黄运成：《创富报告》揭示了市场现象并引导未来

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图为原中国证监会研究中心局级研究员、博士生导师黄运成

5月18日，由新华网(603888，BUY)和金融网站联合主办的“财富创造与企业价值传承和社会责任的平衡”和“2017年中国民营上市公司财富创造报告”新闻发布会在北京举行。原中国证监会研究中心主任级研究员、博士生导师黄运成出席会议并发表主旨演讲。

黄运城说:“创造财富报告”有三个功能。首先，它揭示了这一现象。《创造财富报告》对3000多家上市公司的复杂现象进行了分类和梳理。其次，为了揭示规律，《创造财富报告》给出了影响上市公司成长和民营企业创造财富的重要因素。第三，为引导未来，《创造财富报告》回答了现有上市公司做大做强、加快发展、地方政府培育好上市公司需要注意的因素。

上市公司已经发展了三十年

黄运城表示，目前已有3220多家上市公司，去年年底市值为55万亿元，占国内生产总值的70%以上，民营企业占60%以上。这是一个大的轮廓。整个27年的资本市场展可以分为三个阶段，即上市公司发展的三十年。

在第一个十年(1990-2000)，上市公司被国有化。在前10年上市的1000家上市公司中，超过70%是国有企业。在最初的十年里，只有25%的股票是可交易的。在最初的十年里，对上市公司的管理和对整个资本市场的管理都有很强的意义。随着民营上市公司的发展，垄断和管理在不断后退，市场化在不断推进，但还远远没有达到预期。

第二个十年(2001-2010年)，上市公司被垄断，许多大企业、大银行和大垄断龙头企业上市，极大地发展了上市公司的规模和规模。就数量而言，私营企业占一半或多一点，但它们在市场价值和规模上并不占主导地位。由于股权分置问题的解决，大型国有企业和大型垄断企业上市，资本市场与国际市场有了比较基础，对整个市场的发展起到了决定性的作用。

在第三个十年(从2011年至今)，上市公司被私有化。现在，仅仅七年后，中国已经加入了1200多家公司。与此同时，民营上市企业的比例进一步上升，超过60%。近年来，上市企业主要是民营企业，上市步伐大大加快。

民营上市公司的八大特征

黄运城对《财富创造报告》中的1000家企业进行了提炼，提炼出八个特征。首先，就地理分布而言，所有地方政府都在竞争并拥抱资本市场。因此，广东民营上市公司占近20%，浙江占17%，浙江、广东和江苏合计占48%，北京、上海和山东占67%。

第二，从控制权结构来看，民营经济采取三种控股模式。首先是方正控股；二是家族控股、血缘控股、姻亲控股和其他形式的控股；第三是通过一致行动持股。其中，家族控股、血亲控股占51%，一致行动控股占10%，这也是一种非常重要的控股方式。

第三，从行业分布来看，民营上市公司集中在五大行业:医药生物(Aiji、净值、信息)、化工、机械设备、电气设备和计算机。这五个行业占整个民营上市公司的40%，也代表了整个上市公司未来的发展方向。

第四，从第一产业、第二产业和第三产业的结构来看，第一产业只占1.5%，第二产业占73.5%，第三产业占25%。黄运城说:“虽然第三产业将是未来的发展方向，但从目前的情况来看，基础产业、制造业、医药化工等。仍然是私营企业进入发展的主体。”

第五，从资本回报率、净资产回报率和销售净利润率来看，民营上市公司的平均利润基本上是整个a股上市公司的两倍，这表明民营公司具有较强的盈利能力。

第六，从资本结构来看，民营上市公司往往忽视资产，大多数行业的资产负债率低于a股上市公司的平均水平。

第七，从治理结构来看，绝大多数民营上市公司都采取了所有权和经营权相分离的方式，并在一定程度上实现了治理结构的现代化。民营企业的治理结构得到了肯定。

第八，从实际持股分布来看，民营上市公司呈正态分布，60%以上的控股权集中在20%-50%的范围内。

民营上市公司的三大趋势

从以上八个重要特征出发，黄运城总结出三种倾向观点。

首先，民营上市公司是现在上市公司的主体，占60%。未来，这一趋势只会加强，而不是削弱，并继续加速。

其次，随着上市公司规模的扩大，相对控股是一种必然的控股模式，所有权和经营权的分离也是一种必然的选择。

第三，影响或促进民营上市公司发展的五个最重要的因素是从宏观到微观。首先是发展环境，为什么广东民营上市公司占20%，浙江上市公司占17%？这是发展环境的因素。第二，产业和产业选择。私营公司选择的行业必须立足并满足需求。第三，公司治理，公司治理必须正确合理，否则会影响公司的做大做强。第四，资本结构，轻资产的资本结构。第五，民营上市公司的发展将通过资本市场的并购进入快车道。这五个因素反映或决定了民营上市公司未来发展的重要因素。

来源：简阳新闻