巴曙松：深港通与沪港通奠定“共同市场”基本框架

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据新浪财经11月30日消息，华创证券2017年战略会议于2016年11月30日至2016年12月1日在上海举行。HKEx首席经济学家巴曙松出席并发表了讲话。他表示，深港通取消了总额限制，并引入以保险公司为代表的机构投资者进行干预，这将促进中国资本市场的双向开放。

以下是讲话的全文:

巴曙松:作为现任HKEx首席经济学家和前华创证券首席经济学家，欢迎大家。华创证券研究所得到了今天业界的广泛支持。这是一个非常努力的团队。这次，我的几个老朋友和每个人都碰巧能够参加这个会议。例如，国务院发展中心的老同事也是第一批进入华尔街公司的中国人。其中一个是保守的。当时，35人进入华尔街，这是最早的一批，现在他们也是全球管理的黄金基金。只有为数不多的顶尖杰出基金经理李善全先生。今天，我还特意参加了我们的会议，与大家交流，让他从华尔街一线市场带来自己的看法。我们还可以看到王庆，包括我的HKEx同事和上海的首席代表，他们将给我们带来讨论。

我的重点是谈谈我们对深港通的看法，从政策规划到初步登陆我们自己的一些市场。因为我发现有很多人认为这件事可以理解，所以没有必要再多谈了。后来，我发现沪港通和深港通推出两年后，国内外对其交易机制了解甚少。前天我看了一篇报道，说高盛拨了几百人，花了几万个小时关注和分析深港通推出的影响，这说明它对沪港通关注不够。作为一流的经纪公司，我们对国际市场和中国了解不多。证券公司，投资者，包括保险公司。因此，我还是想告诉你更多，从最基本的介绍开始。上周，我几乎每天都去一个城市，每天聊一次。我发现ppt不用看我就能背诵。因此，今天是专业投资者的会议。让我们从专业投资者的角度来讨论它。

最近，国内市场的人们非常关注保险公司的标语牌。春江水暖鸭先知，保险公司可以深刻认识到，在资产配置和特定货币的条件下，资产的选择面临一些约束。因此，我们可以看到，保险公司频繁的标语牌也反映出找好资产并不容易，但同时我们也可以看到，保险公司的海外资产配置比例很小，中国保监会可以给我们的保险公司15%的资产进行管理。我看到了保险资产管理协会，我也是这个协会的成员。去年的数字是2.02。海外分配所占比例很低。现有配额是不够的。此外，还有许多大公司能够达到其资产配置的目标。在香港市场，它们远未得到系统和深入的分析。此外，在原沪港通下，保险资金不能通过沪港通。深港通取消了这一限制。此外，从目前多家保险公司发行产品投资沪港通和深港通的处理意见来看，监管部门没有记录保险公司对该资产的境外投资规模。

两天前，我组织了一个研讨会，在微信群上做了一个讨论。我们李善全先生和陶董事长都在里面。我请梁总裁谈谈他们对全球布局的一些想法，我向他提了一个问题。我说，你觉得深港通怎么样，你认为作为一个企业，什么是最重要的？他说很多人还是不明白。我最喜欢的是保险公司可以投资，他们不考虑这一数额的外国投资。外国投资的所有其他渠道。在加强监管的背景下。取消总配额，再加上保险公司的干预和不计入外国投资的数额，本身就成为激活这一市场的一股非常重要的力量。所以我想从这个开始。深港通值得关注。一是沪港通两年来运行平稳，延续了原有框架，取消了总额。二是引入以保险公司为代表的机构投资者进行干预，当前加强资本控制的氛围凸显了沪港通和深港通搭建的平台的价值。因此，这也是我们的同事最近来这里向大家介绍的一个非常重要的原因。

看一看这个香港市场在不同阶段的发展趋势，我们应该把它置于整个国内资本项目的控制之下，开放国内资本项目，以及这些不同阶段的选择。我们可以看到相应的香港市场形成了一些新的开放方式、渠道和产品。有明确的对应关系。我们可以看到，在20世纪90年代，国内企业缺乏资金，海外企业想进入中国市场。事实上，香港主要做了这样一件事，就是把香港从一个地区金融中心变成一个国际金融中心，就是把国际资本和香港的国内企业相匹配。2000年后，中国内地市场的市值大幅增长，第三是人民币国际化，带来了一些新的投资渠道的整合。沪港通，尤其是深港通的推出，有着深远的新意义。

作为市场的参与者，我担心那些极端的说法。两天前，我听说在中国有一个私募。我说过你不应该这么说。许多烈士在我面前倒下了。我还是先了解市场。以前，我们不能把钱取出来，所以我们设法取出了一些钱。当我们刚做了一个市场，他们就做了空，因为香港成熟的市场有很多选择。我们损失了很多钱。这一次，我们没有沪港通和深港通的配额。他给了我一个空.我炸了他。我说过国际市场不可能有这个想法，但我对一件事的理解是对的。总额的取消为不同类型的投资者实施不同的交易策略提供了可能性。目前，我们确实需要这样一个市场。我们的资产配置结构。最近，我一直在研究我们对人民币贬值的预期是如何形成的。直接的短期触发因素是房地产价格的大幅上涨。每个人都做了大量的计算。中国普通人持有的房地产是多少(603883，买入)？240万亿元，瑞银曾计算过，270万亿元。所以我找了四五个，都在240，270和280之间波动。从市场交易的角度来看，房价的大幅上涨直接推动了居民对国际配置的需求，因为作为那边的资产，其风险收益比较非常明显，不同类别之间的配置需求为270万亿。如果我们有一个合适的平台，就让它把10%的份额分配给香港、深圳和上海的任何一个交易所，基本上买下这个交易所的上市公司，因为这三个交易所的市值差不多是20。

因此，实际上需要纳入一些指标来吸引资本流入。有了这样一个平台，我们向前迈出了一大步。我们还邀请了许多市场参与者和资产管理机构讨论、交流并加入以摩根士丹利资本国际为代表的指数。我们这么多年没加入了，甚至越南也加入了，最重要的原因之一是我们和自己的第一线接触。我们陪同他们与监管机构进行了多次交谈。真正决定是否加入的主要因素不是摩根士丹利资本国际指数公司。这是一群像李善全这样的基金经理，他们主要是跟踪这些指数的被动经济基金经理。这些基金经理将从基金经理的角度进行投票。如果加上这个市场，我会跟踪它是否会导致偏差。你能让我的交易策略发挥作用吗？去年股票市场波动很大。股市在异常波动之前非常接近。故事的起伏吓坏了这些基金经理。市场已经停止流动。如果投资者想要赎回它呢？这是恶意的空吗？沪港通和深港通这样一个平台，使得它们在中国市场进行交易和跟踪该指数的难度大大降低。同时，整个市场的开放程度很低。当你在资本市场时，你经常谈论寻找出路。我看了我们的战略报告，每个人都在寻找出路。过去几天我仔细准备了一份宏观报告，但昨天才改进。因此，我不知道是他们的虚假报告还是你的反馈，你仍然希望我谈论深港通而不是宏观。事实上，深港通的同事比我说得更精彩、更清楚。

服务业和国内消费正在增长。在金融业，有一点几乎可以肯定:国内资金的国际配置和人民币的走出去。数字在这里。为什么用x%，因为中国市场的所有配额都已经用完了，进入中国资本市场的比例是多少:3%。即使所有的配额都用完了，也只有3%。中国的市场份额得到了充分利用。国际市场份额是多少:0.1%。中国的人民币在特别提款权货币篮子中占多少:10.92%。或者故意沮丧。如果这个比例是按照ms，15，16的原始计算方法计算的。Gdp占世界的比例。人民币对特别提款权的比率。现在是一个多么初级的阶段。为什么用x%，因为它太低了，对不起，特别是拿这个ppt去海外谈，去台北谈用x更好。其次，由于债券市场是开放的，具体细节还没有开始，所以进展已经开始。事实上，市场之间的相互联系已经存在，并将在未来继续存在。为什么我们要关注沪港通和深港通？根据交易所的工作纪律，我不会评价我的同事。我最近去了台湾。我在台湾的同事最关注的一件事是什么？台湾证券交易所和新加坡证券交易所在台湾和新加坡之间建立了新的交流。他们金融机构的一些人告诉我整个开发花了多少钱。已经花费了数千万台币。营业额是多少？在过去的两年里，它已经卖出了37万新台币。因此，我们只能看到沪港通非常成功，深港通非常期待，我们也不得不看到许多交易所戛然而止。重要的原因是什么？正是因为两个市场的联通，两个市场才能双赢。联通的两个市场要求投资者对彼此的上市公司和投资对象有一定的了解。在伦敦还有一个新加坡交易所，叫做新伦通，也已经停止了。新加坡交易所同行的奉献精神和开拓精神值得我们学习。新泰通的交易额超过30万笔，新伦通的交易额并不大。但是你为什么关注沪港通和深港通呢？你对这些上市公司很熟悉。

在这些在香港上市的公司中，内地上市公司的平均每日交易量为71%。大陆企业占主导地位，也有许多国际公司。离题，一旦市场开放，它将显示足够的智慧。为什么？因为每个人都会说现在有贬值的预期，你会看到在12月，美元提高了利率。当美元达到110时，人民币指数将会贬值，因此应该加强资本控制。这是可以理解的。在这种氛围下，深港通的开通也取消了总配额，引入了保险基金。出于几个原因，深港通和沪港通的设计有点像上海、深圳和香港。就像一座封闭透明的立交桥，通过我们华创的账户开户，原来的深沪账户也能买到港股，交易习惯没有太大变化。然而，在这个时候，资金正在流出，但每六个月一次，它更多的是一个资产配置平台和一个收入交换机制，而不是说资金总是一流出就流出。这种资产配置平台是市场所需要的，投资者愿意推动，而没有资本外流或资本外逃的平台。如果你持有香港资产，它是港元资产或美元资产。因此，有一种说法认为它可以在一定程度上对冲汇率风险。一些更专业的人会说，mainland China上市公司的资产是以人民币计价的。人民币还没有贬值。你方规避风险。它掉在那边了。市场比这个人聪明。当对贬值的预期不强时，国内基金通常会购买内地企业。当对贬值的预期很强时，你从交易所的背景中看到的数字，他购买的是非中国企业，而那些纯资产主要来自美国的这一地区，比如友邦保险。投资者将利用不同市场的需求增长，他将购买非中国上市公司的资产，这意味着他倾向于再选择一种资产。

同时，沪港通和深港通开通后，香港的1900家公司不会成为每个人的投资目标。此外，通过与上海和深圳的联系，它已成为一个门户。前一段时间，我到处谈论共同市场，现在至少每个人都不讨厌这个词。香港、深圳和上海已经形成了一个共同市场。现在我们创造了一个词，有1900家上市公司作为投资目标，但它的更大作用正在增长。这个市场往往是国内投资者未来投资海外的首选。国际投资者想从这里进入中国。你为什么这么说？仍有许多人常说，中国将完全开放，资本管制将在未来废除。这没必要吗？我经常用这个比喻。就像喝酒一样，有些人喝烈性酒，偏好高风险和高回报。所以即使你保持控制条件，他也会尽力把钱取出来，在美国开一个账户，他在香港炒股已经很久了。每个人都很感兴趣。伦敦基础交易所。许多大陆投资者都在利用他。也就是说，高风险偏好的投资者已经退出，我不知道有多少。因为他是通过中间人提出的。我不知道他从哪里来。他可能经过日本、新加坡、纽约和香港，但有一个粗略的估计，即我们计算出来是大约30%。这个人喝高酒精的酒，有一些消费者。如果你告诉他，我就不分配了。我的账户只有15万元，你让我做国际划拨。在上海买股票对我来说很好。沪港通和深港通是中间路线。中产阶级中喝茅台酒和一些红酒的人比例最大。他想匹配一些资产。又不想熟悉新的交易规则，跑到香港开了个账户。我的投资银行朋友说。现在，在香港开户已经到了为你开户是一种待遇的地步。可以说它可以为你在外资银行和内资银行开户，我非常信任你。钱已经弄清楚了，来源也清楚了。欢迎更多的人来香港拿钱开户。如果你能开一个账户，就表明你的钱的来源非常清楚。你可以熟悉交易规则。如果你不想麻烦，中国有深圳家庭和上海家庭。我又开了一个沪港通账户，也是这个习惯，用人民币买卖，复杂的外汇业务还是留在香港市场，HKEx做的。现在我成了一名营销人员。所以它是为这个群体服务的。

另一位知名企业家说，因为我们今天谈论的许多内容也是与他们沟通的结果，我说了深港通之后发生的事情。他说，想想看，香港170多万投资者的账户突然之间就有了一个上亿账户的市场。你说呢。我说我不知道会发生什么，我在扮演扔砖头吸引玉石的角色。我主要听李善全的。我再谈十分钟。你可以一上午完成它。十分钟有什么意义？人们对此非常关注。交易是如何达成的。这就是对交易所、速度以及国际投资者在中国的喜好进行研究的有趣之处。国内投资者在国际上喜欢什么？我们无法预测深港通，但我们可以告诉你数据和事实。在过去两年中，沪港通的关注点是什么？首先，假设沪港通和深港通不是终点。沪港通和深港通启动并平稳运行后，一个大的故事才刚刚开始。为什么？你放三个交易所，香港、深圳和上海，现在我要去台北。他们最担心的是相互关联的台湾证券交易所的边缘化。这样一个超过70万亿人民币的市场，其日交易量超过了纽约证券交易所。因为有时高，有时低，所以我说纽约证券交易所应该适度。这样一个巨大的资本市场共同市场平台能讲述什么故事？让我们前进半步。既然你可以通过沪港通和深港通在香港另一边的二级市场购买股票，为什么你不能购买新股？没有法律障碍。国内新股是一种稀缺资源，因此世界各领域的高质量公司在二次上市之前都不太有吸引力。我们去和许多公司谈了谈。你想第二次在香港证券交易所上市吗？他说我想公开什么？为了移动，我在美国伦敦非常移动。现在我们可以告诉他，通过在香港上市，你可以直接向上海和深圳的数亿投资者发行股票。许多大品牌的消费品在中国生产，在中国消费，但中国投资者不能投资。我们可以说，它可以成为中国的生产者、消费者或股东。最典型的是苹果。他说，他希望苹果重新生产，并要求他计算一下，如果他想让美国生产，每个苹果将增加60。那是另一个故事。事实上，中国只占中间的5-6美元。这是加工环节。因此，这个平台推出后，我们将向前迈进半步，香港市场将对世界各领域、在座各位以及感兴趣的上市公司具有极大的吸引力。当时，下一步是动员香港的国际投资银行，你应该把世界上的大公司。来香港吧。让我们的国内投资者不必熬夜购买美国市场，只是在正常工作时间。此外，如果你的上市公司进入沪港通和深港通的目标，你的投资者群体。例如，华创如果上市，其投资者将来可能来自香港或国际市场。

最近，我参观了台湾的一个大型机构，发现了一个非常有趣的现象。金融经纪公司跟不上空白点。现在台湾市场很小，所以台资金融公司不能进入大陆扩大市场。我不得不四处逛逛，买韩国、印度尼西亚、泰国、越南和缅甸的。在购买了投资银行交易所之后，沪港通现在是最重要的业务收入。台湾两三大金融机构之一表示。我买下了韩国第四或第五大经纪公司。主要收入是韩国人通过其经纪公司投资中国内地市场沪港通。它的口号和营销口号是我们了解中国。没错，台资，所以这也是我们自己思维的一个开端。

每个人关注的估值都不是很低。一般来说，这就像是在说有没有学习的方法。一般来说，有办法，但没有办法。这个估价是一样的。一般来说，估价相对较低。但不一定是工业造成的。因此，继中国联通之后，人们还有一个选择，就是在交易所之间进行比较，比如，整体估值较低。保险公司喜欢它，你很乐意在中国抢劫那些公司。对于符合你们分红标准的公司，当我看到国内保险公司频频贴牌，成为内地投资的风向标时，我感到很好笑。我觉得我们国内的投资银行在研究港股方面实在太初级了。这太初步了。估值低的部分和分红率高的部分占很大比例。如果你是一家私募股权投资公司，并且你在待上市，你还有另一个优势。你想划分什么行业？我们比较了各个行业的估值，发现香港有不少行业的市场高于中国，特别是医疗、护理、消费服务管理和适应经济转型的新兴行业。因此，国内投资者喜欢这种沉重的资产。我经常举一个例子。我曾经是一家公司的独立董事。我总是说我不喜欢你的名字，也就是说，先设定一个小目标的公司。先赚一亿。当我还是独立董事的时候，我当然不会让他想出这样的主意。这需要很大的努力。很多商业银行和证券公司都夸口说我在年底为他提供了巨额融资。我费了很大的劲才勉强从香港退休，在中国遇到了一堆瓷器。这个需要列出来。通过利用交易所，这些轻资产的管理和运营就留在了那里。在中国有多少平方米的房子像重资产一样，你已经第二次在中国上市了，业务结构清晰简单，监管部门也批准了。整个过程也很简单。我不敢告诉他，这表明雇佣一个了解业务的董事是多么重要。这就是现在的情况。关于这三种交流方式的优缺点，目前还没有足够的研究。又如，在中国，据说估值取决于你站在哪个角度。我只是站在投资者一边，而另一个，作为一个企业，国内估值很高，需要很多钱。然而，中国证监会将评估对零售市场的兴趣。Ipo将给出一个上限。只要公司足够好，投资者愿意买，你也愿意买。我不在乎多少次，24次，30次。没关系。所以他真的不知道在哪个市场他能赚到更多的钱。第四，这个市场存在制度差异。许多公司很难获得它。例如，国内亏损企业无法获得它。例如，国内餐馆不容易进入。这种收入确认不容易确认，例如，一些期货公司不容易上市。为什么？中国期货公司很大一部分收入来自交易所的手续费回报，那么你的商业模式是什么？如果交易所不退还手续费，它就会赔钱，每年都要等交易所把钱退掉。这些东西在香港市场还可以。只要你有足够的信息，HKEx认为你有足够的信息，投资者愿意购买。

最近，不管是美图秀秀，亏损公司还是亏损公司。你可以用另一个收入市场价值来模拟和衡量它是否符合标准。只要有人愿意买，外国人就能理解。为什么这么多人喜欢用米托秀秀拍照？我读了它的研究报告并进行比较。使用它和不使用它有很大的区别。因此，如果你今天拍照，你仍然应该使用它们，例如，餐馆，其中许多都在市场上。因此，我们应该充分利用不同交流的优势和劣势。值得注意的一个很重要的特点是，即使深港通推出后，两地的差异仍会长期存在，因为投资者群体不同，因为上市公司的交易监管制度在各方面都不同，因为从沪港通的情况来看。来自南方的资本和来自北方的资本对当地市场的比例，也就是说，来自南方的国内资本对香港的交易量约占当地交易量的3%。现在宣布深港通将启动，平均4.6%。进入国际市场的国内资本减少了。0.5-0.9。因此，中国联通带来的交易量远远不是国内交易习惯的规模，也不能简单理解其影响。有人认为中国联通不过是两个不同水位的市场。当水管连接在中间时，两个市场肯定会持平，许多基金都是这样布局的。因此，继中国联通之后，市场感到困惑的是，两地之间的价差已经拉大。这些人制定的投资策略损失惨重。也就是说，即使中国联通接入，两个市场也会保持各自的交易周期和波动规律，所以当我们投资不同的市场时，我们应该迅速改变渠道。香港市场是一个渠道，深圳是一个渠道，上海是一个渠道。这种差异将长期存在。因此，这也很值得大家关注，因为我们在内地做研究是很有趣的。它是研究行为金融最佳案例的仓库。因此，与李善全先生交谈，他从中国走出去是可以理解的。一个纯粹的外国投资者无法理解。奥巴马当选，澳柯玛(600336，BUY)有每日限额。中国人太幽默了，不同交易群体的交易习惯和波动周期不同，这种差异会长期存在。所以当你交易的时候不要困惑。混乱容易出错。香港市场是海水，上海和深圳是淡水，所以有必要实现它们之间的自由转换。这是什么鱼？这就是剑鱼的样子。

我想谈谈这一部分。这个ppt非常有趣。我刚才谈了很多。你不必仔细看那部分。你可以去香港证券交易所搜索我们发表的中英文研究报告。对深港通的不同行业进行了详细的比较。国内投资者购买香港，海外投资者购买他们在中国喜欢的行业。你可以在网上或我的公共账户上找到它。这张照片反映了非常有趣的信息。当沪港通在2015年举行时，国内投资者购买了什么，购买价格差异很大，一些中性股票没有被外国投资者覆盖。中性股票占总交易量的61%。技术、媒体、消费。这种逻辑不会产生好的和坏的评论，我们会对其进行分析。香港的大型投资银行只能覆盖极少数公司。在1900家上市公司中，估计有200-300家可以被它们覆盖。大部分中小企业没有被覆盖，而这部分正是我们国内认为自己拥有信息优势的投资者。我的许多学生都在新财富名单上。我问他们，你们是怎么研究港股的？我现在评估一家投资银行研究机构是否是一线机构，取决于他是否有港股策略。没有港股策略的投资银行研究机构是三线研究机构，也没有专门针对港股的年度策略报告，都是三流策略报告。明年，新财富将由香港股票分析师进行评估。如果它没有被很好地接受，我们准备自己评估它。此外，在16700有大量的好公司，我也拜访了许多买家和卖家。一些公司向我抱怨，说如果我是这样一个好公司，我会在中国赚很多钱，因为他们不知道如何与买方和卖方的分析师沟通，所以他在萧山生产自己的产品，萧山是重庆、成都和杭州的郊区。我问买家，买家说我们的总部是固定的，市场价值超过100亿，每天的交易费用超过1000万美元。只有当两家或三家主流投资银行的分析师报告被覆盖时，我们才能进入我们的股票池。这些标准是确定的，大多数公司都被踢出去了。这个群体被香港忽视了。如果没有人写分析报告，就没有交易量，没有流动性，估值就会很低。因此，2015年走出去的勇敢的投资者有他投身于这个领域的理由，但他忘记了一件事。力量还是太小了。香港市场是由国际投资者主导的，所以你不能不注意自己。因此，据估计，许多人已经赔钱了。

2016年后，这些投资者吸取了教训，具有很强的学习能力。当他们发现自己打不好时，他们会和他们一起打。因此，我会买国际大银行喜欢的任何东西。2016年，我买了更多的大盘股，包括金融股和消费股，占51%。此外，与上半年相比，这些大市场的股票增长了20%-30%，回报也不错。因此，我想说这个ppt提供了各种有趣的选择。这两个策略不应该从1-2年的角度来衡量，而应该从3-5年的角度来看。这两种策略都有各自的增长空.这需要国内投资银行、研究机构和基金经理跟进。其次，投资国际主流并紧跟潮流也是一个重要策略。它确实是国际领先的金融力量，因此在沪港通和深港通开通后，它提供了多种交易策略。正如我们在开始时所说的，你可以在人民币预期贬值时购买一个目标，在人民币预期不贬值时购买另一个目标。这可以用来建立一个流行的策略。因为时间的关系，我先说这么多。在吸引有价值的投资方面发挥作用。稍后，会有更多精彩的专家讲课与你交流。谢谢大家。

来源：简阳新闻