程实：金融风险再度成为全球经济主导风险

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全球经济转型正在发生

石成(工银国际首席经济学家、董事总经理兼研究部部长)

“冷通知完成了，春风回来了。”2017年7月24日，国际货币基金组织发布了最新的全球经济预测。尽管全球经济增长率保持不变，但全球经济复苏的总体格局正在发生变化，有三个关键变化值得关注。从增长结构来看，多元化退潮转变为多元化涨潮，中国经济对全球复苏的支撑作用进一步增强。从复苏路径来看，虽然超出预期的短期反弹未能启动新的经济周期，但有望影响长期复苏的基准路径和基准预期。从风险分布来看，金融风险取代了复苏风险，成为全球经济的主要威胁。我们相信，在迅速变化的全球形势下，对确定性的持续偏好依然存在。稳定的金融安全和高确定性将是建立长期比较优势的关键。这就是为什么我们对中国经济和香港股市保持谨慎乐观。

多样化的退潮变成多样化的涨潮。在去年10月的报告中，我们指出，2014-2015年美国经济“周期性领先”的相对优势在2016年底结束，2017年全球经济多元化将由退潮转向涨潮。根据国际货币基金组织的最新预测，多元化涨潮的趋势再次得到确认，并在三个层面进一步凸显。首先是发达国家增长结构的调整。由于财政扩张进展缓慢，美国经济增长前景大幅下滑，2017年和2018年的增长预测分别下调了0.2和0.4个百分点。相反，欧元区、日本和加拿大显示出强劲的短期反弹，它们对2017年的增长预测分别提高了0.2、0.1和0.6个百分点。因此，美国经济相对于欧元区的相对实力大幅下降，2017年和2018年两个经济体之间的增长差异分别缩小了0.4和0.5个百分点。其次，新兴市场显示出比较优势。与4月份的预测相比，国际货币基金组织2017年将新兴市场的增长率提高了0.1个百分点，2018年将发达国家的增长率降低了0.1个百分点。受此影响，2017年和2018年，新兴市场与发达国家的增长率差距进一步扩大，分别上升至2.6和2.9个百分点。第三，中国对全球复苏的贡献有所增加。自危机十年以来，中美经济一直是全球经济增长的主要引擎。虽然美国的经济优势正在下降，但中国2017年和2018年的经济增长预测分别提高了0.1和0.2个百分点。在2016年4月以来的六次预测中，国际货币基金组织五次上调中国经济增长率，一次持平。这表明，由于供应方改革和适度的财政刺激，中国经济的增长弹性继续得到巩固，并在全球经济的长期复苏中发挥着越来越关键的作用。

短期反弹改变长期基准。根据国际货币基金组织的最新预测，在多元化上升趋势的推动下，全球经济正在经历强劲的短期反弹。我们认为，尽管这一反弹难以启动新一轮经济周期，但它将显著改变全球经济长期运行的基准路径和基准预期。首先，增长底线不断巩固。尽管国际货币基金组织没有提高2017年和2018年的全球经济增长率，但3.5%和3.6%的预测值不仅比2008-2016年的危机平均值高3.28%，而且比历史平均值高3.47%。因此，这种意想不到的短期反弹有望建立一个长期停滞点，并巩固全球经济增长的底线。其次，低通胀可能成为常态。值得注意的是，尽管全球经济反弹超出预期，但主要经济体仍面临核心通胀疲软和工资增长缓慢的困境，印度、俄罗斯和巴西等许多新兴经济体的核心通胀水平有所下降。这表明，这种短期反弹并未真正激活新一轮需求扩张周期，而衍生出的扩张性政策效应的需求曲线正在左移，因此核心通胀的低迷将长期存在。最后，市场预期是敏感而多变的。一方面，多元化的上升趋势缩小了主要经济体的周期差异，并为空央行提供了收紧货币政策的空间，从而打破了美联储“一鹰独大”的局面。另一方面，疲软的通胀水平使得欧洲央行和其他主要央行犹豫不决，这增加了全球货币政策的不确定性。受此影响，市场预期趋于敏感和多变，加速了跨地区和跨市场的资本流动，从而加剧了全球外汇和债券市场的波动。

金融风险再次成为主要风险。今年7月，国际货币基金组织的《世界经济展望》报告显示，随着全球经济的稳定，全球风险的焦点也发生了重大转变。长期存在的复苏风险逐渐消散，金融风险再次成为主要风险，从多方面威胁全球经济复苏的可持续性。首先，资产价格正面临重置。今年以来，全球波动率指数(vix index)长期保持历史低位，而以美国股市为首的主要股市也相继飙升。国际货币基金组织指出，长期积累的政策不确定性可能形成共振，导致市场风险偏好的突然逆转，导致市场波动加剧，进而引发高价值资产的价格重置。第二，各国的金融压力仍然很大。Imf指出，美国货币政策过度正常化、欧元区国家公共债务和中国信贷过度增长等问题不仅威胁到我国的金融稳定，还会对其他国家产生溢出效应。第三，内向型政策可能会泛滥。在宏观混乱的时代，实体经济的保护主义和金融领域的“监管竞争”可能相互重叠，同时导致全球供应链和金融环境的恶化，拖累各国的长期复苏。鉴于上述风险，中国经济已提前部署并积极应对。7月份以来，全国金融工作会议通过提高金融监管效率、规范金融市场秩序、明确金融职能导向等措施，夯实了国家金融安全的内在基础。中美全面经济对话机制创新促进了两国在金融监管和金融市场发展领域的务实合作，为化解金融风险提供了强有力的外部工具。因此，随着全球金融风险的上升，中国经济的确定性优势有望进一步增强。

我们的判断。根据国际货币基金组织2017年7月的《世界经济展望》报告，我们认为，全球经济复苏格局正在发生重大变化:第一，多元化和上升趋势继续推进。美国经济的周期领先优势已大幅消退，欧洲复苏势头增强，新兴市场的比较优势逐步扩大。其次，意想不到的短期反弹正在改变长期基准。全球增长底线的巩固，伴随着正常化的低通胀水平，加剧了货币政策的不确定性和敏感多变的市场预期。第三，金融风险成为主要风险。缺乏金融稳定将严重威胁长期复苏的可持续性。我们认为，当前强劲的短期反弹并不意味着新周期的开始。长期政策不确定性和高金融风险仍将抑制全球经济复苏。在迅速变化的全球形势下，对确定性的持续偏好依然存在。稳定的金融安全和高确定性将是建立长期比较优势的关键。这就是为什么我们对中国经济和香港股市持谨慎乐观的态度。

来源：简阳新闻