刘煜辉：中国经济从来都没有新周期 只有债务杠杆

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没有新的周期，一切都是老一套。只有在新的计划经济体制下。

进入闰六月，站在年中，宏观经济学家一直在热烈讨论国内经济形势。与年初的激烈分歧相比，空许多党派在年中仍坚持自己的意见，互不妥协。一方面，任泽平再次以“新周期”的名义向“经济空头”叫嚷；另一边，刘煜辉和李迅雷回答说:“别太高兴了！中国经济从来没有过新的周期，只有债务杠杆！”

“繁荣的顶峰”是虚假的，新的周期继续得到验证

总结过去的七个月，任泽平唱着胜利之歌，认为看好经济的人赢得了一场伟大的胜利。原因是消费金融周期中的商品价格大幅上涨，出口、土地购买、发电和制造业投资等经济数据持续改善，企业利润不断提高，cpi仍处于低位，所有这些都指向了破产的“繁荣高峰”观点。

任泽平认为，新的周期不是需求的U型复苏，而是L型经济下的供给清理。在今年股市的结构性牛市中，家电、钢铁、煤炭、有色金属、稀土、化工、造纸、银行、保险等行业。都是增加供应和清算行业集中度的逻辑。高喊“经济空头”:“微观世界发生了巨大变化，宏观研究不能继续睁一只眼闭一只眼，闭门造车！”

虚假的“新周期”，真正的“债务杠杆”

李迅雷是任泽平在这场辩论中指出的“经济空头”之一。李迅雷认为，供应方结构改革的任务，如去杠杆化、去库存化和产能削减，尚未完成，市场也尚未清理干净，因此不要期待新的周期。从过度的货币规模到适度的货币规模，从资产短缺到资产过剩，这些都是本轮经济增长下滑的库兹涅茨周期中金融周期达到顶峰和回落的表现。“很多有钱人都是傻瓜”的时代的结束并不遥远，但资产价格高估值的心态仍将暂时存在，但作为理性投资者，他们应该放弃自己的幻想。

天丰宏观团队的刘煜辉在任泽平眼中是一个更大的“经济空头”。刘煜辉认为，金融泡沫延长了(需求)房地产投资周期，这种叠加利用行政手段压缩上游供给，导致当前经济复苏的假象；甚至今天的金融信贷周期也被描述为一个“旋转的世界”。

自第二季度以来，库存周期的正相关指标，如制造业采购经理人指数、生产者价格指数、成品库存、基础设施投资等，已经见顶和下降。在此之前，黑色系列(线、双焦、铁矿石)和基本面疲软的大宗商品(如橡胶和pta)的期货价格也首先下跌。可以说，中国经济复苏的短周期已显示出见顶的迹象，但这一高峰已被房地产投资拉平并延长。

刘煜辉转述了熊鹏的狠话:

自2011年以来，每当中国经济出现复苏迹象，人们总是跳出来大喊中国经济已经走出了“新周期”。这些人要么无知，要么投机，而且“把政治的机会扔了”。过去10年，中国的经济周期完全源于“房地产+基础设施”。两者中最根本的决定性力量是债务，即住房企业、居民和政府的债务。清楚地看到这一点，我们可以理解“根本没有新的循环”。

在供给方面，本轮“房地产+基础设施建设”的持续时间和强度都高于预期，而且由于“供给方改革”的叠加，过程更加复杂。供给侧改革的实质是政府领导或纵容上游企业的垄断，同时通过限制生产、环境保护、断水断电等手段强行停止一些企业的经营。

这些政府干预的实际效果是，首先，商品价格，特别是黑色商品价格飙升，与此同时，有色金属和其他品种的价格也上涨了；第二，生产能力通过非市场方式集中在国有企业，完成企业财富的再分配。国有企业的资产负债表已经修复，但中下游民营企业的成本却大幅上升。从短期来看，这种方法可能确实有助于获得好看的经济数据，但从长期来看，由于生产能力的转移是低效的，即使经济中从高效部门向低效部门的转移也只会更加关注未来经济转型的困难。

事实上，在需求方面，并没有真正的需求逆转上升，而只是“增加杠杆”。地方政府的杠杆作用是通过公私合作和政府租赁服务等新模式实现的。一、二线城市的限购政策使部分购买力溢出到四线城市，这支撑了房地产销售收入。

换句话说，当前的需求主要是债务，这是“伪需求”。

贝乐(新闻提要)补充道:

本轮“房地产+基础设施”刺激周期与前一轮刺激周期的一个重要区别在于，央行量化宽松政策发行货币psl，以支持三、四级房地产市场，即舍改革。美国的量化宽松是为了购买国债，而中国的量化宽松是为了买房子。过去，这是一个简单的信贷刺激，但现在是信贷+量化宽松，这将拖得更久。然而，印钞让三四线居民杠杆化正在人为地制造未来的次贷危机。

没有新的周期，一切都是老一套。只有在新的计划经济体制下。

以目前中国经济的杠杆率，即“债务/国内生产总值”的总体水平为265%，与实体经济各行业的杠杆率水平——300%的国有企业，150%的民营企业，130%的房地产，67%的居民——相比，a股市场的杠杆率约为1.5%(大致以“融资余额总额/流通市值总额”衡量)，可以说是这些。换句话说，杠杆率的实质是债务。

目前，国内蓝筹股在一定程度上具备了避险资产的属性，这也是近几个月来国内蓝筹股持续上涨的原因。然而，蓝筹股的增加已经非常明显，向250万亿房地产增加杠杆与利用火没有什么不同。

来源：简阳新闻