刘鹤：每一次危机都意味着金融监管的失败

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在《21世纪金融监管》的序言中，刘禾透露了刘对危机与监管的许多认识，这些认识既深刻又诙谐。如果用一句话来概括，那就是:危机是不可避免的(不是特指中国)，政府加强调控干预，改革和提高监管水平，市场配置资源和协调金融改革，服务实体都必须做到这一点。

在《21世纪金融监管》的序言中，刘贺对该书进行了简短的介绍，并以一段话进行了总结，他对金融监管的体制机制、技术和操作问题进行了深入的分析，弥补了监管工作的不足；深入改革要求专业人员具备专业素质和技能，同时从业人员和经济工作者要同时学习。

前言中大量揭示了刘对危机与监督的认识，不仅精辟，而且雄辩。由于诸如去容量、去库存和短装等时间敏感的措辞，它具有某些信息内容，这些信息内容被许多对等体共享。我们所经历的许多政策和措施可能都是基于此，我们总结如下(原文附后，摘自中国金融40论坛)。如果用一句话来概括，那就是:危机是不可避免的(不是特指中国)，政府加强监管和干预，改革和提升监管水平，以及市场资源配置和金融协调。

首先，关于金融危机

1.再次理解“金融是现代经济的核心”——危机爆发已经七年多了。尽管全球经济和金融已经复苏，但仍笼罩在危机的深深阴霾中，这让我们从不同于以往的角度重新认识到“金融是现代经济的核心”,迫使我们对金融风险和金融监管进行更加深刻的反思。

2.从思想上和战略上做好充分准备——从历史上看，每一次重大危机都有一个特定的扩展模式，只有通过完整的过程才能达到新的平衡。未来几年，世界经济仍将面临许多可预见和不可预测的风险和挑战，对此我们应该在意识形态和战略上做好充分准备(多事之秋:2016-2017)。

3.在人们的想象中，危机不是一个小概率事件——金融史就是一部危机史。人们发现，在过去的四分之一世纪里，世界上平均每年发生六次大的或小的金融危机。从金融发展史来看，金融危机不是人们想象的小概率事件。(同上，在保留问题的同时，小金融危机的定义是什么？(

4.危机的韵律和同源因素:

(1)事实上，金融危机并非没有痕迹。“历史不会重演，但会有同样的韵律”。通过对过去800年金融历史数据的研究发现，以往金融危机的共同特征是:资产价格大幅上涨、债务负担加重、经济增长率波动、经常账户赤字等。

(2)警惕新形成和突变的风险，克服常见的根源。

(押韵的四个方面也应该是政策的重点和共同的根本原因:

过去，许多政策都是为了避免资产价格的非理性上涨；联想过去的改革和利用理论、注册系统利用理论等。是自我强化的信息，当然有一些方法可以避免非理性的衰退。

同时，注意控制债务，如切断僵尸企业的债务需求，降低杠杆，进行债券互换；

避免因经济大幅波动而停滞不前，在改革供应方的同时适度扩大需求；

上一次国际收支逆差与年初的自由化和贬值有关。我们在专题和电话会议上说，央行应该在本轮“测试”双向波动性，年贬值至6.84(5%)是一个参考上限。年初的折旧相对较大。不能排除在19日之后，双向波动将会加剧。当然，3月和2月仍有贬值压力，下半年稳定增长的汇率也能回升。(

第二，危机与政府的关系

1.每次金融危机都意味着政府和市场之间的严重失衡。

2.钟摆理论:政府和市场的关系更像一个钟摆。从意识形态理论和政策实践的发展历程来看，政府与市场的关系就像一个钟摆，总是在更多的政府和更多的市场之间摇摆。困难在于如何在不同的发展阶段实现有效的平衡和最大限度的协同。

3.以美国为例:自由市场理论的缺陷和金融机构自我监管能力的崩溃——危机前，美国在经济和金融发展中采取了“自由放任”的政策，金融自由化和复杂的金融创新走向了极端。危机过后，格林斯潘承认，他对自由市场理论的缺陷和金融机构自我监管能力的崩溃感到“震惊和难以置信”。要分析和理解这场大危机，我们应该从政府与市场关系的深刻背景出发。

(政府转型和深度干预至关重要。供应方改革能否顺利进行，有必要在未来几年证明造假；没有强有力的逻辑和框架，等待孵化。

从狭义上来说，主要是在去容量方面。内生节奏是否被政府扭曲，政府在严格控制新增产能和小产能的同时是否适度扩大需求；

广义而言，中期风险主要是一个模型问题。如何应对未来中游和新能源的过剩，才能真正为培育和培育创新和竞争力提供市场基础。(

三.危机与金融监管

1.监管改革:每次危机都意味着金融监管的失败以及随之而来的巨大变化。我在两次重大全球危机的比较研究中提到，两次重大危机的一个共同原因是金融体系的脆弱性超过了微观层面的风险管理能力和宏观层面的监管能力。(监管结构的变化有历史依据)

2.监管失误:监管竞争和轻触监管。在这两次危机的形成过程中，监管采取了“接触式监管”，即“最少的监管就是最好的监管”。监管放松、监管空白和监管套利变得越来越激烈，甚至出现了“竞争到底”的现象——各国监管机构竞相降低监管要求，以追求国内金融机构的相对竞争优势。(归因于放松管制的后果)

3.这是谁的错？借用莎士比亚的话来说:“错误不在别处，而在我们自己。”美国国会得出结论，金融危机本来是可以避免的。这既不是自然灾害，也不是计算机模型的失败，而是人类对风险漠不关心和误判的结果。(《因有用而保持沉默》，刘前一篇文章对两次危机的比较使之更为直白，最近关于这方面的讨论也很热烈，所以就不在这里开始了，我相信监督能力会有所提高。(

4.周期性规律:金融发展有可能继续沿着“危机-监管-金融约束-放松管制-过度创新-新危机”的历史周期性规律发展。

这些强化的监管可能会在几年内导致不可预测的、更加暴力的监管规避。

(周期律客观存在，理解到位。关键是监督是一个裁判，不能给太多的要求。(

5.监管启示:前瞻性、适应性、“长牙”，独立判断不受市场意愿影响。

其中:前瞻性是风险管理和金融监管的生命。金融监管者需要保持对金融风险的敬畏，提高风险意识，不仅要在问题出现后采取行动，还要有预判和预计划。

适应性:根据国内金融体系的发展水平、结构变化和风险变化动态演进，关键是有效捕捉风险，与时俱进配置监管资源，使监管能力建设适应金融创新。金融监管者需要有深刻的自省意识和持续改进的能力；

长牙:金融监管者不能仅仅依靠风险预警或道德劝说来实施监管。面对巨大的利益，监管者的口头警告充其量只是纸上谈兵。

金融危机是一个强大的敌人。克服它意味着监管者应该能够在危机的关键时刻做出不同于市场的独立判断，而不是受市场意愿的影响。这既需要智慧，也需要强烈的使命感和勇气。

(这样的要求需要制度和机制的配合，需要人才，需要改革...，最终实现崛起的中国梦)

四、中国金融风险的判断和要求

这也是一个金融风险频繁发生的时期。当前，中国经济发展进入新常态，发展的速度、方式、结构和动力都在发生变化。这不仅是金融发展的重要机遇期，也是金融风险频繁发生的时期，这对金融工作提出了更高的要求。

依赖性:要解决这些问题，必须深化金融改革。从金融发展的深度、效率、有效性和稳定性四个维度来看，中国金融业近年来在改革开放和监管方面取得了显著成就，但仍存在一些不平衡、不协调、不可持续的问题。

要求

1.我们应该吸取国际金融危机的教训，把风险防范作为金融工作的生命线，牢牢把握系统性区域金融风险不发生的底线。

2.金融改革需要整体协调，以防止分化。金融改革需要特别注意个别推进和整体协调之间的关系，以防止改革的部门化和分散化。通过在单一领域推动某种改革往往难以取得预期的结果，这反过来将影响改革的可行性和可信度。(一起改变，一起改变)

3.坚持金融资源市场化配置的改革方向，优化资源配置，支持实体经济发展，共同推进金融布局、金融机构、金融监管、金融监管和金融基础设施改革，支持实体经济改革。在这个过程中，实现金融自身的发展

一方面，金融业应提高其服务实体经济的能力，并为供应方的结构性改革提供强有力的支持，如去产能、去库存和卖空。

另一方面，中国的金融风险总体上是可控的，但随着经济增长放缓和经济结构调整，各种隐性风险将逐渐显现。面对以高杠杆为特征的各种风险，我们必须坚持用改革的思路和方法解决长期的结构性问题，用外科手术的手段解决短期的潜在风险，才能真正使金融体系经受住经济结构性和周期性变化的考验。

(坚持资源市场化配置，同时协调金融改革和实体改革，支持实体发展，实现金融自我发展。这是一个类似于顶层的模型问题；

手术:切割，这已经变得显而易见，最近被频繁使用。

V.中国相关领域的要求:

1.贯彻中央精神改革监管:党的十八届五中全会提出了适应金融市场发展的监管框架，在改革和优化监管机制的同时，应予以落实和完善。

2.提高监管能力:不断完善监管手段和工具箱，运用压力测试等手段提高监管的前瞻性，建设现代化的监管团队，努力提高监管的专业性。加强金融消费者权益保护，监管与服务相结合。

3.增强行动意愿，敢于说“不”，摒弃“家长式作风”，提高依法监管的执行力。

4.牢固树立风险思维和危机应对意识，找到真正的风险基础，广撒网，慎捕，实现金融风险监管全覆盖。

(长期合作势在必行，加强监管、规避风险是过去两年的核心任务。在过去的一段时间里，不仅围绕着银行的报表发布业务进行了创新和监管，而且还对资本市场的资金来源和行为合规性进行了监管。与此同时，在转型时期和金融改革时期，新业务和新形式也带来了新的风险。央行升级后的mpa框架还可以监督和限制资产配置，这也提高了货币政策的效率，减少了错误，当然也减少了泡沫和危机的滋生地。在监督能力、工具箱、测试、团队和特长上，看今后如何提高监督水平。加强消费者保护，监管与服务相结合，...需要加强)

刘贺:21世纪金融监管序

本文是中央财经领导小组办公室主任刘禾为中国金融四十论坛出版的《21世纪金融监管》中文版所作的序言。本书的作者是荷兰央行执行董事乔安妮·凯勒曼(Joanne Kellerman)、研究总监雅各布·韩德(Jacob)和监管专家中心主任费尔姆克·德弗里斯(Fermk Defrees)，由中国金融四十论坛成员、中国银监会政策研究局副局长张小普翻译。转载请注明出处。

正文/刘河

中央财政经济领导小组办公室主任

2008年的国际金融危机中断了世界经济30多年的黄金增长期。金融体系的去杠杆化和实体经济的低迷形成了具有放大效应的负反馈循环，导致世界经济长期深度衰退。危机爆发已经七年多了。尽管全球经济和金融已经复苏，但仍笼罩在危机的深深阴霾中，这使我们从不同角度再次认识到“金融是现代经济的核心”，迫使我们对金融风险和金融监管进行更深刻的反思。

从历史上看，每一次重大危机都有特定的扩张模式，只有通过一个完整的过程才能达到新的平衡点。未来几年，世界经济仍将面临许多可预见和不可预测的风险和挑战，我们应该在意识形态和战略上做好充分准备。

从金融发展史来看，金融危机不是人们想象的小概率事件。金融史就是危机史。人们发现，在过去的四分之一世纪里，世界上平均每年发生六次大的或小的金融危机。

我们好奇的是:金融危机为什么会发生？金融危机可以避免吗？

从长期经济周期理论到宏观政策失误，从凯恩斯的“动物精神”到金融体系的内部不稳定，尽管对危机原因的研究越来越多，但争论也不比过去少。

这些争论不仅是我们加深对危机理解的必要过程，也让我们尝到了金德伯格关于金融危机是一个永恒现象的论断。我们只能勉强接受“危机无法预测，更不用说预防”的悲观论调吗？

事实上，金融危机并非没有痕迹。"历史不会重演，但会有同样的韵律。"这场危机不是“这次不同”。基于对过去800年金融历史数据的研究，我们发现以往金融危机的共同标志性特征是:

资产价格大幅上涨

债务负担加剧了

经济增长率波动

经常账户赤字等。

基于此，许多人坚持认为金融危机应该避免。为了避免危机，我们应该警惕新形成和突变的风险，克服共同的根源。

每次金融危机都意味着政府和市场之间的严重失衡。政府与市场的关系一直是经济学研究的核心命题。从意识形态理论和政策实践的发展历程来看，政府与市场的关系就像一个钟摆，总是在更多的政府和更多的市场之间摇摆。困难在于如何在不同的发展阶段实现有效的平衡和最大限度的协同。

危机爆发前，美国在经济和金融发展上采取了“自由放任”的政策，金融自由化和复杂的金融创新走向了极端。危机过后，格林斯潘承认，他对自由市场理论的缺陷和金融机构自我监管能力的崩溃感到“震惊和难以置信”。要分析和理解这场大危机，我们应该从政府与市场关系的深刻背景出发。

每一场危机都意味着金融监管的失败以及随之而来的巨大变化。我在两次重大全球危机的比较研究中提到，两次重大危机的一个共同原因是金融体系的脆弱性超过了微观层面的风险管理能力和宏观层面的监管能力。在这两次危机的形成过程中，监管采取了“接触式监管”，即“最少的监管就是最好的监管”。监管放松、监管空白和监管套利变得越来越激烈，甚至出现了“竞争到底”的现象——各国监管机构竞相降低监管要求，以追求国内金融机构的相对竞争优势。

美国国会得出结论，金融危机本来是可以避免的。这既不是自然灾害，也不是计算机模型的失败，而是人类对风险漠不关心和误判的结果。借用莎士比亚的话来说:“错误不在别处，而在我们自己。”

面对国内政治和社会的巨大压力，美国和欧洲大大提高了金融监管标准，扩大了金融监管范围，全面加强了金融监管。在充分肯定这些进步的同时，我们还应该看到，这些强化的监管可能会在几年内导致不可预测的、更加暴力的监管规避。金融发展有可能继续沿着“危机-监管-金融约束-放松管制-过度创新-新危机”的历史周期规律发展。

这场危机对金融监管至少有三点启示:

金融监管应该具有前瞻性

预见是风险管理和金融监管的生命。金融监管者需要保持对金融风险的敬畏，提高风险意识，不仅要在问题出现后采取行动，还要有预判和预计划。从某种意义上说，监管必须是内生的和反周期的，特别是在金融监管被忽视的繁荣时期，它是最有价值的。

金融监管体系应具有适应性

根据国内金融体系的发展水平、结构变化和风险变化，关键是要有效捕捉风险，与时俱进地配置监管资源，使监管能力建设适应金融创新。金融监管者需要有深刻的自省意识和持续改进的能力。

金融监管应该是“长牙”，而不是只说不做

金融监管者不能仅仅依靠风险预警或道德劝说来实施监管。面对巨大的利益，监管者的口头警告充其量只是纸上谈兵。金融危机是一个强大的敌人。克服它意味着监管者应该能够在危机的关键时刻做出不同于市场的独立判断，而不是受市场意愿的影响。这既需要智慧，也需要强烈的使命感和勇气。

从金融发展的深度、效率、有效性和稳定性四个维度来看，中国金融业近年来在改革开放和监管方面取得了显著成就，但仍存在一些不平衡、不协调、不可持续的问题。要解决这些问题，必须深化金融改革。由于金融资源的高流动性和金融市场的强完整性，金融改革需要特别注意个体推进与整体协调的关系，以防止改革的部门化和碎片化。通过在单一领域推动某种改革往往难以取得预期的结果，这反过来将影响改革的可行性和可信度。

要坚持金融资源市场化配置的改革方向，优化资源配置，支持实体经济发展，通过共同推进金融布局、金融机构、金融监管、金融监管和金融基础设施改革，支持实体经济改革，实现金融在这一过程中的自我发展。

当前，中国经济发展进入新常态，发展的速度、方式、结构和动力都在发生变化。这不仅是金融发展的重要机遇期，也是金融风险频繁发生的时期，这对金融工作提出了更高的要求。

一方面，金融业应提高其服务实体经济的能力，并为供应方的结构性改革提供强有力的支持，如去产能、去库存和卖空。

另一方面，中国的金融风险总体上是可控的，但随着经济增长放缓和经济结构调整，各种隐性风险将逐渐显现。面对以高杠杆为特征的各种风险，我们必须坚持用改革的思路和方法解决长期的结构性问题，用外科手术的手段解决短期的潜在风险，才能真正使金融体系经受住经济结构性和周期性变化的考验。

我们应该吸取国际金融危机的教训，把风险防范作为金融工作的生命线，牢牢把握系统性区域金融风险不发生的底线。

党的十八届五中全会提出要改革和完善适应现代金融市场发展的金融监管框架。要认真贯彻党的十八届五中全会精神，加快建立符合现代金融特点、协调配合、有力有效的现代金融监管框架。

在完善制度的同时，还要改革和优化监督机制:

牢固树立风险思维和危机应对意识

要找到真正的风险基础，广撒网，慎捕，实现金融风险监管的全覆盖。

进一步提高监管能力

不断完善监督手段和工具箱，运用压力测试等手段提高监督的前瞻性，建设现代化的监督队伍，努力提高监督的专业性。加强金融消费者权益保护，监管与服务相结合。

进一步增强行动的意愿

敢于质疑，能够说“不”，摒弃监督中的“家长式作风”，依法提高监督的执行力。

从长远来看，中国应在充分借鉴国际经验的基础上，积极构建系统性风险防范的长效机制，不断建立和完善系统性风险监管的法律体系、制度安排和技术工具，构建现代金融监管和治理体系。

诸如如何更好地实施监管机构的监管等技术问题通常很少被提及。肖普同志翻译的《21世纪的金融监管》一书弥补了这一不足。世界上十多位经验丰富的高级监管专家对全球金融监管中的一些体制机制、技术和操作问题进行了深入分析，有些给出了很好的答案，有些提出了发人深省的问题，其中不乏真知灼见。改革越深入，就越需要具备专业素质和技能的人才。金融从业者和经济工作者都应该阅读它。我衷心希望这本书能为推进我国金融改革和完善金融监管提供有益的参考。中国金融四十论坛的微观信号

来源：简阳新闻