50周年回顾：巴菲特最值得一读的致股东信

本篇文章2486字，读完约6分钟

北京时间今晚9点，巴菲特写给伯克希尔哈撒韦公司2014年股东的公开信全文将会公布。更引人注目的是，这不仅是巴菲特执掌伯克希尔以来给股东的第50封信，也是因为巴菲特去年12月透露，这封信将描绘伯克希尔未来50年的蓝图。

彭博报道称，巴菲特之前给股东的信约有14000字。今晚发表的这封信在编辑前约有20，000字。市场观察的资深市场作家威廉·沃茨(William watts)认为，84岁高龄、长寿的巴菲特具有强烈的反思态度。他预测，今年这封信的亮点将主要是巴菲特的继承人之前所犯的错误，如何使用伯克希尔截至去年9月的累计624亿美元资金，以及是否考虑缩减伯克希尔的管理规模。

在我们通过股东信从巴菲特的角度展望未来50年之前，我们不妨回顾一下巴菲特股东信的经典之作。它们不仅是向股东通报和解释业绩的文件，也是让人们了解巴菲特深刻见解的媒体。史蒂夫里特(Steve ritter)参加伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的年度股东大会多年，研究了巴菲特的35封公开信，此前他推荐了5封他认为最值得一读的公开信，即巴菲特在1977年、1983年、1984年、2001年和2008年写给伯克希尔股东的信。

这五封信的亮点是什么？为了吸引更多的关注，华尔街故事的一些摘录将会和大家一起重温。以下是伯克希尔网站上发布的股东公开信。点击红色字体查看相应公开信的全文:

第一封是最早可以在网上找到的公开信——1977年写给股东的信。当时，巴菲特在信中提出利润如何是衡量管理业绩的好方法:

除特殊情况外(如企业的负债率异常高，或资产负债表显示企业重要资产的价值尚未实现)，我们认为管理经济的绩效更适合用权益资本的回报来衡量。

1977年，我们的营业收入与初始股本的比率达到19%，略高于前一年，也高于我们自己的长期平均水平和美国行业的整体水平。

我们的每股营业利润同比增长37%，但初始资本也增长了24%。显然，每股收益的增长并不像乍看上去那么多。

在1983年给股东的一封信中，巴菲特提到伯克希尔投资的公司应该拥有重要的“经济商誉”:

我们有许多企业具有经济商誉(自然包括内在商业价值)，它们的经济商誉远远超过了反映在我们资产负债表和面值中的会计商誉。

.....即使你从不考虑商誉及其摊销，你也能有足够的食物和衣服。投资和管理领域的学生应该知道是否要考虑商誉的细微差别。

我自己的想法与35年前完全不同，当时我接受的教育是评估有形资产的价值，并关闭那些价格主要取决于经济信誉的公司。

由于这种偏见，我在经营企业时粗心大意，犯了许多关键错误，但错误的数量只占所有决策的一小部分。

第二年，在1984年给股东的一封信中，巴菲特特别提到了伯克希尔收购内布拉斯加州家具商店(nfm)。巴菲特是这家公司的董事长，91岁的罗斯·布卢姆金，他在信中称布卢姆金为“B女士”:

许多人问我，布卢姆金的商业秘密是什么？事实上，这些秘密并不那么深奥和难以理解。这个家庭就是一切:

1.本·富兰克林和阿尔杰(美国学习的典范)以极大的热情和精力，与他们相比就像逃学的学生；

2、非常现实，清楚地知道你的专长是哪个领域，并果断地处理这个领域的所有事务；

3.即使是上述专业领域之外最有吸引力的地方也视而不见；

4.诚实地对待每一个人(B女士将行为准则总结为“说实话，卖便宜的东西”)

我们对B女士及其家人的评估结果可以从我们收购他们公司90%的股权中反映出来:

Nfm从未被审计过，我们也没有要求过。我们既没有进行财产检查，也没有核实收据的真实性；我们没有检查产权。

我们给了B女士一张5500万美元的支票，她给了我们她的承诺。这是一笔公平的交易。

这显示了巴菲特对nfm管理层的信任程度。

巴菲特是保险业的长期投资者。在2001年致股东的信中，他描述了保险业的经济形势，并写道:

保险对我们来说是一项重要的业务，但其他方面也很重要。因此，要了解伯克希尔，就必须知道如何评估一家保险公司。

巴菲特在信中回顾了2001年的“9·11”事件，还提到了恐怖袭击是如何改变保险业的:

“9·11”事件表明，我总公司执行的一、二号法规存在严重缺陷。在定价和评估累积风险时，我们要么高估要么否认大规模恐怖事件造成损失的可能性。我们也忽略了相关的承保因素。

例如，在承保财产的定价中，我们只考虑了风暴、火灾、爆炸和地震可能造成的估计成本。

然而，历史上被保险财产的最大损失并不是由于上述因素。简而言之，我们承包保险业的根本错误在于，我们关注的是过去的经验，而不是危险。因此，我们将假设，如果有很大的恐怖主义风险，我们将不会得到任何奖励。

最后，值得一提的是2008年致股东的信，当时投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭，随后爆发了全球金融危机。考虑到投资者在那一年吸取了一些教训，巴菲特在信中谈到了很多方面，比如衍生品的危险，这是影响危机的一个主要因素。

由于巴菲特是保险业的长期投资者，他在衍生工具方面也有丰富的经验。

他这样写道:

事实上，最近的事件表明，大型金融机构的一些知名首席执行官(或前首席执行官)无法管理一家拥有复杂衍生品业务的公司。

不幸的是，查理和我都是这样的人:伯克希尔在1998年收购了通用电气，我们知道我们无法对账面上的23，218份衍生品合约做出决定，这些合约有884个交易对手(其中许多我们从未听说过)。

因此，我们决定终止这些业务。当时，我们没有任何压力。当我们退出时，市场运行良好，但我们花了五年时间关闭了大部分业务，损失超过4亿美元。

在我们彻底退出之后，我们对衍生品的感觉可以用一句歌词来描述:我比遇见你之前更喜欢你。

“透明度”有所提高，衍生产品引发的问题不会得到解决。我对通知机制一无所知，它可以解释和衡量一个庞大而复杂的衍生品投资组合的风险。

审计员不能审计这些合同，监管者也不能监督它们。

当我读到一些公司的财务报告“披露”涉及这些衍生工具时，我只是觉得我不知道他们的投资组合中发生了什么(然后我会服用一些阿司匹林(以减轻发烧和疼痛))。

来源：简阳新闻