而计算整体市盈率时实际使用稀释每股收益。目前，我们的证券信息数据库(sjsxx和sjsxn)披露的每股收益是加权每股收益，根据证券信息数据库和市场数据库实时计算的市盈率(sjshq中的一个字段)实际上是股票的加权市盈率。

在讨论了单只股票的市盈率之后，让我们来讨论一下该板块的市盈率，即根据多只股票的数据计算出的整体市盈率。整体市盈率用于衡量一组股票的整体水平。总体市盈率一般有三种算法:总权益加权法、算术平均法和中位数法。总股本加权法以股票的总股本为权重，将每只股票的价格和每股收益相加，即一组股票的总市值除以总收益。算术平均法是对多只股票的市盈率取简单的算术平均值，中值法则是对多只股票的市盈率进行排序后取中间值。这三种算法各有优缺点。总权益加权法容易受到大权益股的影响，算术平均法容易受到微利股的影响，中位数法容易受到样本数和样本分布的影响。目前，深圳证券交易所公布的行业市盈率采用总股本加权法，中国证监会、上海证券交易所、世界银行和海外信息提供商在计算整体市盈率时也采用这种方法。

当通过加权总股本来计算总体市盈率时，需要区分一个细节，即该方案不包括亏损公司。深圳证券交易所现有的算法不包括亏损公司，因为从经济角度来看，整体市盈率是投资者购买一组股票以收回成本的时间。作为一个理性的投资者，尽快归还资金肯定是有益的。自然，它不会选择亏损的股票和延长回报时间。上海证券交易所也采用与我们相同的方法，即在计算整体市盈率时不包括亏损股票的数据。因为只有少数几家亏损公司，所以实际应用上差别不大。以3月底创业板整体市盈率为例，剔除亏损公司后的计算结果为87.25，剔除亏损公司后的计算结果为91.14，相差仅4.5%。

为了维护每股收益数据，我通常的做法是更新一家公司的年度报告。这样做的好处是，在年报披露期间，市盈率变化平稳。也有交易所在每年4月底采用统一的更新，因此5月份第一个交易日的市场整体市盈率将会大幅上升。不要低估这个细节。以3月底创业板的整体市盈率为例。如果使用2013年的收入数据，创业板的整体市盈率为97.19倍，这就是为什么有人说创业板的市盈率接近100倍，有人说只有80多倍。这个数据与我计算的数据相差11.39%，因为截至3月底，创业板已经有215家公司披露了2014年的财务数据，占创业板公司的一半。

关于市盈率谈了这么多，我们不想争论哪种算法更科学、更权威，而是想告诉大家，一个小的统计指标不仅仅是一个简单的数学公式，还经常包含许多学术争议、系统设计和业务流程等。一个环节的细微差别可能导致结果的显著差异，而统计口径的小调整往往要付出艰苦的努力和巨大的代价。因此，像世界经济论坛这样的国际组织只给出统计指标的基本公式，而计算细节则尊重市场统计实践。

来源：简阳新闻