马光远谈人民币贬值：保房价还是保汇率本就是伪命题

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人民币的突然贬值对房价有什么影响？

马光远

独立经济学家，经济学博士

“房价保护还是汇率保护”这个话题本身就是一个极大的误导。

人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权(sdr)篮子后，人民币汇率连续七年下跌。虽然这不是人民币贬值的原因，但正式的“一篮子货币”为人民币贬值提供了一个非常合理的机会:人民币贬值的根本原因是人民币汇率被高估。

人民币贬值不是一件坏事

人民币实际有效汇率高估既有外部原因，也有内部原因。

当然，最重要的外部原因是，美元已经从弱势政策转变为强势政策。事实上，这一循环根本没有结束，而只是打开了一扇门。金融危机结束后，全球经济面临的最大不确定性不是美元是否会加息，而是美元加息对全球经济的影响。尽管全球经济仍未找到新的增长点，但复苏态势相对较好的美国已成为资本的避风港，国际资本的流动也从流出美国转向流入美国。

从内因来看，这是中国经济周期的逆转。随着高速增长的结束，中国的一系列宏观指标迎来了“历史高峰”。特别是外贸数据，随着进出口回落到零增长区间，以往单边增加外汇储备的趋势将不复存在。

如果一个国家的货币被高估了，它自然会在自由浮动汇率下贬值。然而，由于我们的金融博弈能力较弱，我们不敢让人民币汇率自由浮动，无论是高估还是低估。2015年“8.11”汇率改革后，包括我在内的许多学者呼吁不要过多干预人民币贬值。由于之前人为维持的人民币高汇率，贬值实际上是对人民币汇率的修正。在市场贬值预期非常强烈的情况下，所有的干预行为都会被市场“理性预期”，从而与央行的干预行为进行博弈。这是我们看到的实际情况。央行越是强调“人民币没有持续贬值的基础”，干预越多，市场就越相信人民币没有贬值。

一些分析师将人民币进入一篮子货币后的下跌归因于美元指数的上升，美元指数的上升是由国庆期间英镑的大幅下跌和今年9月中国外贸数据的疲软所推动的。事实上，这些都是表面和短期因素，长期因素是人民币仍然被高估。人民币正式进入特别提款权意味着人民币市场化必须有所作为。央行没有对“连续七次亏损”进行过多干预，而是利用这一趋势进行干预。

保护房价或汇率是一个错误的提议

这个话题本身就是一个极大的误导。

首先，“房价保护还是汇率保护”不是一个难题。就人民币而言，如果我们想保护房价，就必须保护汇率，汇率也可以稳定房价；与其说房价是有保证的，不如说汇率是有损失的。其次，汇率好，房价好。如果它真的很高并且有泡沫，你能保持它吗？

就中国而言，既没有汇率保证，也没有房价保证。就房价本身而言，一些地方的杠杆和投机因素太多，因此有必要挤压泡沫，以防止房价泡沫引发的系统性风险。写到这，结论非常明确:

首先，从中国经济基本面来看，人民币适当贬值不是坏事，所以不要人为地保护它。从中国人民银行目前的态度来看，人民币贬值的问题已经松动。在这方面，我仍然坚持以前的判断:人民币回归“7”时代的可能性很大；

第二，在人民币贬值的情况下，房价调整的可能性很大，一些城市房价下跌是正常的；

第三，人民币汇率和房价都没有短期内大幅下跌的基础。或许我们将迎来一个新的“人民币与房价波动”周期。

这是一个全新的时代。不要总是通过后视镜来判断未来。马克思告诫我们:“在历史的每个大转折关头，知识分子总是被时代的列车甩出窗外。”因此，不要用过去的经验来判断人民币汇率和中国的房价。回到2013年，当我们判断人民币会贬值时，很少有人相信，因为人们习惯了人民币单边升值。

房价也是如此。

来源：简阳新闻