任泽平：现金为王是个坑 而且是大坑

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资料来源:《华尔街新闻》，编辑:魏玉祥。 三个月前，方正证券(601901)首席经济学家任泽平提出“现金为王就是一个坑”，这在业内引发了一场争论，并被媒体热议。

三个月后，任泽平再次抛弃了这一观点。7月19日和20日，他连续两天在自己的微信账户上转载了媒体的采访报道。

一是金融杂志《任泽平:现金为王是个坑》，看好“集中度提高”的行业。任泽平认为，除非危机爆发，否则机构投资者不应以现金为王。回顾过去几年，货币贬值令人惊讶。即使在过去的六个月里，也有很多机会。例如，黄金上涨了11%，美容50的行业领导者上涨了30%，50%，甚至翻了一番。然后是港股的大牛市，而债券市场的配置价值是突出的。在土地财政下，大都市区的房屋具有长期配置价值。

另一篇文章转载于2017年4月23日《经济观察报》:“任泽平:中国经济已经见底，现金为王是一个坑，也是一个大坑。”任泽平指出，“那些对中国经济持悲观态度的人将会犯历史性和方向性的错误。”“我想知道为什么很多人总是说现金为王。”因为研究宏观经济的人必须了解常识，所以只有在危机时刻才能动用现金。”

以下内容摘自《经济观察报》:

"对中国经济持悲观态度将会犯一个历史性的错误."

问:现在你认为中国经济已经进入了“左旋”的转变周期，并站在了新周期的起点。这是否意味着中国经济已经触底反弹？

任泽平:2015年，我提出中国经济可能在2016年触底。从2016年到2018年，中国经济可能会呈现L型趋势。2016年，中国经济触底反弹，出现了一波复苏浪潮，企业利润也有所回升。这与我们当时的判断完全一致。坦率地说，当我们在2015年提出这一判断时，市场实际上有很大的差异。

今年，我们提出了“新周期”的观点。为什么我们对中国经济的未来比市场更乐观？我将谈论三个逻辑——需求的恢复、供给的清理和新政治周期的开始。出口是恢复需求的第一步。由于外部需求的恢复和人民币的贬值，中国的出口自去年下半年开始反弹。其次，在出口复苏的带动下，制造业投资自去年下半年以来也有所改善。第三个是房地产投资。由于足够的去库存化，我们可以看到房地产投资好于市场预期。六年来经济一直不景气，我们看到许多传统产业被淘汰，中小企业退出；传统行业的优势企业也在压缩产能，产能利用率稳定或回升。因此，我看到许多行业的竞争格局正在发生变化，企业利润开始回升。基于上述逻辑，我们提出了“新周期”，即对经济持乐观态度。

问:有学者认为中国经济复苏还为时过早，因为新旧动能的转换过程尚未完成？

任泽平:我认为那些对中国经济持悲观态度的人在回顾当前时代时会犯历史性和方向性的错误。

谈到经济动能，主要是清理传统经济的生产能力和提升新兴经济的问题。传统产业正在摆脱过去最困难的时期。如前所述，在经历了六年的衰退和通缩之后，许多传统行业的落后产能和过剩产能已经被完全淘汰。其余的龙头企业正在建立进入壁垒，生产能力的利用率正在提高，例如，用机器代替人。新的动能呢？中国经济的创新活力非常强，新的消费模式和新技术仍在蓬勃发展。

问:中国经济的整体债务水平高吗？

任泽平:这应该加以区分。政府负债率相对较高，居民杠杆率也有所上升。然而，实体经济的资产负债表正在修复，无论是在传统行业还是新兴行业。这非常关键。企业是创造经济增长的主体，其资产负债表的修复意味着经济的崛起。

此外，微型企业的资产负债表相对较好。他们有能力快速发展，这是创造就业和国内生产总值的基础。目前，地方政府的资产负债表不佳，某些领域可能存在创新产业。

"中国加息的频率不同于美国。"

问:中国经济可能面临哪些风险？

任泽平:美国经济加速增长和美联储加息幅度超出预期给我们带来的挑战。美联储今年将加息三次，未来两年将加息六至八次。中国会跟进吗？因为它不在周期性轨道上，美国的复苏明显比我们的强。如果我们提高利率，国内经济可能无法承受。否则，今年下半年可能会出现汇率问题。

问:你想跟随吗？我们在公开市场的运作，算不算？

任泽平:目前是这样，只是我们提高的是公开市场利率，不是存贷款利率。这可以切断对国内经济的影响，稳定汇率。中国80%以上的融资是贷款，而且贷款利率没有提高，所以影响不是很大。但毕竟，利率是不可分割的，是可以传导的。如果继续跟进，比如今年三次，明年三次，国内经济将面临压力。我很有可能判断我们加息的频率与美国不同。

为什么央行不调整存贷款利率？因为它是可以传导的，而且经济还没有强大到足以提高利率和调整存贷款利率。

问:不久前，中国央行行长周小川也表示，货币政策宽松已经结束。你怎么理解它？

任泽平:因为基本面正在改善，为了防范风险而去杠杆化，包括控制房价，都需要关闭货币政策。货币政策是逆周期调整的，现在周期正在逐渐恢复。如果货币政策过于宽松，就会出现问题，一是经济过热，二是资产价格泡沫。因此，货币政策宽松周期已经结束，这一判断是正确的，但我们应该注意不要过紧。

问:RRR将来会被降低吗？

任泽平:总的方向仍然需要降低，因为这是一种投放基础货币的方式。然而，在未来，货币政策放松的意义将下降，这主要是为了补充基础货币。

问:人民币汇率稳定了吗？影响汇率的因素是什么？

任泽平:短期内应该是稳定的，在6.8到7之间。主要原因是，首先，国内经济已经复苏，大家对中国经济的信心增强了。人民币资产的回报率是可以的。第二，我们最近也在降低货币，过去两年我们已经告别了过度的货币。

问:总之，你认为中国经济复苏的转折点已经形成，不存在系统性金融风险吗？

任泽平:我认为本地有风险，但中国目前没有系统性的金融风险。

“现金为王是一个坑，一个大坑。”

问:就资产配置而言，你对2014年的股市和2015-2016年的楼市持乐观态度。下一步你乐观些什么？

任泽平:今年，我们认为股市是结构性牛市，我们对债券市场持谨慎态度。我们不看空的房地产，它又矮又平。

问:a股的结构性机会在哪里？

任泽平:我们的判断是，市场是不稳定和结构性的。向三个方向推进，一是新周期，二是低估值，三是改革。我们的策略是什么？它被称为“每一次回调都值得购买”，而最吸引人的一点是“每一次回调都令人兴奋。”

问:本轮房价调整将从17日持续到18日上半年？

任泽平:是的。我认为它将通过限制购买和贷款来调整大约12个月。关键是要建立一个长期机制，限制购买和贷款，限制土地供应，这只能产生短期效果。

问:你一直强调长期机制。什么是长期机制？

任泽平:首先，尽快确立都市圈战略不仅仅是控制人口。人们涌入大都市地区是符合城市化规律的。有必要尽快完善城市规划和轨道交通。第二，它与增加热点城市土地供应的人口联系在一起。人们来到大城市，但土地使用指数没有调整，这是有问题的。第三个是财产税，打击房地产投机。

问:近日，北京市政府宣布将在未来五年内提供6000公顷住宅用地。北京的房价会下跌吗？

任泽平:关键是要有长远的眼光。从2014年到2016年，北京的土地供应明显低于预期，所以2017年可以视为一个补充类。从长远来看，要确立都市圈战略，北京不缺土地。

问:你提出“现金为王”是一个坑，也就是说，你必须投资？

任泽平:坦白说，我们认为今年股市的回报率肯定会超过现金，房地产市场也有长期投资价值。

我想知道为什么许多人总是说“现金为王”。因为研究宏观经济的人应该懂得常识，所以现金只能在危机时刻使用。平时配置大规模资产时，不能带现金。逻辑很简单。第一种货币已经超支。举一个简单的例子，在过去的一两年里，北京的房价翻了一番，任何房子都涨了500万或1000万元，手头的钱都贬值了。有多少人能挣1000万元？所以我说“现金为王”是一个坑，这个坑很大。

本文仅反映受访者的研究和学术观点，不代表知识立场，也不构成投资建议。

来源：简阳新闻