刘士余的年终答卷：“三个监管”引领中长预期

本篇文章3922字，读完约10分钟

从今年2月20日起，刘担任中国证券监督管理委员会主席已经十几个月了。2016年即将结束。什么样的答案会将刘指导下的资本市场监管交出来？记者梳理了10个月的监管和制度建设过程，记录了重大事件和点点滴滴。

《证券日报》采访的许多业内人士表示，只有加强执法，清理灰尘，保持资本市场的整洁，资本市场的长期健康发展才能有坚实的基础。刘在任职之初，就提出了“三个监督”的概念，即“依法监督、严格监督、综合监督”。经过近一年的不断努力，这一理念已经渗透到中国证监会工作的各个方面。

实现资本市场的长期稳定发展取决于制度的稳定性和预期的确定。专家指出，尽管我国证券市场的制度性缺陷依然存在，监管工作仍面临诸多挑战，但刘主政证监会期间，市场的“固定力”得到了显著增强。

依法打击违法行为

“正常执法”与“特别行动”并重

近日，中国证监会和公安部联合部署开展了“打击和防范非法使用未公开信息交易特别执法行动”。大量涉及巨额资金和非常恶劣的违法行为的案件将得到迅速和严格的调查和处理，一些涉案公司将受到警告，以加强内部控制管理。

这是中国证监会继会计师、评估机构等中介机构开展法律法规专项执法行动、非法ipo欺诈发行和信息披露专项执法行动、市场操纵专项执法行动后开展的第四批专项执法行动。

利用未披露信息进行交易的违法行为(俗称“鼠仓”)损害了市场投资者的利益，败坏了金融资产管理行业的声誉，危及整个行业的健康发展。今年以来，中国证监会共向公安机关移交了35起未公开信息案件，是中国证监会向公安机关移交刑事责任案件比例最高的一次。

从今年2月20日刘担任中国证监会主席到12月23日，中国证监会共报告了近170起行政处罚案件。案件类型涉及内幕交易、操纵市场、违反信托、传播虚假信息、短期交易等。

不久前，中国证监会监察部部署并启动了“打击非法操纵市场特别执法行动”，此次专项打击行动包括16起涉嫌操纵市场的案件。

针对新的市场操纵行为，中国证监会和香港证监会首次联合举办专项执法培训班，进一步加强执法人员的业务交流，提高跨境执法合作水平，为两地证券交易所互联互通机制扩大后可能出现的各种跨境、跨市场新违法案件的执法做好充分准备。 为两地共同打击跨境非法活动和进入实战奠定基础。

大通证券首席投资顾问郑宏在接受《证券日报》采访时表示，可以预期，内地和香港的证券监管当局今后将会推动更多的监管合作，这将有助于提高内地资本市场的监管水平。可以预料，内地市场的监管和执法将会越来越成熟。

留意各种各样的“守门人”

强化证券期货经营机构的市场责任

刘担任中国证监会主席以来，加大了对证券期货中介机构的检查和监管力度，依法严厉打击相关违法违规行为。

事实上，证监会已清楚说明中介人在资本市场的角色是“守门人”。没有独立审计评估机构的“把关人”这一重要角色，就没有“公开、公平、公正”的市场秩序，也就没有稳定、动态的资本市场。

我们可以看到，今年以来，打击中介组织违法活动的行动一个接一个地展开。

根据中国证监会和交易所日常监管部门对从事证券业务审计和资产评估的机构进行的专项检查，以及日常监管中发现的涉嫌违法执业线索，5月13日，中国证监会检查部门决定正式启动对6家机构立案调查的行政执法程序。

这是中国证监会首次将重点放在审计和评估机构的部署上，开展检查和执法行动。中国证监会表示，这是为了突出和强化中介机构的“检查核实、专业监管”职责。

6月24日，中国证监会宣布了一项打击ipo欺诈的行动。据了解，执法行动将统一部署、协调配合、持续推进，涵盖首次公开发行(ipo)、发行人、控股股东和实际控制人、中介机构等实体的各个方面，涵盖不披露、不及时披露、虚假披露等各类违法行为。

此外，一些券商宣布，他们已收到中国证监会的调查通知，中国证监会决定对涉嫌未按要求履行职责的公司展开调查。

在严格的监督下，经纪人做生意应该更加谨慎。经纪人表示，越来越严格的监管要求保荐人更好地履行尽职调查和勤勉义务，在向外界发布信息的过程中更加专业和细致，撰写扎实的论文，并经常运行项目网站。

事实上，自今年年初以来，监管当局已颁布了一系列法规，以全面加强对经纪人、基金和资产管理子公司的监管。业内人士认为，这些措施将在明年继续酝酿，受处罚的中介机构的业务发展将受到很大影响。

根据2016年证券公司的分类结果，7家公司的评级被下调。中国证监会对这7家券商的经纪业务、融资业务和新股发行保荐业务进行了调查。短期内，公司的业务发展将会产生负面影响。如果整改到位，分类水平明年仍可达到更高水平。

最近颁布的《证券期货投资者适格性管理办法》进一步完善了中介服务机构的问责机制。

完善“全环节”监督机制

涵盖新股发行、并购和借壳上市

从日常监管工作来看，自2016年以来，中国证监会从新股发行、并购、借壳上市、公司债券等方面全面加强了对上市公司、中介机构、私募股权基金等众多市场参与者的监管。

以并购为例，截至今年12月16日，中国证监会共审核企业并购申请256件，其中22件被否决，122件无条件通过，112件有条件通过，无条件通过的数量超过有条件通过的数量。

无条件通过和拒绝的数量大幅增加，这表明并购的审计标准越来越严格。这也符合监管当局的监管思路。根据监管机构此前的声明，在未来的并购审查中将减少中间立场，重组委员会的审查结果将变成两个结果:“无条件通过”和“失败”。

事实上，自修订《上市公司重大资产重组管理办法》开始征求意见以来，各大公司都已了解到其权力，许多已经尘埃落定的重组，都急剧刹车，不得不接受“煮熟的鸭子飞走”的尴尬。

为了加强对证券交易所的一线监管，证监会还明确表示，将在重组和上市项目恢复前举行媒体吹风会。为确保媒体吹风会能够如实反映市场疑虑，上市公司应当在交易所交易大厅或其他认可场所举行，并在互联网上全程直播。上市公司应当邀请中国证监会指定的信息披露媒体参加会议，人数不得少于三人。为了防止对解释的不当反应，所有参与者应使用事实的描述性语言，不应有虚假陈述或误导性陈述。

媒体吹风会将成为监管机构重组监管的前置机制和预筛选机制。媒体简报会将在M&A和重组委员会之前举行，然后由该委员会审查。“两会”遭到抨击，媒体吹风会正在进行，这迫使上市公司增加重组的含金量。

监管部门除了加大信息披露监管力度外，还应对借壳上市项目进行现场检查，规范借壳上市项目:重组上市项目草案披露后，将安排所有现场检查；对于中国证监会2011年明确重组上市规则以来实施的重组上市项目，也要分批进行现场检查，对重组上市项目进行“回顾”；检查违法行为，严肃查处。

在新股发行方面，中国证监会进一步依法严格审查。

截至今年12月23日，中国证监会已对275家企业进行了首次公开发行(ipo)审批，特别是自11月份以来，IPO发行和审核速度进一步加快，但审核标准并未放松。据《证券日报》统计，截至今年12月23日，共有18家公司的ipo申请被拒绝，5家公司取消了审核，5家公司暂停了投票。此外，自今年年初以来，78家ipo排队企业已经终止了审查。

据悉，发证审计部门已经制定并实施了对初始企业审计监督各个环节进行严格监督的工作机制和措施。从终止对初始企业的考核来看，上述工作取得了一定的成效，形成了严格的监管局面，提高了监管的威慑力，净化了市场环境。中国证监会将继续定期公布已终止审核的企业名单和审核中关注的主要问题，不断提高发行监管的透明度，引导发行人和中介机构不断提高发现问题和调整执业质量的能力。

与此同时，中国证监会建立了首次公开发行企业现场检查机制，严格执行首次公开发行环节全过程监管，推动发行人、保荐人和证券服务机构各司其职，共同查处首次公开发行违法行为，进一步提高首次公开发行企业信息披露质量，促进资本市场健康有序发展。

严格执行退市机制

减弱炒卖贝壳的风

袁波投资——这是a股市场上第一家因非法披露重要信息而被摘牌的公司。在今年3月29日进入退市期并交易了30个交易日后，袁波投资于5月11日正式告别a股。

袁波投资的退市实践表明，退市制度是确保市场优胜劣汰的重要机制，是遏制投机的重要环节，有利于从源头上保护投资者权益，优化资本市场生态环境，保障股票市场健康发展。

中国证监会发言人张笑君表示，资本市场将对这类重大违法公司采取零容忍态度，坚决执行重大违法公司强制退市制度，并将其从资本市场上除名。按照依法监管、严格监管、综合监管的要求，通过全方位监管和执法，有效维护市场运行秩序，夯实市场运行基础，促进资本市场健康发展。

另一个典型的例子是新泰电气。7月8日，中国证监会正式对其欺诈性发行行为实施行政处罚，并启动强制退市程序。因此，新泰电气成为中国证券市场上第一家因欺诈发行而被迫退出市场的上市公司。

值得注意的是，新泰电气在退市后不能恢复上市，因为根据相关规定，新泰电气在因欺诈性发行而暂停上市后不能恢复上市，创业板也没有重新上市的制度安排。

新泰电气等业内人士突破诚信底线，无视法律权威，严重侵犯投资者合法权益，破坏资本市场正常秩序。对于此类重大违法公司，中国证监会将采取“零容忍”的态度，坚决执行重大违法公司强制退市制度，并将其从资本市场上除名。全方位监管执法将有效维护市场运行秩序，夯实市场运行基础，促进资本市场健康发展。

不符合要求的公司退市，不仅是落实“三个条例”的重要体现，也是更好地保护投资者合法权益的重要举措。业内人士表示，如果投资者的合法权益得不到充分保护，将直接侵蚀投资者参与市场的信心，动摇市场赖以生存的基础。做好市场监管工作，增强市场信心，一个极其重要的步骤就是加强投资者保护，这是监管者的责任和使命。

中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长曾经说过，刘已经接近找到资本市场的灵魂。他认为，刘的做法是非常正确的，包括对上市公司全部财务信息进行重组，对不合格公司进行退市，加大退市力度，打击虚假重组。

实施投资者适宜性管理

投资者权益的“双向保护”

维护投资者的合法权益是证券期货市场的立法宗旨，也是监管行动的出发点和归宿。监管的本质和最终目标是保护投资者的权益。

刘出任中国证监会主席以来，投资者保护工作出现了一些新的变化，其中之一就是投资者保护工作由被动向主动转变。

日前，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了分级基金业务管理指引。分类基金是一种结构复杂、风险高的金融产品。投资分类基金可能面临分类基金份额折价溢价、b股净值和价格大幅波动、b股杠杆变动等特殊风险。证券市场除宏观经济风险外，还有政策风险、市场风险、技术风险和不可抗力因素。早期，部分中小投资者对分级基金产品的运行机制和风险缺乏了解，盲目买入，遭受损失。

有鉴于此，监管部门主动对分级基金市场中投资者的适当性管理进行监管，正是为了有效保护投资者的合法权益。

“向正确的投资者出售正确的产品”是保护投资者合法权益的必然要求。12月16日，《证券期货投资者适当性管理办法》正式颁布，依法保护投资者合法权益将有章可循。这是落实“法律监管、严格监管、综合监管”要求，加强资本市场法制建设，加强投资者保护的必要举措。同时，这一制度也是平衡双方利益、抑制经营机构短期利益冲动、增强经营机构长期竞争力的一个好办法。

为了保护投资者的合法权益，有必要“强化”他们的诉求。对此，中国证监会采取了投诉处理、纠纷调解、救济和赔偿等一系列措施。其中，在调解方面，证监会和最高法在建立组织识别和管理制度、实现诉讼与调解对接、提高调解协议的权威性、注重调解和示范判决等方面取得了突破。目前，中国已决定在36个地区的相应级别人民法院和8个证券期货纠纷调解机构开展证券期货纠纷多元化解决。

无法行使法律赋予的相关权利，这对中小投资者来说是一大难题。中小投资者服务中心实施了“持股行权”试点，解决了这一问题。目前，这项工作已在上海、广东(不含深圳)和湖南开展。应当指出，作为一项创新措施，在中国没有先例可循。

据《证券日报》记者了解，自工作开展以来，已向试点地区的166家上市公司发出了股东建议函，132家公司回复采纳了建议，37家公司召开了修改公司章程的股东大会。

“在持股工作的推动下，我们真的从‘听’变成了‘出席’。”一些投资者表示。

除了股权，中国证监会还开展了其他一些创新性的保护工作。支持诉讼是其中之一。《证券日报》记者了解到，通过公益保险机构提供法律服务，帮助权益受到损害的投资者行使诉讼权利，是我国投资者权益保护的一项创举。

今年7月20日，中证中小投资者服务中心有限公司接受9名因皮皮(600696，买)虚假陈述受到损害的投资者的委托，以原实际控制人贤彦为第一被告，其他7名负责人和皮皮公司为共同被告，正式向上海市第一中级人民法院提起诉讼，要求共同赔偿投资者经济损失共计215万元。据悉，这是全国法院系统受理的首例证券支持诉讼案件，标志着中国证券市场证券支持诉讼制度建设的破冰开始。业内人士认为，此举对于市场法制建设具有积极的现实意义。

帮助维护权利只是一个方面，如何做好投资者教育同样重要。

2016年5月6日，一个值得纪念的日子，中国资本市场首批13个国家证券期货投资者教育基地正式授牌。据悉，自第一批教育投资基地正式命名以来，运行效果良好。无论是实物基地接待的现场投资者，还是互联网基地的访问用户，都呈现出数量大、持续上升的趋势。目前，各基地已基本形成全方位、立体化、宽领域的投资教育体系，能够满足各类投资者的差异化需求，在一定程度上提高投资者教育的深度和广度。

现在，中国证监会正式发布了《第二批证券期货投资者教育基地申请指南》。下一步，中国证监会将及时对所有投资教育基地进行评估和检查，建立一个有进有退、有升有降、动态调整的评估机制，确保投资者通过投资教育基地一站式教育场所集中、系统、便捷地获得规范、实用、优质的教育服务。

坚持“发展是硬道理”的理念

系统构建的亮点是频繁的

“发展是硬道理”，在依法加强监管的同时，资本市场体系建设也在大力推进。

上市公司并购重组是近年来资本市场的一项重要工作，也是各资本关注的焦点。不可否认的是，尽管M&A的活动总体上是积极的，但“蒙混”重组和“后续”重组也时有发生，这严重损害了投资者的利益。为解决这一问题，上海和深圳证券交易所进一步修订了上市公司停牌和复牌规则。随着《上市公司重大资产重组办法》的颁布，中国证监会不断加强对“虚假”重组和“后续”重组的监管，引导上市公司规范经营，诚信经营。让投资者清晰、清晰、真实地看到的新风正在上市公司中出现。

为进一步规范公司债券发行人现场检查，统一检查和处理标准，提高现场检查效率，防范和化解市场风险，中国证监会明确了公司债券发行人现场检查。内容包括明确检查对象的选择方法，建立针对问题和风险的专项检查，以及“双随机”抽查等机制；结合公司债券的特点和风险因素，确定了现场检查的内容和方法，列出了现场检查应注意的关键环节和可采用的具体检查手段，具体工作项目和工作要求应在进场准备、实施检查和收尾检查三个阶段进行；针对检查中发现的问题，概述了采取针对性措施的相关原则和分工安排。

为推进证券基金运营机构内部合规管理，增强自律性，中国证监会起草了《证券基金运营机构合规管理办法(征求意见稿)》，并公开征求公众意见。据悉，《办法》吸收了被并购基金行业合规管理规定的有效内容，整合形成了证券和基金行业统一的合规管理制度。其中，针对证券基金运营机构的各项业务提出了合规的共同基本原则，以强化原则定位，引导机构规范运作，为实践中加强监管执法提供规范依据，形成以合规管理为主线的监管规则体系。

为提高监管透明度，中国证监会决定全面披露上市公司的行政监管措施。中国证监会对上市公司、股东、实际控制人、董事及其他关联方采取的行政监管措施，应当自决定作出之日起5个工作日内在中国证监会外部网络上公开。中国证监会还对上市公司的行政监管措施进行了集中公示。

互联互通机制进一步加强，国际化步伐逐步加快。12月5日，深港通正式开通。刘说，中国资本市场26年发展的经验证明，只有坚定不移地实行开放，中国资本市场才能保持市场化、法制化和国际化，才能真正提高服务实体经济的能力和国际竞争力。

为了加强制度建设，上海和深圳证券交易所也在采取行动。

上海证券交易所将围绕交易所市场运行的核心环节和重点领域，加强基础市场体系建设，夯实市场发展基础。完善上市制度。突出政策导向，严格执行上市标准，加强交易所股票和债券上市审核制度建设。完善交易系统，借鉴成熟的市场经验，重点研究、评估和完善大宗交易系统、前端控制机制等交易系统。

深交所表示，要切实履行市场组织者和一线监管者的职责，加强市场一线监管，提高风险管控能力，稳定市场各方预期，牢牢把握市场安全运行、无系统性或区域性风险的底线。巩固市场体系基础和内部管理基础，全面提升市场服务能力，加快建设融资功能完善、基础体系扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保障的多层次资本市场体系，努力在更高层次、更广范围内服务于供方改革、经济转型发展和“十三五”总体发展战略。

业内人士表示，这是推动资本市场改革的一个好时机。“法律监管、综合监管、严格监管”的理念在陆续实施，有利于建设融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的资本市场。有利于营造价值投资的市场氛围，有利于促进我国资本市场体系和机制的建设和完善，实现资本市场长期健康稳定发展

从一系列行动中可以看出，以刘为首的中国资本市场正在逐步建立起一个具有坚实可靠的市场基础和资源配置、风险管理等有效功能的新秩序。

来源：简阳新闻