吴晓灵：宝能资金组织方式不违规 却蕴含很多风险

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吴晓灵表示，根据公开信息，宝能的基金组织已经习惯了“极端”。但是，在现有的法律法规下，其基金组织并不存在违规行为，但该组织确实包含许多风险，需要监管当局针对监管漏洞进行补救。

2016年11月26日发布了《M&A与信用杠杆》研讨会和《规范杠杆收购，促进经济结构调整:从万宝与宛宛的争论看杠杆收购》报告。中国财富管理50人论坛学术总顾问、清华国家金融研究院院长吴晓灵出席并发表了报告。 吴晓灵认为，万宝争端之所以“激起千层浪”，是因为它反映了中国M&A市场的痛点:一方面，随着改革开放的深入，中国企业在国际和国内市场越来越活跃；另一方面，与世界成熟的M&A市场相比，国内M&A市场的政策和监管环境需要进一步发展和完善。

报告称，尽管热点问题频发，情况复杂，但双方的矛盾和纠纷都围绕着三个方面，即公司治理纠纷、收购行为纠纷和收购资金组织纠纷。

在公司治理方面，由于宝能收购万科是典型的“敌意并购”，双方的争议从一开始就体现在公司治理结构上，包括董事会决议的合法性和独立董事的“独立性”，引起了市场的高度关注。这一事件也深刻影响了中国公司治理的生态环境。目前，许多上市公司已经开始有针对性地完善自身的治理结构，并在公司章程中制定反收购条款和措施。

在谈到敌意收购时，吴晓灵表示，被收购企业往往会采取反并购措施，但在反并购过程中，董事会和经理层的受托责任应进一步明确，即反敌意收购措施应代表大多数股东特别是中小股东的利益，并符合合理性和适当性的标准。“敌意收购很难说是好是坏，但作为敌意收购的收购者，有必要通过自身的行为提升企业的价值，这有利于社会经济的发展。作为被收购方，可以拒绝和防止敌意收购，但前提是更好地维护企业的持续健康发展和股东的利益。”。

在收购行为方面，双方的争议包括收购方信息披露行为的争议、一致行动者的争议、万能保险和资产管理计划的投票权的争议、万科停牌是否合规的争议。

收购基金的组织是双方最紧张的领域之一。宝能组织银行、证券、保险等多种基金收购万科公司股权，杠杆率高达4.2倍，引起市场广泛关注。双方争议的焦点包括各种收购资金来源的合法性、普遍保险作为M&A基金的合理性以及各种资产管理计划作为杠杆基金的合理性。

吴晓灵表示，根据公开信息，宝能的基金组织已经习惯了“极端”。但是，在现有的法律法规下，其基金组织并不存在违规行为，但该组织确实包含许多风险，需要监管当局针对监管漏洞进行补救。

在详细分析了“万宝争端”的争议领域后，报告给出了相应的政策建议:

在公司治理方面，建议政策监管应遵循收购价值评估的中性原则，做好利益平衡的政策考量，完善规则，激活正义，放松对机构投资者参与公司治理的法律限制，进一步明确董事在反收购中的诚信义务，建立保护中小投资者投票权的机制，研究ab股的制度设计，保护公司创始人和团队在经营管理中的话语权。

在收购行为方面，建议完善监管制度，促进市场更加公开、透明和公平；在并购中贯彻“渗透”原则，了解并购中的实际控制人，让投资者了解交易对手，进一步明确一致行动者。同时，明确市场机制与行政监管的界限，按照统一监管的思路优化金融监管体系；优化并购审批流程，让市场机制发挥决定性作用；对不同类型的M&A业务采取不同的监管政策。

在收购资金的组织方面，一是在保险资金领域，明确“保险姓保险”，加强保险公司的独立性，加强对资金运用特别是重大股权投资的监管，加强资产负债匹配监管和偿付能力管理；第二，在银行资本参与领域，要充分利用标准化和规范化的M&A贷款，增加市场主体银行的自主权；第三，在发现M&A债券领域，要明确M&A债券的市场定位，完善M&A债券的发行和交易体系，加强M&A债券的投资风险管理。第四，在资产管理计划方面，应借鉴海外M&A子公司/空壳公司模式，集中有序配置多层次杠杆资金，让资产管理计划代表资产管理的本质。

报告认为，杠杆并购可以促进高质量企业的发展和扩张，并在微观层面优化社会资源的配置；在宏观层面推进国有企业混合所有制改革，加快新兴产业(爱吉、净值、信息)成长，将有助于国内产业整合和经济结构调整，也有助于中国企业走出去，增强国际竞争力，从而改变中国当前产业低水平产能过剩和大、全、小、全的局面。

报告指出，研究“万宝之争”的目的不是为了判断和分析宝能和万科在M&A交易大战中的对错，而是以研究“万宝之争”为出发点。通过分析“万宝之争”的宏观背景和各市场关注的焦点问题，可以借鉴国外M&A市场的发展经验，规范企业M&A行为，加强杠杆收购的风险控制和金融监管，探索和发现行业

来源：简阳新闻