林采宜：央行重启14天逆回购 在于提高市场资金成本

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时隔半年，央行重启反向回购操作14天，8月24日投入500亿元，25日继续操作，当天投入800亿元。由于连续两天操作，市场也担心央行是否会继续进行14天反向回购。

8月25日，央行继续14天的反向回购操作。当日，央行进行了1400亿7日反向回购和800亿14日反向回购，赢息率分别为2.25%和2.40%，与前期持平。当天，500亿元的反向回购到期，所以当天的净流动性为1700亿元。

国泰君安证券(601211，BUY)首席经济学家林采宜对此进行了解释。林采宜表示，央行重启14天反向回购操作，旨在提高市场资本成本，适当降低债券市场流动性，学术界称之为“债券市场去杠杆化”。林采宜的以下要点:

自去年下半年以来，随着一些企业财务状况的恶化，信用违约的数量不断增加，市场风险偏好下降，使得低风险利率债券成为市场资金的宠儿，而利率逐渐降低所导致的债券牛市使得债券市场的杠杆率不断上升。与此同时，监管收紧和宏观悲哀导致高收益理财产品萎缩，也促使部分基金被迫退出高收益理财产品，转向利率债券，债券市场再度繁荣。

在这种“繁荣”之后，央行对杠杆基金泡沫的担忧逐渐增加。截至8月25日，利率债券规模近42万亿，占债券总量的70.13%，比6月末两个月增长6.86个百分点。从数据来看，从8月到年底，几乎每个月都有850亿到1200亿的过剩产能债券到期。一旦这些过期信用债券的违约事件增加，避险资金就会进一步流向利率债券。如何防止债券市场泡沫进一步扩大？这引起了中央银行的极大关注。

周三，央行在公开市场重启了14天反向回购。从政策意图的角度来看，它可能希望实现以下三个目标:

首先，提高市场的资本成本，适当降低债券市场的流动性，学术界称之为“债券市场去杠杆化”。过去6个月，由于宏观经济预期悲观，市场风险偏好下降，理财市场再次出现资产短缺。利率债券已经成为市场基金追逐的投资品种，越来越多的资金流入债券市场。空之前债券市场活跃，杠杆率不断提高；数据显示，隔夜拆借交易比例已超过90%，流动性过剩已导致央行担心债券市场泡沫，因此推出14天反向回购作为流动性管理工具。

第二，稳定市场利率预期。今年以来，市场利率逐渐下降。目前，10年期政府债券收益率已降至2.73%，一个月期银行间存款利率已降至2.5%以下(8月24日为2.43%)，市场对降息的预期仍在蔓延。这一预期部分导致了人民币资本外流的压力。自去年“8.11汇率改革”以来，人民币对美元贬值了9%，人民币对一篮子货币的汇率走势也是如此

目前，人民币汇率波动中心仍存在下行压力。在美元加息预期增强的国际金融环境下，为了缓解国内资本外流的压力，有必要稳定国内金融市场的人民币利率水平。目前，反向回购利率已成为货币市场的利率风向标，14天反向回购具有稳定市场利率预期的意图。

三是化解下半年人民币存款准备金率下降、流动性进一步宽松的预期。自2015年2月以来，中国大型商业银行和中小银行存款准备金率分别下降了13%和23%，目前分别处于17%和15%的水平，仍远高于国际银行业的平均水平。在宏观经济增长疲软的环境下，市场对央行进一步降低RRR的政策措施抱有强烈期望。此时，推出较长期的反向回购，将在一定程度上冲淡人们对央行将在今年下半年继续压低RRR汇率的预期。一般来说，反向回购在释放流动性方面的作用类似于降低准备金率，但总体规模较小。此外，通过交替使用不同期限的反向回购，还可以使资金的投资更加灵活，周期调整的节奏更加精确。与起飞着陆的刚性宽松货币政策相比，反向回购政策更加灵活。

来源：简阳新闻