刘煜辉：人民币对美元汇率将保持相对稳定

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中国社会科学院金融研究所教授刘煜辉最近在接受《中国证券报》记者独家采访时表示，该政策不会利用人民币贬值来维持增长，未来可能会以降低RRR、降息甚至某种形式的量化宽松政策来对冲通缩，而不是调整名义汇率。这是股市上涨的有利条件。

人民币很难有贬值的趋势

中国证券报:最近，人民币对美元的中间价和现货价大幅上涨，一举收复了此前的大部分失地。人民币汇率的未来趋势是什么？

刘煜辉:人民币对美元的汇率很难在趋势中贬值。人民币对美元的软挂钩仍将坚持，汇率贬值也不会被用来保证增长。原因很复杂。我总结了五个方面:第一，g2的共生结构。中美这种“切身利益”和两国经济利益深度融合的新型超级大国关系，在历史上从未出现过，即你有我，我有你，交织在一起，中心和次中心并存的格局。这种结构对布雷顿森林体系之后以美元为基础的秩序和规则有着越来越大的影响。尽管它现在几乎不是一个颠覆性因素，但与过去40年新平衡和新秩序的形成不同，g2趋势一直难以逆转。这可以从中国领导的AIIB最近的启动过程中看出，这似乎得到了全球主要经济体的认可。AIIB是第一块试金石，人民币能否被纳入国际货币基金组织的特别提款权是第二块试金石。如果全球经济逐渐形成双头格局，中国作为经济的另一极(次中心)，将日益改变其他国家的国内和国际平衡条件。它自己的均衡汇率应该如何定价？换句话说，它的重要性决定了它不再是一个简单的价格接受者，而是日益成为许多全球经济活动的价格影响者或决定者。这可能是国际经济分析框架在过去遇到的一个新问题。在这种新的结构下，我们可能需要重新认识人民币的均衡汇率。

其次，对冲经济衰退的重点是内部而非外部。本轮经济低迷不定期地减弱了；自2011年12月以来，中国cpi和ppi之间的剪刀差一直稳定保持在4.0%-5.5%的历史高位，三年来一直没有收敛。过去周期性波动的规律已经改变，表明本轮经济低迷是一个结构性问题，而非周期性减弱。菲利普斯曲线框架下的政策冲突凸显。

传统的需求层面的手段很难使中国经济走出下行轨道，但会不断巩固现有的供给结构，并在一定程度上延缓和阻碍创新和淘汰的进程。

第三，人民币国际化是中国全球战略布局的重要组成部分。

第四，从技术上讲，人民币有可能像一些经济学家建议的那样贬值一次，然后浮动并放开吗？在人民币逐步贬值的预期下，人民币资产贬值自我实现过程中的风险将对宏观稳定构成威胁，恐怕难以控制。

第五，从技术上讲，稳定汇率并不难。在外汇市场上，中国人民银行拥有强大的控制权，这一点在近几个月的人民币汇率波动中再次得到体现。

应当承认，从经济分析的角度来看，人民币对美元的实际汇率自2011年以来可能处于累计贬值压力之下，主要是因为中国单位产出的劳动力成本在过去五年中大幅上升，而美国则有所下降。

在2011年之前的十年里，人民币名义汇率跟不上实际汇率的升值。作为一种补偿，通货膨胀和资产泡沫出现了；现在可能正朝着相反的方向发展，名义汇率的调整跟不上实际汇率不断上升的贬值压力，因此通缩压力开始累积。

如果政策制定者不利用汇率贬值来对冲经济下滑并保持“过度”状态，理论上通缩压力可能是一种正常状态。

该政策将侧重于降低企业融资成本

中国证券报:货币宽松会加剧人民币贬值压力吗？

刘煜辉:就个人而言，应该首先调整内部结构，而不是名义汇率。该政策将侧重于降低中国企业的融资成本和土地成本，降低中国企业的并购成本，并鼓励私人资本进入创新和知识型行业。融资成本、土地成本、M&A成本和行业进入门槛最终会影响劳动力成本，从而提高生产率，重塑国际竞争力，最终形成对人民币均衡汇率的支撑。

降低RRR和利率，甚至某种形式的量化对冲通缩，可能是政策规范，而非名义汇率。

有人担心货币宽松将加剧人民币贬值的压力。就我个人而言，我认为利率和汇率之间的联系是有条件的。在三元悖论中，在资本管制条件下，货币自主和固定汇率在一定程度上是相容的。当美元过于坚挺时，钉住美元将增加经济下滑的负面因素，但货币宽松将对冲经济下滑并保持金融稳定，这将导致提高单位产出劳动力成本的预期，从而稳定相对国际竞争力。

货币宽松并不构成人民币贬值的原因，至少它主要被忽视了。外汇结算的意愿更多地取决于美元的强势。市场是这样认为的，央行也是如此。目前，人民币汇率的压力主要在于此。

G2共生结构客观上已经固化，人民币盯住美元的局面将持续相当长一段时间。自2005年人民币汇率改革以来，尽管人民币对美元升值了30%，但人民币实际上已经与美元挂钩，但它已经从硬挂钩变为软挂钩。我个人认为，在人民币初步实现国际化之前，人民币对美元将长期保持相对稳定。因此，如果美元已经进入升值周期，人民币实际汇率仍将处于升值轨道。

来源：简阳新闻