姚余栋：股权众筹将成为中国资本市场的新五板

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中国人民银行金融研究所所长姚玉东

6月7日，由互联网金融千人协会(ifc1000)主办的“第三届中国移动金融大会”在北京国家会议中心召开，主题是“新金融、新创业、新生态”。

中国人民银行金融研究所所长姚玉东发表主旨演讲，提出了54321股权众筹计划。他表示，股权众筹是对多层次市场的补充，让股权众筹成为中国资本市场新的五大板块，对控制整体杠杆率非常有帮助。他建议你参考54321计划，该计划主要被认为是股权众筹，因为它是大众创业和创新的温床。

以下是书面记录:

主持人:大家早上好。首先，请允许我自我介绍一下。我叫易欢欢。我是这次会议的组织者之一，也是互联网金融千人协会的联合创始人和秘书长。我谨代表主办方，欢迎各位嘉宾和各界朋友参加2015年移动金融峰会。我非常荣幸能成为这次全球关注的盛会的东道主之一。

自2013年以来，互联网金融发展迅速，令人眼花缭乱。互联网金融这两种工具与各行业的结合越来越紧密，并不断创新和融合，进行跨境发展，给社会各方面留下了深刻的印象。继2014年政府工作报告首次提出互联网金融概念后，李克强总理在今年两会期间的政府工作报告中八次提到互联网，并首次提出互联网+的概念。更重要的是，柯强总理用“一股新生力量的突然崛起”来赞扬网络金融，并明确表态要促进网络金融的健康发展。从管理层发布的信号中不难发现，目前互联网金融正面临着巨大的机遇。随着互联网和移动互联网的发展，传统产业开始全面转型，这必将产生巨大的冲击，重塑产业格局。在这种情况下，互助网络如何乘着东风，解决创新和大众创业的融资问题，解决互联网时代居民的财务问题，并在未来十年寻求巨大的机遇。这一次，我们邀请了三大会议的高层领导来解读新国家战略层面下的互联网金融，听取国内移动互联网和互联网金融的意见。请允许我介绍今天的客人。它们是:

中国人民银行金融研究所所长姚玉东先生

北京市金融工作局党组书记霍

中国银行(报价601988，咨询)行业协会专职副总裁杨再平先生

中国支付清算协会副秘书长王素珍女士

以及在场的企业家、企业家和媒体朋友。再次感谢您的光临。

首先，我要宣读著名经济学家、前全国人大委员长成思危先生，他是会议厅的第一位发言者。由于昨天突然发高烧住院，他暂时不能参加会议，但他今天早上很早就打电话来祝会议圆满成功。另外，成思危先生非常重视互联网金融的创新和创业，支持和鼓励一些进一步创业的机会。下一次，当他的身体允许的时候，他肯定会更频繁地来到现场，与在场的每一位企业家分享和交流。在这里，我们首先邀请中国人民银行金融研究所所长给我们做主旨演讲和演讲。让我们听听。

姚玉东:我还不能谈论我的演讲。我想就中国人民银行金融研究所的情况，特别是关于股权众筹的考虑和想法，向您进行汇报和交流。

尊敬的霍书记，尊敬的各位来宾，各位专家，各位媒体朋友，我想我刚才是在问大家关于互联网股权众筹的思考，下面我就做一个简短的发言。

过去两年，我还参加了中央经济工作会议和政府工作报告的起草工作。像去年和今年一样，我提到了互联网金融，包括股票众筹和互联网金融。柯兴总理在报告中多次表示，也提出了大众创业和创新。最近，在媒体的朋友圈里，有人说:“为什么学生现在学习不放心？”或者他们现在都在考虑创业。我希望他们尽快尝试，即使这很疯狂，很疯狂。你为什么这么说？我想在座的各位或者我们的国家，我们生活在一个绝对美丽的时代。我们有三个婴儿潮，第一个是在1953年到1954年，那是在百年动乱结束和中华人民共和国成立后的婴儿潮。然后是1963年和1964年。第三次是在1985年。为什么婴儿潮在这个时候爆发了三次？我认为原因不是特别清楚，但从1985年的突然高生育率到1985年的第三次生育高峰，它大约有30岁了。当他大约30岁的时候，他在哪个时期？在可能的大学或研究生院，或完成几年的教育，只是在创业的高峰期。经济学中有几个比率，即劳动参与率，它随着生活水平的提高而下降，并且可能逆转，但是下降的速度仍然会比较快。还有总生育率，随着生活水平的提高，全球总生育率也在下降。创业参与率可能会随着人们年龄的增长而下降，例如，在40岁以后。因此，我们面临的第三次婴儿潮正处于人生和创业参与的高峰期。同时，由于妇女的总生育率正在下降，即使我们放开计划生育，即使我们采取许多措施，也很难扭转整个低生育率水平。这可能与人均收入的增长有很大关系。这个原因也很复杂。

我们预测在2035年，我们将进入超旧社会。什么是超旧社会？我对它的定义是，80岁以上的老人将达到1亿，而中国的老年人比婴儿需要更多的尿布。这就是今天日本发生的事情，随着我们的生活水平越来越高，我们也像全世界一样步入了超老龄化社会，这是一个不可逆转的长期趋势。到2049年，人均年龄水平将在47-48岁左右，所以你可能会看到，到2049年，将近50岁的人将在街上知道命运，知道命运的人可能都是年轻人，但他们可能都像我一样有白发。因此，长期趋势是，我们很难扭转妇女总生育率下降的趋势，因此我们最终会变老。

与此同时，我们面临着前所未有的第三次婴儿潮，那是1985年的第三次婴儿潮。他们正处于创业的黄金时代。因此，中共中央和国务院努力推动的是大众创业和创新。这时，不要创业，不要创新，等什么时候？我们需要等到老了吗？因此，我认为这是一个总的趋势，即一个想参加各种活动的年轻人应该拥抱中华民族最后的生育高峰，因为我们最终会变老。

另外，当一个年轻人开始创业时，我认为他会有问题。他做出了贝叶斯决策。当我们研究货币政策的时候，我们采用了贝叶斯决策，也就是说，当你开始创业的时候，你不知道你是否是一个企业家，但是如果你创造了一些东西，你可能就是一个企业家。我不认为马云会在今天成就这么大的事业。因此，有一个自我发现和使命转变，这可能会在你玩的时候成功。因此，许多年轻人开始创业。未来，可能会有贝叶斯自我发现和任务转变。如果他不想做得很好，他可以创建一个好的上市公司，向每个人纳税，创造更多的就业机会。我想可能会有这样的情况。现在将会有贝叶斯的发现，同时将会有更令人兴奋的任务转移。

第三，我们已经赶上了这样一个婴儿潮，赶上了大众创业和创新。国务院常务会议还表示，有更具体的措施来鼓励此类措施。然而，在创业的浪潮中，通常启动的资本将在大约两到三年内用完。如何让这么多年轻人和企业家发现他们自己，他们可能在发现自己之前没有钱。因此，此时我想向大家汇报和交流的是，我们迫切需要跟上金融创新的步伐，尤其是股权众筹。政府工作报告为什么提出股权众筹试点？因为它可以在启动资金用完之后连接起来，而且因为他没有钱，其他的事情都可以做。如果有股权众筹和大众创业，这两个是卵生兄弟姐妹。所以我想给你们一份关于股权众筹的报告。主题是股权众筹54321计划。这个计划是我们集体智慧的结晶，因为有了中国人民银行金融研究所。

大众创业和创新已经成为一股潮流。在历史上，2014年诞生了1300家新企业，这是最大的、也可能是最后一次大规模的浪潮。股权众筹是对多层次市场的补充，有助于控制整体杠杆率。我说如果我们没有更多的孩子，我们将为股权筹集资金。原因是我们妇女的总生育率继续下降，我们努力提高它，但它永远不会达到2.1%的水平。因此，当我们变老时，我们会有一个增加杠杆的过程。对于企业家来说，在3f用完之后补充资本是非常重要的。我们正在考虑54321计划，我希望这将成为一个熟悉的参考计划。

为什么叫5？将股权众筹纳入中国资本市场新五板，丰富多层次资本市场结构。如你所见，我们关注的是主板服务于大中型企业，而中小板和创业板服务于创新型企业和中型企业。还有最近流行的新三板，服务于各种高科技企业。当然，一些金融企业也将采取新的第三板。第一个部门未来可能达到5000人。第二个是两万。新的三板将是中国未来的纳斯达克。四板市场，这份政府工作报告明确指出，要发展区域市场和产权交易市场。听着，第四版可能有10万份名单。新的五个董事会意味着一般有一百万个众筹平台。为什么说一百万？这里介绍的是，在我们未来的创新创业浪潮中，可能会有7000万到8000万的中小企业，也就是整个企业的规模，还有1000万的企业，不包括个体工商户，都做得相当好。因此，至少有1000万股权众筹公司，所以它是5。

根据融资规模，我们认为4。我会向你解释的。4是我们的创新。目前，我认为中国在这方面存在混乱。谈到股权众筹，无论是私募股权众筹还是公开发行众筹都不完全正确。如你所见，传统金融业只有两个区别:公开发行和私募。例如，私募被定义为三百万金融资产的合格投资者，还有其他限制。还有公开发行，比如在二级市场购买股票。我们建议，我们必须区分四个层次，有一个大的私募和一个小的公开发行，这是非常重要的。小规模公开发行是指在众筹平台上融资，或发行少量以获得豁免。例如，我是一个小企业。如果我不认识大多数人，我会介绍我的生意来筹集资金，这对于不明身份的人是违法的。现在，我们可以做小规模公开发行的豁免，也就是说，我将报告我的企业筹集资金的情况，这免除了一些可能的法律风险。小规模公开募股非常重要，它突破了未指明的人的问题。现在，豁免、微观分配机制和众筹豁免已经明确。

我现在要向你们汇报的是大私募。大型私募的概念意味着众筹仍有很大的风险，它是企业登录新三板前的一个前端。它的风险不是普通的，普通人(报价603883，咨询)可以承受，所以他们不能拿养老金去投资。重要的是改变对其风险和投资的保护。因此，我们建议应该有大规模的私募，而传统的300万的私募应该减少。为什么要减少？也就是说，它有更多的人。传统的私募通常是lp模式，不管投什么票，它都有决策权。然而，在众筹的情况下，当人们看众筹平台时，成千上万的人会有一些项目，他们可以直接看到路演和项目的具体信息，所以这是直截了当的。

大型私募会降低投资者的适用性吗？但这仍然是私募的本质，因为普通人很难承受这种风险。因此，我们建议是否可以采用一个新的名称，称为合格众筹投资。也就是说，不要在私募框架下定义合格投资者，而是将其分层，并赋予其一个新的层面，这就是所谓的众筹合格投资者。

什么是4，什么是股权众筹？它既不是公开发行，也不是私人发行。这是一个小型公开发行，发行机制中有豁免。就像我告诉所有人的那样，我的公司非常好，已经有十个人投资了，当我证实投资者是合格的，这是一次大规模的私募发行。当私有财产少于一个门槛时，你不能投票，所以我认为这很重要。

3是什么？三是我们金融研究所集团的创新。美国《就业法》第三条没有级别之分，也就是说，你从0到筹集5000万元没有区别。为什么没有区别？我不认为原因是清楚的，但是你看，在证交会网站上，不管美国国会议员，仍然有许多投资者说为什么没有第三条款，因为这比就业法晚了两年。我认为当时的设计没有考虑分层，我也还没有弄清楚没有分层的原因，但也不完全相信美国一定是这样，因为它还没有完成一个循环并引入立法。因此，我们建议众筹中必须有3个，根据企业的发展分为三个层次，即不到100万是种子众筹，即100-300个天使众筹，1000万直接与新三板或新四板对接。你为什么要做这样的区分？因为创业企业，你可以看到0-1，1-n和0-1有知识产权保护。如果有太多的披露，比如1000万个披露，他们很快就会进入1-n。知识产权保护也是一个要求，所以这只是一个想法。在第二阶段可能会有一些钱，可能会有几个员工，一些商业模式的产品已经被探索。此时，300，000可能被拿出来做点什么。当所有人都在关注增长型众筹时，当我们说增长型众筹时，有可能拿出一百万家律师事务所、会计师事务所来计算，并很快登陆新三板，所以此时有更好的披露，所以披露应该是逐步披露的，而且成本必须满足企业的发展阶段。我希望这是我们建议的层次。这很难处理。这是我们的水平，有信息披露要求和投资者的要求。在第一个层面，每个人都关注种子投资，种子众筹的风险非常高，这需要机构投资者的干预。当天使投资时，当天使筹集资金时，他们主要需要机构投资者的介入，他们可以采用领先和跟随的投资模式。最后，我们认为在中国更先进的增长型众筹是增长型众筹的现实。为什么？因为私募行业过去做得很健康，积累了很多有经验的投资者，让他们在新三板前做众筹非常方便。因为我国天使投资人不多，谁来牵头投资？因此，我们提出三个部分，然后从增长型众筹开始。

2.两条底线。我相信今年是股权众筹的第一年。在行业的早期阶段，有人建议应该有行业自律，即如果没有资金池，没有钱被触及，就不会有道德风险，如果出了问题，就不会有逃避。比如说，我希望第三方支付基金托管费。第二，如果没有提供担保，担保将在未来以隐含方式支付。这两条底线。红线是不能突破现行公司法和证券法规定的200人的限制。我们建议将来可以修改公司法，证券法可以放宽到500人到1000人，这符合未来众筹的发展。但是，在现行法律没有修改的前提下，我们必须遵守法律，不要突破200人的红线。

最后，修订了证券法。我们认为证券法取得了历史性突破，众筹可以豁免，这是历史性突破。目前，大规模定向增发的衔接过程还没有完全完成，也就是说，投资者的适合度应该在更高的水平上，让私人投资者为未来的措施进行衔接。我们建议一起关注证券法的一读、二读和三读。因为这已经是公开讨论了。我们今天面临的是，我们还没有完成一个股票众筹的周期，这个周期可能需要五年时间，这样投资者才能赚钱，企业家才能赚钱。但是，由于《证券法》的修订周期相对较长，大约需要十年时间，所以在这个时候，我们需要共同努力，使修订更具前瞻性，不要在修订后留下历史的遗憾。因此，我们建议您可以参考54321计划，该计划主要用于股权众筹。为什么要考虑它？因为它是大众创业和创新的产卵姐妹。因为我们的中华民族最终将进入一个超级老龄化的社会，在座的各位都是绝对美丽的一代。谢谢大家。

来源：简阳新闻