任泽平点评经济冷房市热：下半年将更多依靠财政发力

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正文:方正宏任泽平，杨伟真

简介:近期煤炭、钢铁、水泥价格持续上涨，但信贷、社会融资和投资下降，出现“热生产、冷需求”的异常现象，可能与供方产能下降和库存补充有关。考虑到需求引领生产，中期内经济将面临下行压力。一方面是实体经济的低迷，另一方面是房地产市场的繁荣。货币政策将走向何方？

摘要:

国际经济:美联储以不同方式提高利率，原油价格大幅上涨。美联储7月份会议记录显示，官员们在经济前景、劳动力市场以及是否尽快加息等问题上存在分歧。然而，人们普遍认为不存在过度通胀的风险，最早可能在9月份加息。然而，美联储不会承诺一个具体的时间，直到他们对经济、就业和通胀有一个更统一的看法。有传言称，欧佩克将在下月的非正式会议上采取行动稳定市场，而原油价格已经飙升。本周，美国股市趋平，欧洲和日本股市走弱，美元指数调整回94.5。

国内经济:二级住房市场正在蓬勃发展，煤炭和钢铁价格正在上涨。最近，房地产销售同比略有反弹，一线放缓，二线爆炸性增长。二手房价格和土地购买量也随着销售量急剧上升。房价飞涨，房东频频出现。政治局会议强调抑制资产泡沫，后续政策仍有待观察。汽车和电影消费依然强劲。8月份，六大发电机组的高煤耗趋于平稳，这与高温天气以及钢铁和煤炭产量的反弹有关。在有限的生产和需求的驱动下，煤炭、钢铁和水泥的价格持续上涨。蔬菜价格持续上涨，生猪价格下跌，原油价格反弹。最近房价和地价的上涨可能会限制货币政策。下半年，金融基础设施建设力度加大，公私合作步伐加快。

货币:利率反弹，而外国占领下降。本周，央行实现净货币投资150亿元，市场流动性总体稳定。8月18日，7天银行间回购的加权利率为2.50%，比上周上升了3.6个基点。截至8月19日，10年期政府债券收益率上升了3个基点，至2.7001%。本周，美元/人民币中间价和美元/人民币即期汇率分别升值0.50%和贬值0.08%，离岸人民币贬值0.09%。7月末，人民币外汇占款234402.45亿元，连续第九个月下降，这与跨国企业的结算旺季、海外分红和夏季旅游等因素有关。7月份，银行结售汇逆差为317亿美元，高于今年第二季度的月平均水平(163亿美元)。

政策:下半年，我们将监督钢铁和煤炭产能削减，试点国有企业员工持股。Xi出席推进一带一路建设座谈会并发表讲话。国务院常务会议部署专项监管，解决钢铁和煤炭行业产能过剩问题，确保既定目标任务完成；严格防止欺诈和死灰复燃；对于执行不力、进度缓慢和非法新增产能的，要进行汇报和约谈，直至严肃追究责任，以确保全年完成化解过剩产能的艰巨任务。根据国家发展和改革委员会的新闻发布会，在进展缓慢的地方，有必要进行通报、采访和严肃追究责任。从现在开始，各地要按月计划，一次监督一个项目的进度。截至7月底，煤炭产能完成了全年任务的38%，钢铁产能完成了全年任务的47%。国家发展和改革委员会明确要求，各地区要努力在11月底前全面完成年度煤炭产能削减任务。国有资产监督管理委员会发布了《关于在国有混合所有制企业试行职工持股的意见》，将在少数商业企业试行。在《21世纪经济报道》中，在发布《新八条底线》(证券期货经营机构私募股权管理业务经营管理暂行规定)后，监管部门正在考虑对资产管理计划的产品备案环节进行更为详细的监管。据《中国商报》报道，债转股计划已提交国务院审议。与前一轮债转股计划相比，报告的计划可能不会大规模实施，但将在试点基础上进行。

市场:股票市场波动回报的表现，向下的经济通货膨胀有利于债券市场。在3月9日的春季战略报告中，我们提出“股市要以全年为基调进行休整。”在股票博弈下，结构性市场抛售高风险偏好的伪成长型股票，并持有该集团向低估值和低业绩方向发展。”根据ddm模型，公司利润的提高有利于周期性股票，无风险利率的降低有利于价值股票，风险偏好的提高有利于成长型股票。最近，工业企业的利润受益于供应面的收缩和生产者价格指数的反弹，价值股的股息收益率机会受益于长期债券收益率的持续下降趋势。受金融监管加强的股票将继续贬值。牛市投机的故事震惊了《回归》的表现。未来，股票市场可能继续以股票游戏、区间波动和结构性市场为主，其风格将从主体投机转向业绩价值，重点关注以银行、房地产、汽车、家电、餐饮、公用事业等为代表的低估值、业绩稳定、高股息率的股票。受益于以煤炭、钢铁、交通、建材和有色金属为代表的供应方改革，以及供应方改革、ppp和国有企业改革的周期性股票。自6月份以来，我们判断“经济通胀正在下降，这对债券市场有好处”，并维持了更多关注债券市场的判断。向下的经济通胀提供了基本面，而债券互换、监管当局的非标准治理、资产泡沫抑制和房地产政策收紧则提供了配置需求。2015年年中，我们预测“一线房价将翻一番”，政治局会议提议抑制资产泡沫，这将导致未来的地区分化。一线价格将放缓，但二线和三线价格将上升。

风险预警:十大危机九大地产；货币宽松低于预期；改革低于预期；信贷和债务风险；美联储提高利率。

目录:

1.国际经济:美联储在加息方面存在分歧，原油价格大幅上涨

1.1美联储以不同方式加息

1.2原油价格大幅上涨

1.3美国股市趋平，欧洲和日本股市走弱，美元指数调整回94.5

2.国内经济:二线住房市场很热，煤炭和钢铁价格正在回升

3.价格:蔬菜和油的价格上涨，猪的价格下降，水产品的价格上涨减缓

4.货币:利率回升，外国占领下降

5.政策:下半年，我们将监管钢铁和煤炭产能，并试点国有企业员工持股

5.1习近平出席推进“一带一路”建设座谈会并讲话

5.2国务院常务会议部署了专项监管

5.3 NDRC敦促所有地方完成削减能力的目标

5.4国有资产监督管理委员会发布《关于在国有混合所有制企业试行职工持股的意见》

5.5监管机构考虑禁止结构性资产管理中的非标准投资

5.6债转股计划已上报国务院或被“僵尸企业”绕过

6.市场:股票市场波动回报的表现，经济通货膨胀的下降趋势有利于债券市场

文本:

1.国际经济:美联储在加息方面存在分歧，原油价格大幅上涨

1.1美联储以不同方式加息

美联储7月份会议记录显示，官员们在经济前景、劳动力市场以及是否尽快加息等问题上存在分歧。然而，人们普遍认为不存在过度通胀的风险，最早可能在9月份加息。然而，美联储不会承诺一个具体的时间，直到他们对经济、就业和通胀有一个更统一的看法。

在7月份的会议上，美联储保持利率不变，从0.25%到0.5%，这与预期一致。根据会议记录，fomc委员会普遍认为，在采取进一步行动之前，应仔细收集更多数据，以衡量劳动力市场和经济活动的表现。官员们认为，在7月份的会议上保持沉默是合适的，这样政策就可以保持灵活性，并根据未来的信息进行调整。

1.2原油价格大幅上涨

沙特能源、工业和矿产资源大臣哈立德？法利赫说，石油输出国组织(欧佩克)和非欧佩克产油国将于9月26日至28日在阿尔及利亚举行非正式会议，讨论市场形势，包括稳定油价可能需要采取的行动。

卡塔尔石油部长此前曾表示，欧佩克成员国将在论坛会议期间举行讨论。这使得市场再次重新燃起主要产油国将联合采取措施限制产量的预期。此前，欧佩克未能在4月举行的会议上达成冻结产量的协议，因为伊朗拒绝参与。

受此消息影响，布伦特原油价格强劲上涨，同比上涨8.4%，至49.8美元/桶；欧佩克一篮子原油价格同比上涨9.15%，报每桶46.5美元。

1.3美国股市趋平，欧洲和日本股市走弱，美元指数调整回94.5

美国股市持平，而欧洲和日本股市走弱。标准普尔500指数本周微跌0.01%，纳斯达克综合指数本周微涨0.1%，德国dax指数本周下跌1.58%，法国cac 40指数本周下跌2.21%。英国富时100指数本周下跌0.83%，日经225指数下跌2.21%，恒生指数上涨0.75%，上证综指上涨0.13%，成长型企业市场指数也上涨0.13%。

美元指数调整回94.5。美元指数下跌1.26%，至94.4965，欧元上涨1.46%，至1.1325，美元下跌1.03%，至100.21，英镑上涨1.18%，至1.307，澳元下跌0.2%，至0.7634。

2.国内经济:二线住房市场很热，煤炭和钢铁价格正在回升

最近，房地产销售同比略有反弹，一线放缓，二线爆炸性增长。二手房价格和土地购买量也随着销售量急剧上升。房价飞涨，房东频频出现。政治局会议强调抑制资产泡沫，后续政策仍有待观察。汽车和电影消费依然强劲。8月份，六大发电机组的高煤耗趋于平稳，这与高温天气以及钢铁和煤炭产量的反弹有关。在有限的生产和需求的驱动下，煤炭、钢铁和水泥的价格持续上涨。蔬菜价格持续上涨，生猪价格下跌，原油价格反弹。最近房价和地价的上涨可能会限制货币政策。下半年，金融基础设施建设力度加大，公私合作步伐加快。

下游:房地产销售同比反弹，一线放缓，二线爆发，汽车消费强劲，票房反弹。8月第三周，30个大中城市的房地产销售面积比上个月下降10.2%，其中一线下降3.8%，二线下降15.1%，三线下降1.5%；截至8月19日，8月份房地产日均销量较7月份平均水平增长1.0%。除一线城市较7月份平均水平下降2.8%外，二线和三线城市的平均日销量均出现反弹；8月份，房地产销售面积同比增长29.0%，一线增长7.1%，二线增长41.5%，三线增长19.4%，均高于7月份的增速。8月第二周，全国100个大中城市住宅用地交易面积环比增长62.9%，一线零交易，二线97.3%；第三条线上升了28.3%。8月份，征地面积同比增长28.3%，其中一线同比增长107.0%，二线和三线同比增长31.6%和23.5%。

根据总工会的数据，与去年同期相比，8月份第一周的零售额为47%，批发销售额为52%。由于部分厂商休假，第二周数据略有不足，但可以看出，8月份汽车市场整体上延续了7月份的快速增长势头。8月的第二周，电影消费进一步改善，票房收入环比增长7.6%，同比增长33.6%，电影上座率同比增长11.9%和40.17%，放映时间同比增长-1.6%和39.0%。

中游:发电用煤高而平，钢材价格上涨。六大发电集团本周日均煤耗与上周基本持平，为0.02%。截至19日，六大电厂8月份日均煤耗为71万吨，高于7月份的65.2万吨，环比增长9.4%，同比增长10.2%，与上周的10.3%基本持平，高于7月份的7.1%。这可能与高温天气和煤钢恢复生产有关。

螺纹钢价格本周继续上涨，盈利钢厂比例较上周增长1.2个百分点，高炉开工率回落0.3个百分点。螺纹钢价格继续上涨，本周环比上涨0.9%，8月同比上涨13.2%，高于上周的12.5%，比7月份的增长率低4.2个百分点。最近，通过环境保护限制生产的政策已经升级。mysteel估计，江苏、河南和内蒙古的建筑用钢、钢坯和生铁的平均日产量分别超过4.6万吨、1万吨和200万至300万吨。预计供应方的收缩将在短期内支撑钢价。本周，全国水泥价格指数环比上涨0.7%，环比上涨1.06%，高于上周的0.58%和7月的-3.74%。目前，水泥价格主要得益于限产政策，预计未来随着传统旺季的到来和基础设施建设的加快，水泥价格将继续上涨。

7月份建筑机械销售进一步回升。挖掘机、装载机、汽车吊和履带吊的销量分别比6月份增长6.23、11.33、3.22和1.38个百分点。

上游:工业产品指数和原油价格反弹。本周，crb工业原材料指数环比下降0.1%，8月份同比下降3.1%，略低于上周的3.5%，高于7月份的1.2%。国内工业产品继续增长，环比增长0.3%，8月份增长21.5%，高于7月份的14.5%；农产品(000061，购买)价格环比上涨1.1%，8月份同比上涨10.9%，高于7月份的10.4%。

本周美元指数环比下降1.6%，布伦特原油价格强劲上涨，8月份环比上涨8.4%，同比上涨-5.0%。与上周相比，下降幅度缩小了3.7个百分点，高于7月份-18.0%的增长率。有色金属价格上涨，其中lme铜、lme锌和lme铝价格同比分别上涨1.2%、2.9%和3.4%，同比分别上涨-5.50%、6.81%和25.39%，高于7月份-11.02%、0.50%和9.13%的增速。

3.价格:蔬菜和油的价格上涨，猪的价格下降，水产品的价格上涨减缓

受暴雨和蔬菜品种季节性变化的影响，我国蔬菜价格持续上涨。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东蔬菜价格分别上涨2.2%、3.1%和0.5%。本周，猪肉价格继续下跌。农业部猪肉价格环比下降0.3%，36个城市猪肉平均零售价格环比下降0.2%。8月份的同比增长率分别为3.2%和6.9%，低于7月份的15.0%和16.0%。牛羊肉平均价格同比分别为0.01%和-6.27%，7月份同比增长率低于0.50%和-6.07%。本周，水产品同比增速继续放缓。8月份草鱼和鲢鱼的价格分别同比上涨1.83%和1.20%，低于上周的1.88%和1.56%。

4.货币:利率回升，外国占领下降

本周，央行实现净货币投资150亿元，市场流动性总体稳定。8月18日，7天银行间回购的加权利率为2.50%，比上周上升了3.6个基点。截至8月19日，10年期政府债券收益率上升了3个基点，至2.7001%。本周，美元/人民币中间价和美元/人民币即期汇率分别升值0.50%和贬值0.08%，离岸人民币贬值0.09%。7月末，人民币外汇占款234402.45亿元，连续第九个月下降，这与跨国企业的结算旺季、海外分红和夏季旅游等因素有关。7月份，银行结售汇逆差为317亿美元，高于今年第二季度的月平均水平(163亿美元)。

5.政策:下半年，我们将监管钢铁和煤炭产能，并试点国有企业员工持股

5.1习近平出席推进“一带一路”建设座谈会并讲话

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平17日出席推进“一带一路”建设座谈会并发表重要讲话。海外人士对此十分关注，认为这一讲话反映了中国与“一带一路”沿线国家合作的真诚态度和中国务实有效推进“一带一路”建设的决心。

5.2国务院常务会议部署了专项监管

在16日召开的国务院常务会议上，为解决钢铁和煤炭行业产能过剩问题进行了专项监管，以确保既定目标和任务的完成。

会议决定，根据推进供应体制改革的部署要求，在全国范围内开展钢铁煤炭行业产能过剩专项检查，确保严格按照时间要求和节点顺利完成年度目标任务。

根据产能削减计划，2016年粗钢产能将减少约4500万吨，煤炭产能将减少2.5亿吨以上。截至7月底，全国已收回煤炭产能9500多万吨，完成年度任务的38%，钢铁产能2100多万吨，完成年度任务的47%。虽然7月份以来进度有所加快，但与一半以上的时间和一半以上的任务要求相比仍有一定的差距。

5.3 NDRC敦促所有地方完成削减能力的目标

“对于进展缓慢的地方，有必要进行汇报和采访，直到认真追究责任为止。”8月16日，国家发展和改革委员会召开新闻发布会。发言人赵在会上表示，截至7月底，全国煤炭产能仅完成年度任务的38%，钢铁产能仅完成年度任务的47%。国家发改委对此有明确要求，各地区要力争在11月底前全面完成年度煤炭减容任务。根据这一时间表，解除能力的任务迫在眉睫。

5.4国有资产监督管理委员会发布《关于在国有混合所有制企业试行职工持股的意见》

8月18日，国资委、财政部、证监会联合发布了《关于在国有混合所有制企业试行职工持股的意见》。根据《意见》，将从中央企业和5至10家地方国有企业中选择10家主营业务属于完全竞争行业和领域的商业企业进行第一批试点。

5.5监管机构考虑禁止结构性资产管理中的非标准投资

据《21世纪经济报道》报道，在发布“新八条底线”后，监管部门正在考虑对资产管理计划的产品备案环节进行更详细的监管。其中，监管部门在产品备案审查和自律管理、委托第三方机构提供咨询服务、结构化资产管理产品等方面进行了新的窗口指导和咨询。

5.6债转股计划已上报国务院或被“僵尸企业”绕过

经过多次波折，讨论已久的债转股方案已提交国务院审议。然而，与前一轮债转股方案相比，大多数专家认为，今天报道的方案可能不会大规模实施，但将在不同类别试点实施。

在上一轮债转股中，更多的行政干预被用来解决国有企业的债务。然而，这个计划完全不同。预计国务院将为某类公司或大型中央企业或国有企业发布单独的政策。原中央财经领导小组宏观组组长荆学成也表示，市场化手段可能是本轮债转股的特点。

6.市场:股市波动，回报表现不佳，经济通胀下降，有利于债券市场

在3月9日的春季战略报告中，我们提出“股市要以全年为基调进行休整。”在股票博弈下，结构性市场抛售高风险偏好的伪成长型股票，并持有该集团向低估值和低业绩方向发展。”根据ddm模型，公司利润的提高有利于周期性股票，无风险利率的降低有利于价值股票，风险偏好的提高有利于成长型股票。最近，工业企业的利润受益于供应面的收缩和生产者价格指数的反弹，价值股的股息收益率机会受益于长期债券收益率的持续下降趋势。受金融监管加强的股票将继续贬值。牛市投机的故事震惊了《回归》的表现。未来，股票市场可能继续以股票游戏、区间波动和结构性市场为主，其风格将从主体投机转向业绩价值，重点关注以银行、房地产、汽车、家电、餐饮、公用事业等为代表的低估值、业绩稳定、高股息率的股票。受益于以煤炭、钢铁、交通、建材和有色金属为代表的供应方改革，以及供应方改革、ppp和国有企业改革的周期性股票。自6月份以来，我们判断“经济通胀正在下降，这对债券市场有好处”，并维持了更多关注债券市场的判断。向下的经济通胀提供了基本面，而债券互换、监管当局的非标准治理、资产泡沫抑制和房地产政策收紧则提供了配置需求。2015年年中，我们预测“一线房价将翻一番”，政治局会议提议抑制资产泡沫，这将导致未来的地区分化。一线价格将放缓，但二线和三线价格将上升。

风险预警:十大危机九大地产；货币宽松低于预期；改革低于预期；信贷和债务风险；美联储提高利率。

来源：简阳新闻