任泽平：Libor上升影响有限 美联储加息增加不确定性

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事件:伦敦银行同业拆借利率(libor)的美元贷款利率最近大幅上升，隔夜达到0.418%，7天达到0.442%，利率达到7年来的新高。

评论:

1)伦敦银行同业拆放利率上升的主要原因是美国新的证券交易委员会法规，其次是对美国加息的预期。伦敦银行同业拆放利率最近没有上升，从2014年下半年开始，利率开始呈上升趋势。伦敦银行同业拆放利率上升的主要原因是美国证券交易委员会的新规定。2014年7月，美国证券交易委员会(sec)宣布了一项新规定:取消1美元的货币市场基金固定单位价值，改为浮动定价，该规定将于2016年10月14日生效。这一规定主要是防止货币资金运行的风险。在具体措施方面，新规取消了货币基金的无形担保，货币基金的净值会向下波动，这使得投资者完全收回本金的保险失效，并将导致部分投资商业票据的货币基金遭遇赎回压力，导致伦敦银行同业拆放利率上升。

伦敦银行同业拆借利率的上升并不意味着美元资产的吸引力增强。首先，美元指数在过去两个月没有显著上升；其次，美国的长期利率没有上升。伦敦银行同业拆放利率的上升更可能是由资本配置的变化引起的，而不是由实体层面或货币政策的变化引起的。

3)伦敦银行同业拆放利率的上升不会在很大程度上抑制国内企业借入美国债务。libor的上升对长期贷款利率的影响有限。aaa公司债券的收益率从13年的4.7%下降到目前的3.27%，5年期和10年期公司债券的收益率在13年后也分别下降了78个基点和127个基点。libor的上升不会对企业的借贷成本产生太大影响。

4)由于套利资金的流动，伦敦银行同业拆借利率(libor)可能对人民币汇率产生负面影响，但影响是有限的。首先，去年的汇率改革让央行更加谨慎；第二，目前ndf显示的人民币贬值预期为2.4%，总体稳定；第三，欧元区今年的风险可能会增加人民币资产的吸引力。国内经济基本面未来下行风险可能对人民币汇率贬值造成更大压力。

伦敦银行同业拆借利率的上升对国内资本和债券市场的影响有限。首先，即使外汇加速外流，货币政策也能积极对冲。例如，去年外汇占了很大一部分资金外流，货币政策仍然使资金保持稳定；第二，债券市场收益率的决定性因素是国内因素。随着过去14年伦敦银行同业拆放利率(libor)的上升趋势，中国债券市场已形成多头。

6)密切关注美联储未来加息预期带来的不确定性。2015年12月首次加息对全球金融市场(包括中国)产生了短期影响。最近，由于美国经济和核心通胀数据良好，耶伦和费希尔倾向于加息，在9月、11月和12月的三次美联储利率会议上加息的预期正在升温。今年年初，由于大宗商品价格上涨，我们提出了“债券市场休市”。自6月份以来，我们一直坚定地看好“经济通胀下行趋势有利于债券市场”的基础。考虑到近期油价反弹、14天反向回购的恢复(这将增加短期资本成本)、美联储加息的预期、中国房地产市场新一轮监管以及中期经济下行压力，我们维持了债券市场的短期震荡。

来源：简阳新闻