迎接负利率的挑战

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日本央行出人意料地决定将利率下调至负值，这再次引起人们对央行在刺激增长和通胀方面处于亏损状态的担忧。尽管欧洲央行此前也采取过类似政策，但此举不禁让市场怀疑，在五年多的量化宽松政策之后，政策制定者已经陷入绝望甚至绝望的境地。投资者不仅应该担心低速增长会持续多久，还应该开始担心负利率对金融稳定的潜在影响。

在未来几个月甚至几年，负利率政策将会给投资者带来巨大的威胁，但也有潜在的机会。短期前景将取决于这些非常规措施能否成功恢复增长；当市场定价反映长期维持低利率或负利率的可能性越来越大时，长期回报的假设也将发生变化。

另类投资理念可以帮助投资者在不冒不可接受的风险的情况下找到更好的回报。在负利率时代，做到这一点越来越困难。明智地处理负利率带来的复杂问题，将在很大程度上决定未来几年投资的成败。

意想不到的反应

美联储在全球金融危机期间首次采用量化宽松政策，市场反应良好。当欧洲央行和瑞士国家银行在2014年引入负利率时，金融市场是平静的。然而，日本央行今年1月出人意料地采用负利率，标志着市场对央行政策的反应机制发生了变化。

股市通常热烈欢迎降息，但日本银行的这一轮降息引发了日本银行股的大幅下跌。这种反应在3月份再次出现。在欧洲央行进一步深化负利率后，欧元区金融股纷纷下跌。这表明市场越来越担心负利率对银行利润的影响。

外汇市场的表现不再遵循常识。日本央行降息后，日元升值而非贬值，而欧元兑美元自今年年初以来已升值4%。欧元区有针对性的长期再融资操作现在对从欧洲央行借款的银行有利，日本预计将采取的类似措施都旨在帮助提高银行的盈利能力。然而，由于在中国发放的贷款得到补贴，而在国外发放的贷款没有得到补贴，这些措施实际上起到了资本控制的作用。

尽管负利率的积极影响尚不确定，但瑞银财富管理投资总监办公室(cio)并不认为日本银行和欧洲央行会在短期内改变方向。

应对不确定的世界

负利率政策、二阶效应和央行对这些效应的反应是复杂且相互关联的，因此投资者必须谨慎。

货币套期保值、限制本地偏好以及在不同地区和资产类别之间进行多元化投资是管理上述不确定性的重要原则。因此，cio将在投资组合模型中增加以欧元计价的公司债券的配置，同时减少以美元计价的公司债券，从而避免对美国的过度敞口，因为美国当前的经济周期正进入成熟阶段。我们还准备增加新兴市场企业债券在均衡投资组合中的配置。

高评级债券收益率的下降意味着，我们现在预计，未来5年，以欧元和瑞士法郎计价的aa+债券的回报率将为负。高评级债券的信用担保是好的，但目前付出的代价是高的。因此，我们也准备减少高评级债券的战略配置，转而支持对冲基金。

战术资产分配

首席信息官本月对战术资产配置进行了三次重大调整:首先，与欧元区股票相比，我们将新兴市场股票从代码缩减上调至中性。第二，我们引入了降低澳元/美元的头寸。我们认为，澳大利亚和美国经济表现的差异可能会反映在两国央行的货币决策上，因此澳元有望走软。

最后，我们提出了将日元/美元头寸代码减少到中性的立场。日本央行最近一次会议的结果显示，央行暂时采取了观望态度。日元最近的走强表明日本投资者(包括政府养老基金等。)投资外国资产的公司正在考虑增加对冲外汇风险。这种风险管理方法可能会抑制日元在短期内进一步走弱，因此我们将日元/美元头寸上调至中性。

来源：简阳新闻