周其仁：看好未来就不该把钱压箱底 2015可能是个机会

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在年底和年初，我们将关注整个中国经济的运行。从2014年的情况来看，一方面，经济下行压力仍然很大；另一方面，有许多新技术和许多新领域和机会。展望2015年的中国经济，我们自然希望这些新的领域和机遇会发展得更快更强，进一步减轻向下调整的痛苦。

当讨论这个问题时，它涉及一个关键变量——投资。为了使那些未来大有希望的产业真正落地，使它们在中国经济中发挥更大的作用并支持新的增长，有必要增加投资。例如，在新兴的互联网经济中，虽然网络、虚拟世界和信息是主要元素，但新技术离不开额外投资。

如果你去北京大学的南门，你会看到它几乎成了一个露天仓库。每天都有大量的包裹被投递，但由于管理原因，包裹无法立即送达，只能堆放在那里；同时，许多零售店的顾客很少，商业地产的租金难以支撑。这看起来很有意思:零售店缺少顾客，顾客在家在线订购商品，但是商品已经交付，却没有地方放。要解决这一问题，需要重新调整城市中空房间的布局，合理安排仓库、物流和零售，这需要投资。

此外，在我们举行apec会议时，我们可以采取临时措施创造“apec蓝色”,但如果我们想继续这样下去，我们不能仅仅依靠粗略的关闭措施——我们的手掌充满了肉，空新鲜度非常重要，工作也非常重要。如果你想在不减少收入的情况下提高空燃气的质量，你需要在环保方面投入大量的技术、设备和人才。

我国多年来的高速增长一直受到投资的推动，特别是2007年金融危机波及中国后，原来高度依赖出口的模式部分转变为依赖投资，投资在整个gdp中的贡献率非常高。我们一直认为过度投资和过度依赖这种增长模式是不可持续的。白重恩教授说得有道理，我认为很有说服力。他认为，中国国内生产总值投资的增加与全要素生产率的提高之间存在反向关系。随着投资的增加，综合生产率提高的速度将会放缓，这就带来了一个大问题:我们需要让新事物发挥作用，增加投资。然而，多年来对投资的过度依赖将在稳定增长中重现？这可能是2015年面临的一个问题。

我也考虑了很久。多年来，中国的民间投资，特别是政府主导的大规模投资，从现象上看，大概有三个要素:一是要有批准文件和立项；第二，得到一块土地；第三，从银行取出一笔钱。项目一旦建立，你就可以得到土地。如果你得到了土地，你可以去猜对试题库，然后你可以筹集资金。许多大型项目和投资基本上都是这种情况。在仔细分析了这三个要素之后，还有什么遗漏吗？在流行的投资概念中，我们不太关注我们自己的资本，我们也不太关注它。

例如，近年来，铁路投资取得了长足的进步，包括“走出去”的高速铁路外交，但对铁路投资的深入研究揭示了大量的负债。政企分开后，铁路总公司负债总额为3.5万亿元，负债率为64.7%，总资产的64.7%为负债。在这么长的时间里，我们的铁路项目一直投资很大，没有利润，所以不可能把利润用来充实我们自己的资本。这些年成功投资的实质是增加负债。

再比如，我们所谓的土地城市化比人口城市化要快，城市的物质建设和基础设施建设也在以惊人的速度扩张，地方融资也在如火如荼地进行，但是自有资本有多少呢？据我所知，大部分都是模糊的，要找出债务的总规模并不容易，更不用说他们自己的资本了。我参观了一些地方，建设的速度确实令人鼓舞。当地的一些朋友说，第一任书记来了之后，城市的东、西部扩大了30公里，第二任书记从北向南扩大了30公里，第三任书记继续向下扩展(当然，三位书记后来都被提升了)。最近，第四个秘书来了。面对如此巨大的投资后果，如何消化？

我们不要谈论如何消化，而是它是如何发生的。在如此高速的增长中，大量的债务——债务不是银行的，而是人们相互的；这些钱不是政府的，而是银行或民间高利贷的。这很有趣。交叉借贷投资体系似乎已经形成，债务得到了高度利用。仔细观察中国经济，还有一个非常有趣的方面:许多机构和主体都有资金，但它们并不充实资本，而是将其贷出。这种情况，我粗略地称之为交叉债务或交叉贷款，在国有和私营企业或机构中都不同程度地出现过。这个模型很有意思，因为当经济高速增长时，放大效应会显著，因为在高速增长时期，投入更多的钱，经济就有上升的势头，价格和通货膨胀率上升得更快，但实际利率却更低，利用大量的负债可以形成更多的资产。债务增加的经济形势出现了逆转。由于某些原因，经过外部需求、国际市场和预期的调整后，经济的下行趋势将非常激烈。一旦价格指数下降，实际利率就会很高。在这种情况下，一旦实际利率提高，经济就会抵制。

为什么在社会上，许多主体在市场上赚了钱之后，却不把赚来的钱作为资本投入到下一个经济过程中？这个问题需要仔细研究。政府有高额债务和大量储蓄。事实上，此前的4万亿投资并不完全是政府投资，而是很大一部分是银行资金。然而，近年来，政府的债务水平和对资本的重视并没有显著变化。一旦投资到位，经济将会高速增长，政府将能够征收大量的税费，并有大量的盈余，这应该是我们经济中的一个问题。普通人存更多的钱是因为害怕将来吃不上饭，但政府没有这个顾虑。为什么我们需要这么高的储蓄？国民经济的整个过程发生了巨大的变化。中央政府投资4万亿元，国有单位、事业单位存款18万亿元，年均增长20%。还有国有企业的存款，这很难计算。

在这些年里，许多有利可图的企业都在市场上收税和收费，赚钱和获利，但钱并没有回到市场，或者说过去的循环现在已经改变了——在过去，所有的钱都存在银行里，而银行借了很多钱把钱还给市场，或者说通过政府的大规模消费，钱也可以回到市场，但是这两个主要的循环已经改变了。

首先，大量的银行贷款。银行的不良率上升了，银行也很紧张。尽管每个人都希望银行能够降低利率，但银行利率是风险的价格标签，许多风险可能无法顺利偿还。事实上，调查时利率不可能很高。这不能通过放松或收紧货币政策来解决。中央财政、地方财政、国有企业和机构的储蓄加起来约占国内生产总值的40%，这在过去可以跳回市场。但现在，随着银行风险和不良贷款率的增加，这一回报渠道被堵塞了。

第二，政府消费。反腐和十八大的八项规定很受欢迎，但钱终究只能存在账户上。同时，我们也看到了机会。我们能加速从市场注入市场的资金的回流吗？恐怕这是2015年中国国民经济的关键。目前，从7788市场赚钱的渠道很多，国民经济也不像以前那样了。例如，如果因为在街上停错车而被罚款(应该受到处罚)，司机的消费将低于200元，既不能投资也不能消费，而是被车管所带走。如果车管所迅速将资金投入到城市交通建设中，就能实现回报，让市场的资金回归市场。然而，由于某种原因，车管所的钱大量存在银行，国民经济的平衡将会出问题。

这些分析告诉我们，所进行的投资，即那些有足够自有资本的投资，或那些完全或主要通过借贷形成的投资，可能会有所不同。近年来，国民经济配置效率低下。我认为最大的原因是投资者不把自己的资本投入项目。投资总是有风险的，所以你不要把自己的钱投入进去。你怎么能用别人的钱认真做事？如果你做不好，你能偿还吗？

商界和金融市场总是有风险的。如何对付他们？十八件武器中的第一件是它自己的首都。为什么阿里会在美国上市？如果阿里想筹集资金，那就很容易筹集。充实资本是应对未来不确定性和风险的最基本措施。你对未来很乐观，但你把自己的钱放在盒子的底部，而在社会上使用别人的钱，这种投资体系是有问题的。

每个人都在谈论信息不对称，那么我们该怎么办？它不是要使它对称，否则就不会有分工。如果我们都知道互联网的马立克云，并且对这个方向有着和企业家一样的认识，那么在每个投资方向上，就不会有社会分工，也不会有生产力的提高。真正的方法是将它可能带来的无法控制的风险降到最低。有一个最古老、最经典、最基本的规则，我认为是很难在任何时候改变的。那就是把你自己放进去，拥有你自己的资本，重组你自己的资本。只有当你对未来有信心时，别人才能对你有信心。一旦投资失败，你自己的资本也可以作为抵押品，这也是一个象征，表明你愿意承担投资失败的风险。

多年来，自有资本的变量已经大大减弱。批准文件发出后，借钱可以称为“投资”，我不太同意。我试图把这种投资分开，因为这种所谓的“投资”可能不会带来快速的经济增长，也不会缩小空未来的不确定性。2015年，为了让新的因素发挥更大的作用，有必要增加投资，但不是增加这种“投资”，而是直接投资于自有资本(即股权融资)，然后进行债务融资，并按照这种组合安排投资。

从这个角度来看，2015年可能是生活和改革的交汇点。为了生存，我们必须应对向下的压力。事实上，如果我们仔细观察我们的经济生活，我们会发现在许多领域仍然有投资机会。即使过去的低效投资也是未来继续扩大投资的一个原因，因为错误的投资不会解决问题，也不会没有投资机会。

例如，纽约有四条地铁线，中间有两条快速车道，外面有两条慢速车道。北上广人多，通勤者多，我们的地铁只有两条线路，一次一站。你不需要扩大投资吗？例如，从虹桥机场到浦东机场，上海需要两个小时才能在一个站停下来。作为一个国际金融中心城市，它的时间成本低到人们可以负担得起吗？

我们还有很多地方需要投资。在中国，单位产品的物流成本非常高。长江是一条如此好的黄金水道，但它并没有充分发挥它的作用。有很多因素。只要你去长江沿岸的县城，你会发现很多东西可以进入国内市场，甚至国际市场，如果它们运输更便宜，但问题是有几座桥卡住了。在荷兰，所有的桥都可以打开，大船来了之后很容易通过。我们的情况不同。早年，一些桥梁很短，技术不好，资金不够。现在，要扮演黄金水道的角色，需要投资。

无论你看哪个方向，在中国都有很多投资机会，但不可能是最初的“投资”。不能通过获得批准文件、一块土地或一套银行存款来称之为投资。为了在2015年充实自己的资本，政府应该带头，不能让数万亿美元继续存在于账户上。当然，我不是指年底花钱，而是要还钱，但为什么要收这么多钱，让他们“睡觉”？要缴纳的税和要收取的费用也可以很好地调整。已经筹集的资金应该转移到资本，如社会保障，这样社会保障可以进行投资。该机构由当年建立中国资本市场的联合办公室主办，因为直接融资的比例太低，所以它严重依赖间接融资。近20年过去了，每年超过十万亿元的社会融资总量(股票市场融资和资本市场融资都只有几千亿)远远不能满足国民经济发展的要求。一方面，高储蓄，大量的银行存款，另一方面，排队集资，股市改革也需要登记制度，如何改变它？这个问题不解决，就很难突破整个国民经济的结构性问题。

从这一分析来看，2015年可能是一个将深度改革与当前对抗衰退的“生活”相结合的机会，中间变量是投资。就是把“投资”变成真正的投资，其中最重要的是充实自己的资本。政府应该带头，国有企业和国有企事业单位也应该带头，包括股份公司和私营企业。如果我们真的对中国的未来感到乐观，我们应该投资中国的未来。否则，我们如何证明我们真的很乐观？扩大、充实和增加自有资本，不要把稳定增长的所有压力都压在银行身上，因为银行必须吸收近年来快速增长的一些后果。为了给空留有足够的空间，我们不应该因为经济速度下降而再次把银行推回去。在这种情况下，它不是生活和改革的结合。根据以往的经验，它可能会带来后遗症。因此，为了对中国的未来感到乐观，我们应该充实我们自己的资本。

来源：简阳新闻