海通姜超：通胀难持久 国债将迎布局机会

本篇文章2854字，读完约7分钟

他认为，目前正如火如荼的通货膨胀“可能很快就会结束”，大宗商品价格在第四季度的上涨可能会在明年第一季度结束。

大宗商品价格飙升，通胀预期升温。年末，当各行各业的分析师就如何在通胀环境下配置资产发表意见时，海通证券(600837，BUY)全球首席经济学家、宏观债券首席分析师蒋超在接受记者专访时明确提出，通胀很可能无法持续。

一年前，当通缩在市场上引起激烈辩论时，他警告市场警惕通胀。凭借独立连续的声音和相对准确的判断，他和海通团队再次获得了今年新财富宏观分析的第一名。他是如何做出判断的？他对明年的利率趋势、当前的债券投资机会以及主要资产的全球配置有什么独特的看法？

通货膨胀可能很快就会结束

就在美国大选之后，包括蒋超在内的海通团队踏上了美国的土地。海通证券在美国、欧洲和亚洲的全球发行，让他们有机会以最快的速度与世界顶级投资者交流，了解特朗普当选后美国经济的真实情况和各领域专家的最新意见。经过一周的调查，他做出了自己的判断，称目前的通胀“可能很快结束”，第四季度大宗商品市场的上涨可能会在明年第一季度结束。

“价格上涨的背后是供求问题。让我们看看全球需求是否在扩大。当我们去美国考察时，发现当时只有受中国元素影响较大的大宗商品在上涨，价格上涨几乎是彻头彻尾的中国现象。从中国目前的情况来看，在供应方面，没有人愿意在价格上涨后减产。自7月以来，工业产品的产量逐月增加，供应达到新高。”通过认真分析和实地考察，蒋超认为，许多行业已经进入补货阶段，补货是一个微妙的信号，表明短期内供大于求。因此，尽管商品价格仍在上涨，但有必要问一个问题:后续需求是否仍然强劲。

在需求方面，蒋超认为，今年房地产和汽车销售增长30%，明年将无法持续。“这一增长率仅出现在2007年和2008年，这与刺激政策直接相关。汽车行业明年的总体预测是个位数增长或零增长，房地产行业在监管下应该是负增长。”蒋超说:“本轮涨价的最终要求是，政府借钱搞基础设施建设，居民借钱买房，企业不借钱。展望未来，政府将继续借钱，但居民借钱买房的差距难以弥补。”

目前，市场密切关注特朗普上任后推动基础设施建设的举措，这可能会刺激明年的全球经济。经过调查，蒋超从主流市场角度做出了不同的判断。“美国确实有基础设施需求，但美国的基础设施建设非常缓慢。一般的工程周期需要五到十年。需求释放的过程非常缓慢。每年都没有太大的变化，尤其是短期和中期。非常有限。”

蒋超指出，在扩大基础设施和通货膨胀之间做出因果判断的逻辑是不成立的。“在各国政府中，日本的基础设施建设做得最多。日本政府已经完成了整个日本岛的基础设施建设，但日本长期以来一直处于通缩状态。政府的刺激政策只是刺激需求的一个方面。”蒋超引用经济学中“李嘉图等价”的例子，认为“政府需要借钱进行投资，这将对私人支出产生挤出效应”的现象是难以避免的。“每个人都希望通过政府支出来制造通胀，至少在过去几十年里，日本已经证明这是不可能的。政府支出会产生短期通胀，但不会产生长期通胀。因此，我们认为通货膨胀将是短暂的，而通货紧缩将是长期的。”

在谈到结束通货膨胀的时间表时，蒋超认为今年10月是经济周期的最高点，现在已经开始下降。“通常情况下，经济指标比价格高出一两个季度，因此通胀很有可能在明年第一季度停止。”

今年年底可能是国债的投资机会

12月1日，10年期国债期货下跌0.63%，10年期国债现货收益率超过3%。这是半年后十年期国债利率首次回到3%以上。一些分析师认为，10年期国债将在2017年回到3.1%，并将在短期内挑战3.2%以上。国债利率会在2017年创下新高吗？这是业界非常关注的话题。

对此，蒋超再次抛出了与市场主流完全相反的观点:“短期内，全球国债利率正在上升，中美两国也不例外，但我们有很多人的不同看法。我们认为，政府债券的收益率明年将会下降，并创下新低。今年年底可能是投资政府债券的理想时机。”

蒋超认为，利率最终将与经济相匹配，明年美国经济将面临巨大压力。短期而言，尽管美国的消费增长率很高，但就业率实际上很低，数据主要由出口和库存驱动。美元的强势肯定会导致出口下降。此外，随着美国利率的上升，明年美国的产量和销售量将会萎缩。因此，蒋超认为，美国经济明年将面临新一轮下行风险。“如果经济不太好，我认为美国政府债券的收益率明年应该会下降，不排除会降至2%以下。”

谈到国内利率这个话题，蒋超认为，国内利率的压力主要来自两个方面，一是国外利率的上升，二是国内通货膨胀的上升。“但如果明年美国利率下降，国内通胀就会下降，明年的利率也应该会下降。”

蒋超认为，在短期收紧货币政策的环境下，明年应该会有一个放松的过程。这种放松应该与房地产对冲政策导致的经济下滑有关。放松的时间可能出现在第二季度。“我们的政策不仅要抑制房地产，还要防范房地产衰退后的金融风险。目前，明年应该放松货币政策，但我们应该坚持现行的房地产调控政策，保持70%的二套房首付比例不变，使放松后的资金仍然不会流入房地产市场。在这个时候，改革和转型政策将放宽，资金将流向它应该去的地方。”

至于明年10年期国债的低利率，蒋超大胆预测将低至2.6%以下。他还认为，今年年底将是规划明年债券市场的好时机。

为什么美国投资者对中国更加乐观

如何跨境分配资产是许多高净值个人最关心的问题。蒋超发现，美国投资者普遍对中国的投资机会更加乐观。“他们认为如何看待短期，第一选择将是在美国投资，因为美元正在升值。但如果你想在未来五到十年内找到投资机会，世界上只有两个选择，一个是中国，另一个是印度。”蒋超提到，美国投资者认为，印度的基本面在很长一段时间内都在改善，中国的国有企业改革、创新和服务业都有投资机会。

“中国经济未来应该走三条腿。基础设施是底部，如一带一路和基础设施，为经济发展提供最基本的拉动作用；同时，要释放国有企业的改革红利，通过混合所有制大大提高国有企业的效率；第三是中国经济发展的希望、创新和服务。我们发现很多企业和产品都具有世界领先的创新能力，比如腾讯和阿里在互联网领域的创新。当“中国制造”的质量和世界知名品牌一样好，而且成本低一半时，为什么不买中国制造呢？在许多领域，我们已经是世界上最大的市场，有些领域还有潜力可挖。”

谈到服务业，蒋超说，工业化以后，一定是服务业的世界，中国的服务业有很大的潜力。“服务业有两大部分，一是工业企业转型后服务业的分离。例如，设计分成设计院，研究分成研究院，一些大企业的物流、销售和广告环节可以分开，统称为商业服务业。另一种是终身服务性质，如医疗服务和教育服务。例如，今年第二个孩子的出生超出了预期，这带来了潜在的教育需求，未来非常有希望。”

“我们需要看看中国在追求什么样的经济发展。继续追求7%至8%的年国内生产总值增长率，这是要下大力气的。房价、金融业和就业的风险将会增加。另一方面，如果gdp的目标更加灵活，我们的空将会非常大。对经济增长的容忍度更高，经济效率可以更大空.”

来源：简阳新闻