张朝阳：人民币走软是对之前升值的调整

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金融界网站11月19日消息，首届金融峰会暨中国国际金融协会年会将于19日在北京金融街威斯汀酒店(000402，BUY)举行。本次会议由第一财经与中国国际金融协会联合主办，国家金融与发展实验室提供智力支持，主题是重组与再监管。

中国银行香港分行发展规划部总经理张朝阳在会上表示，人民币国际化不会带来人民币单边升值的爆炸性增长，这一阶段永远不会回头。不会出现持续贬值和持续调整，人民币市场将进入稳定发展的新阶段。随着人民币双向波动的新趋势。 以下是记录:

张朝阳:非常感谢你来参加这次讨论。我们的纽带是人民币国际化和离岸人民币市场。如你早上所知，人民币贬值确实是波动的。即使在这种情况下，我们得出的结论是，人民币国际化已经取得了显著的成效。

从香港到东南亚，从东南亚到欧洲，最近又到美国，我们的小军队基本上形成了全球人民币市场的初步格局。

另一个具有里程碑意义的事件是，人民币以10.92%的权重进入特别提款权，在五种货币中排名第三，这意味着全球有188家央行支持人民币国际化，人民币获得了相当于美元、欧元、英镑和日元的国际货币和储备货币地位。

我们中国、英国和香港在央行主权基金扩张方面做了一些工作。目前，中国、英国和香港共有60多家央行在运营，占当前央行的三分之一。在与这些央行的业务接触和营销过程中，我们可以感觉到，在人民币加入sdr之前，你需要做很多关于人民币是否可以自由兑换、人民币与中国的关系等问题。我也会问一些基本的问题，比如人民币的自由兑换等等。

人民币加入sdr后，我们将这些央行很少提出的基本问题推向市场，基本上直接进入技术环节，比如如何开户、如何做kyc。我们认为人民币进入特别提款权是一件大事。

二是人民币的国际使用发展迅速，已成为主要的国际支付货币。目前，人民币仍是全球第五大支付货币，今年10月份的份额为2.03%。目前排名第四的是日本，实际上是3.27，比人民币高一个百分点。同样值得期待的是，未来人民币的支付将超过日元。

世界上有101个国家和地区使用人民币，其中57个国家和地区与mainland China和香港进行直接支付，这超过了10%的关键指标，也就是所谓的人民币过河。

最近，纽约分行成为人民币清算行。目前，共有22家海外清算银行，覆盖全球六大洲的主要国际金融中心。在外汇交易中，人民币已成为最活跃的交易货币之一。目前，根据ibs调查，4月份平均外汇交易日为2020亿美元，比2013年增长46%，排名第8。澳元、加元和瑞士法郎领先于人民币，赶上这三种货币指日可待。

在人民币国际化的过程中，作为第一家海外清算银行的香港中央银行发挥了非常独特的作用和强大的作用。如你所见，中间的数字是中国、英国和香港。你可以看到，海外银行或香港银行都愿意制作人民币，他们可以直接在中国、英国和香港开户，通过rd Jess系统实现人民币的直接结算。

在中国、英国和香港的右边，你可以通过(英文)系统直接进入内地的银行间支付系统。此外，作为第一家海外公司，中国、英国和香港直接进入中国人民银行的跨境支付系统，这是一个新的系统。整个清算过程是无缝连接的，并立即到达，我们做了大量的投资。此外，中国、英国和香港的清算系统始终与美元、欧元和港元的海外清算系统以及交易所的债券系统和股票系统相连。这是一个非常发达和高效的支付和清算系统。

目前，中国、英国和香港共有210家参与银行，世界上还有2000家银行间接为中国、英国和香港进行清算。根据该组织的统计，目前世界上70%以上的清算是通过中国、英国和香港完成的。

目前，我们的人民币日均结算金额接近一万亿。万亿的概念是什么？大家以前都很熟悉，淘宝的清算金额是1200亿元，是淘宝每天的8倍。你可以看到海外人民币非常活跃。应该说，人民币已经取得了很大的进步，也应该超出我们最初的预期。

我在2003年参与了人民币清算行的投标，并在2009年后参与了跨境贸易结算和我们的人民币战略。我们认为，现在取得的成果仍然远远超出了最初的预期。2003年，我们在清算银行时，主要目的是通过正式渠道将香港市场的剩余人民币现金归还。以前，他们都是通过地下渠道，不知道人民币应该出去。

2009年跨境贸易结算为进出口商支付投资和贸易结算提供了便利。我们没有考虑将特别提款权作为储备货币，因此我们认为迄今取得的成就已经吸引了全世界的关注。虽然取得了如此显著的成绩，但我认为我个人的判断必须承认，离岸市场仍处于调整阶段。以香港为例，人民币存款最高时超过1万元，2014年底有所下降。目前，最新的存款是6655。

香港的资金池，即存款加存款证，较高峰期减少了三分之一，而资金池的收缩是非常明显的。包括跨境贸易结算金额，我们可以看到，在头十个月，它是4.4万亿元，同比下降了四分之一。由于资金规模不断缩小，离岸市场的人民币产品出现收缩迹象，包括现金债券、人民币保险和人民币基金。可以看出，2016年上半年离岸人民币债券发行量同比下降了29%，其中来自内地的商业机构降幅最大，今年上半年只有36亿，同比下降了85%，仍然相当大。

我对收缩原因的判断仍然与人民币的升值和贬值有很大关系，包括离岸人民币，包括人民币国际化阶段，或者说人民币升值。有两个明显的升值阶段，一是人民币持续升值，二是人民币业务爆炸式增长。目前，贬值有所调整。人民币贬值超过10%，影响了大家持有人民币的信心。

资金规模不断缩小，加之离岸市场波动性相对较大，境内外利差上下颠倒，给人民币债务、债券业务、信贷业务和资产业务的发展带来一定困难。

至于人民币市场的未来发展，我认为随着人民币的稳定，包括未来的双向波动，人民币国际化已经进入了一个新的阶段。

早上，大家也花了很多时间讨论人民币汇率。我不想重复很多观点。我自己的观察表明，目前人民币的走弱应该是对之前积累的相对较大的升值所造成的贬值压力的一种调整。

从上图中我们可以看出，这是过去11年我们在2005年恢复汇率改革时sdr5货币的表现。从顶部看，人民币表现最佳，指数为145%。除了美元，其他基本价值都是对美元的贬值。特别是在你看到右下角的811之前，事实上，我们把人民币恢复到了2014年1月，这是一个美元趋势图和美元对人民币指数图。

事实上，在美国于2014年宣布退出量化宽松后，美元在811之前升值了20%。人民币对美元的被动跟进也是一个升值过程。100元的数字没有变化，811之前已经积累了较大的贬值压力。因此，我认为，目前，我同意很多专家上午提到的观点，即基本面是相对稳定的，人民币没有长期贬值的基础。因为中国的币值有很多问题，看看美国和欧洲，他们的问题不亚于中国。从一些大的基本面来看，我认为未来很有可能双向波动。

事实上，我们很难想象一种货币在未来持续贬值的情况下能够实现自己的国际化，也没有这样的先例。因此，对于未来的国际化，我认为人民币未来的国际化不会导致人民币单边升值的爆炸性增长，这样的阶段永远不会回头。不会出现持续贬值和持续调整，人民币市场将进入稳定发展的新阶段。随着人民币双向波动的新趋势。

我认为资产和负债将以更加平衡的方式发展。回顾过去，在人民币快速发展和爆炸性增长的过程中，也存在许多不平衡和非均衡因素。刚才提到，人民币在香港市场的最高水平超过了1万亿元。当时香港市场的贷款只有1000亿元，存贷比非常不正常，只有10%。我们清算行的主要工作是在内地寻找监管机构，而PBOC想方设法将多余的人民币存放在内地并不是一个健康的发展。

目前，香港的存款为6650亿元，由于人民币贬值，贷款逐渐增加到3074亿元，存贷比达到46%。从银行经营的角度来看，我们认为从资产负债和货币的平衡来看，这是一个相对平衡和良性的状态。此外，在中间价下，人民币原本是单向升值的。现在，随着中间价的形成，人民币和人民币的市场价差越来越小，更加市场化。我们认为，许多产品创新将更加多样化，市场将开发一些个别产品，而不是押注人民币单向升值或贬值。如前所述，人民币清算正变得越来越双赢，全球清算网络已经形成，人民币的区域发展将越来越多元化，人民币将进入这样一个新阶段。

第二个特点是未来人民币市场将会有很多新的参与者。事实上，人民币业务始于个人业务，2003年在香港有个人业务，2009年有跨境贸易，10年后有黄金债券市场。随着特别提款权的进入，上午有人提到，将会有许多来自海外央行、主权基金、多边金融机构和海外机构的投资者，而且这类机构投资者将会越来越多。投资者喜欢前三种类型的企业可以关注。从我们与他的接触中，我们更加关注人民币的短期涨跌以及两地之间的差异和价差。一些央行主权基金将会实力更强、规模更大，主要着眼于基本面，不会更多关注短期波动。当然，他们对金融的需求也更高，他们对政策和制度透明度的要求也将更高。

此外，随着内地债券市场的开放，我们觉得这也是一个很好的市场机会，我们遇到了很多对这个市场很感兴趣的央行。我们可以看到中央银行发布的最新数据。海外市场持有8000亿美元的央行债券，这还不到总规模的2%和2%。事实上，韩国和巴西等海外投资者在本地债券市场的投资超过10%，而在英国和德国只有40%，这个比例非常高。

目前，PBOC正在进一步开放这一市场，但未来不会达到最高水平。我们已经在墨西哥和韩国达到了10%的水平，因此这些海外机构持有的人民币将达到7000亿美元。正如你刚才听到的，香港最大的离岸中心只有6000多亿元人民币，达到7000亿美元，增长了10倍，将带来许多新的商机和市场参与者。我们在中国、英国和香港有许多这样的机构，还有一些主权基金的客户，他们现在确实需要很多。当然，除了进入内地债券市场的服务外，他们还需要现金、清算和包括托管在内的交易。

第三个变化，我认为离岸市场和在岸市场将更加一体化，相互补充，共同推动人民币的发展。此前，人民币国际化主要发展在离岸市场，这与在岸市场有很大不同，并形成了自己的价格和利率。未来，随着越来越多的海外机构参与内地债券市场，它们现在可以直接进入内地外汇市场。此外，随着自由贸易区、资金池、人民币资金池和政策的进一步放开，以及fdi和odi政策的逐步放开，我们认为市场趋势仍然十分明显。人民币的许多国际化可能发生在内地，但与海外国家有许多天然的联系。包括点金债和熊猫债，目标都是面向外部世界的，它们的条件、整个过程和规则都存在一些差异。这可以满足不同阶段不同企业的需求，取长补短，共同推动人民币国际化。

在整合的过程中，我认为互联机制和平台的作用和意义将会越来越显著。让我们以沪港通为例。沪港通也是HKEx唯一的结算银行，在整个结算过程中发挥着非常重要的作用。与沪港通类似，两地的交易所通过平台和机制直接连为一体。虽然有总配额，但当你进入这个配额时，你可以自由交易。

它也基本上保持了两个市场之间的差异和交易习惯。我们的一些中介机构，包括中间银行，可以提供资本保障，包括一些资本流动安排。通过这种方式，两个市场走到了一起，同时，风险得到了防范。这种类似的互联互通可能在未来的商品通信、黄金通信和债券通信中尝试。我刚才提到，很多机构都对内地债券市场感兴趣，现在中国人民银行非常鼓励，并出台了很多政策。业务流程中存在许多问题，包括交易时间、语言问题和交易对手。由于央行不愿意找到这么多交易对手，可能会有一些金融机构在海外为其服务，而且在资金流入和流出、税收和市场活动方面也有一些限制。

因此，我认为我们实际上可以借鉴沪港通的机制创新，比如设计一些新的机制，比如债券互联，通过境内外债券的跨境结算和托管平台的整合，实现债券的互联互通，促进债券的发展。

我还做了一个参考债券通行证，我们做了一些模型设计。事实上，香港有一个中央管理组，即中央监管制度，即香港的监管制度。这个香港托管系统不仅与我们的人民币结算系统、美元结算系统和港元结算系统相连，还与欧洲托管系统相连。欧洲主机系统与日本和菲律宾的其他主机系统相连。今后，我们将与cmu和中国债券互联(China Bond Connect)联网，相互开设托管账户，建立境内外债券结算的双重网络，通过人民币清算行进行部分人民币清算和结算。

这样，这些海外机构就非常方便了。他们可以投资中国内地的债券市场，也可以直接投资海外。投资后，在内地购买的人民币债券可以直接在境外进行流动性管理，可以进行很多流动性管理，甚至直接交易。我认为，实现其对中央银行和主权机构的需求，至少可以作为其直接和独立进入内地寻找开户对手的补充。我们认为这是可以相互联系的，未来离岸和在岸互联将会有很多商机。

总体而言，香港未来将继续发挥离岸人民币中心的良好作用，成为海外央行和机构配置人民币的主要平台，并将跨境人民币延伸至内地。

另一个非常重要的领域是“一带一路”。上半年，中、英、港为“一带一路”的一些新项目提供了大量人民币贷款，人民币贷款也是一个很好的商机。上午，我提到了高净资产值的全球资产在中国的配置。香港一直是一个好市场，已经成为包括人民币资产管理在内的资产管理中心。总的来说，我对未来很乐观。虽然今天上午大家对人民币都有很多悲观的看法，但我对人民币国际化的进程充满信心，也充满期待。谢谢你。

来源：简阳新闻