吴向红： 警惕一年后美国经济衰退风险

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英国退出欧盟将给全球经济发展带来多大的影响，已经成为全球金融市场最热门的话题之一。

7月16日，摩根大通(JP Morgan Chase)经济学家、执行董事吴在《21世纪经济报道》主办的“2016中国资产管理年会-海外投资主题论坛”上发表主旨演讲，表示对全球市场和各经济体的影响仍有待观察。然而，在经济层面上，这是一种相对独立的影响，目前受影响最大的主要是英国经济本身。

今年，全球经济增长了约2.4%

“我们判断，在未来一年，由于英国退出欧盟的原因，英国经济增长率可能会下降约1.7个百分点。与此同时，对欧元区的影响可能相对较大，未来一年欧洲的gdp增长可能会受到约0.7个百分点的影响。除了英国和欧元区，英国退出欧盟对全球其他经济体的影响将相对温和。”吴说，就全球经济而言，对全球实体经济的影响约为0.2个百分点。

吴进一步指出，从2011年到2015年，全球经济年增长率基本达到2.6%。今年的增长率可能略显疲软，仅为2.4%左右，而明年的全球国内生产总值增长率将为2.7%左右。然而，值得注意的是，在过去三四年中，发达国家的实际经济增长率略高于潜在增长率，而新兴市场国家相对较弱，这大大低于摩根大通在过去三四年中估计的潜在增长率。

原因是发达国家的央行不断推出各种量化宽松政策，这些政策在过去支持了这些国家的经济增长；然而，新兴经济体需要面对自身的各种经济问题，无法实施更宽松的货币政策和财政刺激措施，导致潜在增长率相对较低。

在她看来，新兴经济体自身也面临许多问题，其中之一就是2008年次贷危机后，新兴市场国家的资本杠杆率一直在上升，资产负债表一直没有调整，最终导致新兴市场国家信贷周期调整的压力。相比之下，西方发达国家的私营部门在此期间有明显的去杠杆化行为，这使得金融信贷占gdp的比重自2008年以来持续下降。因此，美国等发达国家的经济增长前景略高于新兴市场国家。

“一个明显的现象是，2012年后，拉美国家的经济增长趋势基本见顶，现在呈下降趋势。另一个原因是，这些国家都是商品出口国，受商品价格下跌的影响很大。”吴分析道。

美国经济正处于增长周期的终点

鉴于市场对美国经济发展前景的担忧，吴提醒说，美国经济在未来一年半的增长趋势是相对稳定的。

“然而，在这种趋势下，我们更担心的是美国的整体周期性增长，而现在美国经济可能已经处于增长周期的末尾。这意味着美国经济增长的风险将在未来逐渐增加。”吴说，目前，投资者需要密切关注美国企业利润率下降、劳动力市场开始吃紧的现象，以判断美国经济增长是否开始进入衰退。

“我们的美国团队做了一个模型测量，并把几个主要的经济数据放入模型中，从而推断出美国经济衰退的可能性。目前，分析显示，美国未来一年经济衰退的可能性仍然相对较低，约为30%。更令人担忧的是，在未来两三年内，美国经济衰退的可能性将明显上升，约为60%-70%。”她指出，一旦美国经济下滑，市场悲观情绪可能会卷土重来。

自2008年次贷危机爆发以来，美国经济复苏最好。一旦美国经济进入衰退，将进一步损害全球投资信心。与此同时，世界各国的货币和财政政策在刺激经济增长方面的作用将越来越有限，这也将加剧全球经济的不稳定格局。

“如果美国进入衰退，我们可能会看到更多量化宽松政策和关于负利率政策的讨论。”吴指出。

对于美联储今年加息的预期，吴表示，年初她和美联储的看法相当一致。最初预计今年的利率可能会上升三到四倍；在英国退出欧盟之前，她已经将加息预期降低了一至两次；继英国退出欧盟之后，美联储今年最多可能加息一次，可能在12月。因为英国退出欧盟，全球经济和金融市场的风险正在增加。

“目前，有必要判断美联储加息的步伐。其中一个重要指标是通货膨胀率。”吴强调。总体而言，未来一年左右，全球经济增长将是适度稳定的，但此后，全球经济发展风险的概率逐渐增大。特别是，全球供应方潜在增长率下降，劳动生产率下降，美国衰退风险逐渐上升，这将给未来的金融市场带来一系列新问题，例如，金融市场可能进入新的动荡时期。

来源：简阳新闻