董登新：证监会过往暂停IPO是对涨跌的过度干预

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相对于成熟市场，a股只能进入和退出显然是不合理的。股市应该是一潭活水，有流入也有流出

文《法人》记者赵青

2017年6月，中国证监会似乎有意放缓ipo审批速度，行业内关于IPO的争论并未停止。

关于ipo是否应该暂停的争论源于这样一个事实，即5月21日，被认证为实名经济学家的韩志国在空发布微博，点名批评中国证监会主席刘时宇，称他的突然ipo破坏了股市生态，导致股市崩盘。于是，包括吴晓求、高善文、叶檀、李迅雷等著名金融人物在内的各方纷纷加入，并有意识地形成了针锋相对的两大阵营。

一方认为，新股发行过快，导致市场下滑。建议中国证监会立即暂停或减缓新股发行；另一方面，融资是资本市场的核心功能，而ipo不一定与二级市场的走势相关。

ipo可以暂停吗

自2017年1月以来，已有三次关于ipo扩张的辩论。第一次是年初创业板“八连败”期间的争论；第二次是5月中下旬关于新上市公司业绩变化的争论；第三次是正在进行的辩论。基本上，只要a股市场持续低迷一段时间，ipo总会被用来谈论事情。例如，2015年年中，当市场从5000点跌至近3000点时，许多人呼吁国家“拯救市场”，例如，他们现在呼吁“暂停ipo”。

今年5月26日，中国证监会发布的首次公开发行(ipo)审批今年首次出现“放缓”的迹象，共发布了7项ipo审批，募集资金不超过23亿元。6月2日晚，中国证监会发布了新一轮ipo审批，仅批准了4家企业的ipo申请，融资规模突然降至15亿元。6月9日，中国证监会发布首次公开发行(ipo)审批，8家企业募集资金总额不超过25亿元人民币。

在短短20年的a股历史中，ipo已经暂停了9次。

在此期间，首次公开募股暂停后，股市上涨多，下跌少，暂停时间长而短。根据公开信息，a股在第四次和第九次停牌后继续下跌。因此，ipo的暂停并不一定导致股市的上涨，而是与当时的市场环境密切相关。

暂停ipo是否是拯救市场的一个非常有效的手段。一些专家指出，a股ipo停牌后的反弹时间一般不长。在ipo停牌的好处被逐渐消化后，大部分市场将延续政策改变前的趋势。

新浪财经首席评论员、资深投资顾问艾唐明在接受《法人》记者采访时表示，暂停ipo不会对股市起到决定性的提振作用。在历史上，ipo曾在市场非常糟糕的时候暂停过九次，包括2015年的股市崩盘，但没有一次解决了根本问题。因为市场下跌和ipo之间没有决定性的关系，或者有一定的关系但不是最决定性的因素，这个历史市场已经证明了。这波低迷的市场环境主要与当前的金融去杠杆化和货币紧缩环境有关。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授在接受《法人》记者采访时表示，每当股市暴跌时，中国证监会都会发布行政命令，关闭一级市场；一旦股市表现良好，中国证监会将下令“重启ipo”。这不仅是政府对股市涨跌的直接控制和过度干预，更为严重和恶劣的后果是，它已经形成了强烈的市场预期和过度依赖。

首次公开募股应该促进价值回报

“中国股市是一个拥有强有力政策的市场。因此，当市场不好时，大家都希望管理层会出台政策安抚市场。与此同时，中国股市是一个由散户主导的市场，投机情绪过于强烈。由于价值投资的回报将会很慢，而小盘股近年来表现更好，所以每个人都热衷于投机垃圾股，这是历史的遗产。”艾唐明说。

著名金融作家、金钱夹首席研究员肖磊在接受《法律人》采访时表示，ipo与股市下跌关系不大。中国股票市场的市值很大，但ipo的市值不是很大。目前，主流观点认为，发行新股会吸走股市的钱，导致股市下跌，这在逻辑上是不合理的。ipo与股票市场的关系是供求关系。在美国，当经济不景气时，股票发行会减少。由于经济不景气，企业觉得他们无法设定价格并自动减少发行。

“但是我们国家有一个问题。股票发行不是由市场定价，而是由中国证监会审计和发行。”肖磊直言不讳地说:“这样一来，每个人都不会研究公司是否做得好，甚至很多人都不知道公司在做什么。”只要它能上市，只要原来的股票能炒，它就会盲目炒壳而买股票，导致中国股市吸收了太多的垃圾股。从这个角度来看，首次公开发行(IPO)发送的不是太多，而是太少。”

肖磊说，这些集团的目标是利用各种手段尽可能地限制新的供应，以保持自己股票的稀缺性，并在有机会走高时抬高股价。因为他们知道，如果ipo继续扩张，他们的股票将“失宠”；只要“ipo”暂停，垃圾股就会受到关注。

董登新认为，在盲目创新和疯狂创新的背后，存在着空在一级和二级市场的巨大套利:当创业板的平均市盈率高达80倍时，ipo的市盈率不允许超过23倍。这是人为一级市场的“筹码”，制造商在这里获得巨额利润，而二级市场推高股价，投机获利，这也是投资者想一口气推高新股价格的真正原因。

通过退市渠道

另一个批评是a股不能进出。最近，一个月内有50或60只新股上市，但很少被摘牌，一年只有几只。与成熟市场相比，这种状态显然是不合理的。股市应该是一潭活水，有流入也有流出。

对此，艾表示，目前的退市机制确实不完善。到目前为止，有一家公司已经退休，发行了200多股新股。现在大家都在抱怨ipo其实就是抱怨退市太少，所以退市机制应该严格，比如创业板不允许借壳上市，主板不允许借壳上市，或者财务报表中的财务信息通过出售资产增加利润或者年底政府补贴也应该严格限制。加强退市监管实际上是实现市场的良性循环。

他强调，目前，大量IPO不可避免地会产生更多的垃圾股，尤其是退市机制跟不上的时候。因此，中国证监会在抓IPO的同时也要抓退市。只要不符合财务标准或持续亏损，就必须退出市场。这样，投资者的情绪将会得到很大的缓解，目前总是投机垃圾股票的趋势将会逆转。只有当投资者不再盲目投机，转向价值投资时，投资者的利益才能得到真正的保护，这在很多方面都有积极的意义。

肖磊认为，一些上市公司受到政府信用的约束，退市相当于打破了大量投资者热衷于投机st，而不要求政府制造麻烦？因此，如果没有“登记制度”，建立一个完善的退市机制是空，因为在审批制度下，每一个上市公司都是由政府信用背书。只有实行了登记制度，才能有一个完善的除名机制。这不是下蛋和下蛋的问题，而是逻辑顺序的问题。

此外，董登新还表示，上市难度较大，退市难度更大，这一直受到市场的批评。因为上市难，退市更难；退市难的原因是上市难。这是一种不可逆转的因果关系。由于a股上市通常需要两到三年时间才能获得批准，如果赶上“ipo停牌”，结果会更糟。这样的ipo制度不仅会形成ipo堵塞和ipo壁垒，还会拖垮和吞噬许多正在成长的优秀企业。

他进一步解释说，为了应对长队和高风险的首次公开募股，一些精明的企业试图逃避监管，试图进行监管套利。他们通过私募+空壳上市的方式抢购有可能退市的垃圾股票，但他们赚了很多钱。因此，垃圾股已经成为热点和热门商品。垃圾股票不仅不能体面退市，还会受到市场的狂轰滥炸，严重扭曲股价信号，导致股市失去优胜劣汰和资源配置的功能。

“因此，如果你想让垃圾股体面地退市，就必须解决ipo排队时间长和湖泊淤塞的问题。只有解决“上市难”的问题，才有可能解决“退市难”的问题。换句话说，只有‘上市容易’才能带来‘退市容易’，这就叫‘大进大出’。”董登新说。

“ipo扩容的正常化一方面有助于解决ipo障碍湖，另一方面也将大大缩短ipo排队时间，提高ipo效率，降低ipo成本，引导优秀企业进入ipo大门，关上买壳的后门。当垃圾股的外壳无人看管时，投资者自然会用脚投票，这样垃圾股就可以体面地退市。”董登新告诉《法人》记者。

来源：简阳新闻