深交所副总金立扬：构建促进资本形成的底层生态

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12月22日，在由《21世纪经济报道》主办、前海产权交易中心协办的“2016亚洲产业与资本峰会”上，深圳证券交易所副总经理金立阳发表讲话，指出落后产业的退出、传统产业的转型升级、新兴产业(Aiji、净值、信息)的出现和发展是一个充满风险和不确定性的过程。在这个过程中，具有风险承受能力的资本是不存在的。作为风险定价和风险分散的场所，供给侧结构改革的核心任务是充分调动社会资金，加快资本的形成和流通，不断扩大有效供给，促进产业转型升级。

近年来，中国的资本形成越来越多地发生在集中和开放的市场之外。围绕实体经济的需求，资本市场的底部生态圈正在形成，相关的运行环境和运行机制正在逐步完善。目前，资本市场底部对实体经济的支撑明显增强，服务形式也更加丰富。

全文如下:

尊敬的道炯会长，各位领导，各位嘉宾，大家早上好！

很荣幸参加这次峰会。目前，供给侧结构改革正在不断推进。这是一个产业转型升级的时期(爱情基础、净值、信息)，资本与产业的联系将更加紧密。我们的基本观点是，落后产业的退出、传统产业的转型升级、新兴产业的诞生和发展都是一个充满风险和不确定性的过程。在这个过程中，具有风险承受能力的资本是不可或缺的。作为风险定价和风险分散的场所，供给侧结构改革的核心任务是充分调动社会资金，加快资本形成和流通，不断扩大有效供给，促进产业转型升级。

谈到资本市场，大家最关心的是集中和开放的市场，主要是外汇市场。每天都有数百万投资者参与其中，每个交易日都有数千亿资金流入。价格在每个交易时刻形成，这一直是资本形成的主战场。然而，我们深切地感到，近年来，中国的资本形成越来越多地发生在集中和开放的市场之外。围绕实体经济的需要，资本市场的底部生态圈正在形成，相关的运行环境和运行机制正在逐步完善。

多年来，很多人一直对中国的资本市场感到遗憾，即虽然我们已经逐步建立了多层次的资本市场，但市场是倒金字塔形的，大量上市公司集中在市场上，小规模的上市公司在市场外为小企业服务。现在这种情况已经开始从根本上改变。例如，新三板上市公司的数量已经超过1万家，远远超过了交易所市场。在新三板之外，资本市场的潜在生态正在加速。这是资本市场渗透到实体经济的毛细管，是多层次资本市场的基石和基础，对资本市场的健康稳定发展具有深远的意义。

可以看到，近年来，加快资本形成和流通的平台和机构纷纷建立，形式多样，呈现出蓬勃发展的势头。

首先是区域股票交易市场。四板市场于2012年正式启动。到目前为止，中国已经成立了40家公司。截至2016年9月底，40个四板中有13，500家上市企业和54，000家展示企业，超过新三板。此外，四板市场的融资功能也开始显现。据统计，通过私募股权、私募债券和股权质押为企业筹集资金6450亿元。总体而言，四板市场发展仍不平衡，业务运作模式尚不成熟。然而，一些四板市场已经初步探索出一条可持续发展的道路，通过大胆的发展和创新，前海证券交易中心是最好的之一。

前海证券交易所自2012年成立以来，一直致力于探索不同于传统交易所的发展道路，并逐渐形成了“前海模式”。“前海模式”可以简单概括为三个战略布局。首先，创建一个企业展示系统来容纳大量的中小型企业；二是充分满足企业创建、成长、上市和并购全生命周期的综合服务需求；三是以市场为导向，引进高端人才和专业团队，成立一批专业子公司，为不同成长阶段、不同经营模式、不同发展战略的企业提供金融服务。前海证券交易所设立了30多家服务于细分市场的专业子公司，业务范围包括股权投资、M&A基金、培训与咨询、业务孵化、业务估值等。未来，有望形成一个涵盖各子行业金融服务的专业服务机构集群，真正成为一个“生态平台”。

二是投融资中介服务平台和服务创新创业的机构。随着双创新活动的蓬勃发展，此类机构不断涌现，包括政府背景和民营企业，其运作模式也在不断演变。值得特别关注的是，许多完全私有化的服务组织已经通过探索形成了可持续的商业模式。以今年申请创业板的“创业黑马”为例。我们和公司进行了交易。该公司将其商业模式概括为麻省理工学院模式，以M为媒介，I为投资，T为培训。公司以网上创业信息为获取客户的交通门户，通过线下活动连接并留住用户，汇聚创业者形成创业者社区，并通过会员服务进一步沉淀用户，形成一套完整的创业服务闭环。2015年，公司营业收入1.6亿元，净利润2277万元，分别增长48%和120%。除了创业的黑马，还有很多这样的投融资中介服务平台，比如北京的36氪等等。

第三是风险投资机构。风险投资在中国已经发展了近20年。虽然很难有准确的统计数据，但人们普遍认为，中国已经成为世界第二大风险资本市场，仅次于美国。经过这么多年的发展，风险投资的数量不仅大幅增加，而且运作模式也在不断创新。例如，风险投资机构的专业化和细分化取得了显著进展，对早期企业的投资正在增加；一些大型风险投资机构组织所有被投资企业形成一个相互交流与合作的平台；一些风险投资机构将触角伸向国外，开始投资海外机构、项目和技术，然后将它们与国内的工业化能力和巨大的市场结合起来。

从以上发展可以看出，资本市场底部对实体经济的支持明显增强，服务形式更加丰富。由于服务对象主要是小微企业，不同的服务平台和服务模式有一些共同点。例如，除了融资，他们都提供各种服务，如培训；有平台化、社区化、线上线下结合等趋势。

当然，资本市场潜在生态的建设仍处于发展的初级阶段，进一步的发展取决于外部环境和基础设施的改善。从目前情况来看，外部环境和基础设施正在发生重大和积极的变化。这里我列举三点:

第一，产权保护。11月27日，《中共中央国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》正式发布。这是一个影响深远的顶层设计，也是新时期保护产权的纲领性文件。它还将对资本市场的发展起到巨大的推动作用。众所周知，资本形成和流通的首要条件是确认权利，产权应该明确并得到有效保护。一位著名的经济学家曾经写过一本名为《资本的秘密》的书。他认为，许多发展中国家还没有发展起来，关键是没有有效的所有制体系，以致大量的潜在资源不能转化为生产性资本。产权保护的实施和加强将大大增加资本的供给，促进资本的形成。

第二，企业制度。建立现代企业制度是企业与资本市场接轨的前提。只有企业所有权明晰，治理结构规范，资本的投资和流通才能更加顺畅。各地都在积极探索这方面的问题。2013年5月，浙江启动了“从企业到企业转型、小幅上调、从规定转股到上市”的四步走战略，大面积推进企业重组，积极与资本市场接轨。截至2015年底，已转移20多万个“个体企业”，完成1.3万多个“小规模升级条例”。山东也取得了积极进展。2015年4月，山东省政府发布了《山东省人民政府关于加快大型企业标准化公司制改革的意见》，计划在五年内完成全省半数以上大型企业的改制。截至2016年9月底，8017家规模企业完成了标准化重组，占总数的22.6%。预计年底将有1万多家规模以上的企业完成标准化重组。

第三，信用信息系统。一个强大的信用信息系统将大大降低资本形成的成本，提高效率。现在，除了国家信用信息平台外，地方信用信息平台发展迅速。目前，北京、天津、浙江、江苏、广东、福建等地区已基本建立了全省(市)信用信息共享平台，为资本市场乃至整个金融体系的发展提供了重要的基础支撑。北京企业信用信息系统已建成市和区(县)平台，连接49个部门，收集800多万信用信息，将10多万企业和约11万法定代表人锁定在预警系统的“黑名单”中。浙江企业信用发布查询系统收集了工商、国税、地税、质监、统计、海关等39个部门的信息。系统中有近80万家企业，数据库中的索引项达到88个类别和919个项目。此外，民间资本也在大规模进入信用报告行业，其中大数据信用报告发展迅速。从这些方面来看，整个市场经济基础体系的完善将进一步改善资本市场的低层次生态，最终形成一个更好的市场，为我们的市场和交易市场服务，因为这些低层次生态是多层次资本市场的毛细血管，也是我们正常的基本条件。这些都具有重大意义和深远影响。我们已经走了很长的路，这将促进未来的发展。请继续注意。

谢谢大家！

来源：简阳新闻