定增“自由人”的套利乾坤，资本显露护盘痕迹

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目前，以发行首日为定价基准日且无锁定期的私募模式，仅植根于创业板的“试验场”。综合相关案例来看，大多数固定收益股东在业绩好的时候会选择收钱，而且往往会逃脱不可预测的市场波动，这种波动伴随着明显或不明显的资本支持痕迹。

固定收益类股首先上市流通，然后是高交割和高转让通知——北新远(300352，BUY)的“进场方法”引发的争议，使市场聚焦于以前未被重视的“小场地”。

在a股市场规模扩大、压缩、审计周期长的背景下，无限销售期在增加，但风景是独特的。据上海证券交易所统计，今年前11个月，无限售期增加22宗，明显高于2015年的6宗。

值得一提的是，以发行期第一天为定价基准日且无锁定期的私募模式，目前仅植根于创业板的“试验场”。综合相关案例来看，大多数固定收益股东在业绩好的时候会选择收钱，而且往往会逃脱不可预测的市场波动，这种波动伴随着明显或不明显的资本支持痕迹。

“此类模型的固定发行价格接近股票市场价格，这是监管机构鼓励的，审查周期相对较短。”一些投资银行家告诉记者，但由于没有折价的“安全缓冲”，投资风险似乎增加了，这使得参与者的套利逻辑完全不同于主流的固定收益模型，而且博弈更加微妙。

非主流固定增长

根据11月30日新好望角(300248，BUY)披露的增发报告，公司已向江西何新容止资产管理有限公司和中国华电集团财务有限公司以每股25元的价格共发行1300万股，募集资金3.25亿元。特别之处在于，双方认购的股份可以从发行上市之日起流通交易。

值得思考的是，11月29日，新好望角的收盘价为24.33元，低于固定价格涨幅；11月30日，该指数上涨7.19%，收于26.08元。

事实上，一些固定收益股东可以享受无限销售期的“福利”，这源于2014年5月实施的《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》。其中，新规定在发行期第一天之前的交易日，如果固定发行价格不低于公司股票的平均价格，发行的股票可以从发行结束之日起上市交易。

因此，在固定收益市场“挤水”和鼓励市场化运作的监管环境下，创业板固定收益期的“试验场”正在蓬勃发展。

根据上海证券交易所的统计，截至今年11月底，威宁健康(300253，Buy)和天船文化(300148，Buy)等22家公司已经实施了无限销售期的固定增长。2015年，创业板只有6家公司采用这种固定收益模式。从固定增加的类型来看，上述情况可分为两类:发行股票以获取资产时的匹配融资和简单再融资。其中，2015年全年和今年前11个月完成的固定收益类融资，支持融资的数量分别为4个和10个。

与整个固定收益市场相比，这种固定收益市场的比重仍然很小。“在这种模式下，认购目标没有锁定期的束缚，但也失去了价格的‘安全垫’。考虑到市场波动的风险因素，参与者可能会更加谨慎。”一些投资银行家对记者进行了分析，他们的优势在于他们受到监管机构的鼓励，审计周期将会更快，也更容易被少数股东认可。

在目前主流的固定收益模式下，定价基准日大多是董事会或股东大会决议的公告日，参照“前20个交易日股票平均价格”，认购人将面临一年或三年的持股锁定期。在实践中，大多数上市公司会选择较低的价格作为发行底价，并给予参与固定涨幅的投资者更多的空空间折扣。在大股东参与固定增长的情况下，上市公司降低发行价格的动机更强。

“在主流的固定收益模式下，上市公司对发行价格空有一定的控制权，这并不排除利益转移的情况。”在发行期前后，为了确保再融资的推进，上市公司推出有利的“保护”措施并不少见。”投资银行家告诉记者，相对而言，无限制的销售增长更加透明。

在主流的固定收益模式中，由于发行价格与市场价格之间的差价过大，该方案被股东大会否决的案例很多。例如，今年3月，广济药业(000952，BUY)向控股股东和其他对象发行股票的再融资计划被股东大会“叫停”。一个重要的因素是，当时公司的股价大约比固定价格上涨一倍，这意味着潜在的认购者有相当大的浮动利润，这不可避免地引起现有股东的不满。

“闪回”套利

那么，无限销售和固定收益股东用“市场价格”换取“自由体”的停留期有多长？从固定增加完成后定期报告的股东名单中，我们可以窥探认购者的进退。

例如，今年6月初，通宇重工(300185，BUY)以每股7.42元的价格共发行了约1.89亿股股票，并分别向实业全球基金、国华人寿保险、安信基金和中信建设投资基金4家机构配售了6738.54万股、4100万股、4043万股和4043万股。由于没有锁定期，这些股票可以在6月14日上市交易。

根据当时披露的发行后股东名单，国华人寿、中信建投、安信基金的相应股东为国华人寿-万能三号、中信建投基金顶增20号资产管理计划、安信基金通誉重工一号资产管理计划，兴业环球基金持有分散的股份，其中兴泉趋势(爱基、净值、信息)投资混合基金持有约1864万股，新视野灵活配置基金持有约808.6万股。

通榆重工后来披露的半年度报告显示，兴业环球的两只基金从流通股股东名单中消失。在第三季度报告中，安信基金通榆重工一号也退出，国华人寿也大幅减持。在此期间，通榆重工在8月底实现了10比20的增长。

光环新网络(300383，BUY)也在今年6月完成了资产收购和支持融资。其中，配套融资部分的发行价格为每股31.31元，募集资金为29.09亿元。浙江临安人方文彦是最抢眼的用户。一个人花了11亿元，分得3513.25万股，他的股份可以在6月17日流通。根据半年度报告，方文彦略微减持了股份，而第三季度报告已退出股东名单。

又如，电力研究所(300215，BUY)于今年8月底完成了私募，股票于9月2日上市流通。认购对象为两个自然人:钱，生于1980年，出资1.35亿元，获976.14万股；严鹏舟，1991年出生，出资1.3亿元，认购940万股。然而，根据第三季度报告，两个自然人股东均未出现在流通股股东名单上，而第十大股东的持股门槛为685万股，这意味着他们的持股量低于这一门槛。

恒泰爱普(300157，BUY)5月份完成的配套融资发行价为11.19元，共有3名认购人:德邦创新资本庆丰鼎增1号专项资产管理计划配售2144.77万股，北新瑞丰基金庆丰93号资产管理计划配售1966万股，北新瑞丰资产丰瑞2号专项资产管理计划配售2323.5万股，占发行后股份的3%根据半年度报告，这三家机构已经在一个多月内全部撤离。

“由于没有限定的销售期限，为了保证收入，固定收入用户将根据市场情况减持，直至全部退出。”投资银行家说。

当然，也有持有期相对较长的投资者。例如，威宁健康在今年3月初完成了私募，而上海中智新桥投资和自然人周万源仍在第三季度报告中任职。在4月初赢得时间赢(300377，买)，认购最多股份的TEDA宏利基金在第三季度报告中保持持股比例不变。

总的来说，大多数公司的最新股价都高于固定发行价。对于一些价格上下颠倒的公司，如恒泰Epp，股票在一定时期的平均价格也超过了发行价，这意味着所有以“准市场价格”参与固定涨幅的认购者都有机会逃脱惩罚。上海信阳(300236，BUY)、温斯通等少数公司的股价与发行后的发行价相比大幅上涨。

防护标志

与主流的固定收益模型相比，无限销售期的固定收益博弈是一种全新的博弈。

浙江一位私募股权投资者告诉记者，无限售期固定收益模式的支持逻辑通常是:“公司将尽最大努力避免在发行期前股价飙升，以免引发过高的发行价格。发行完成后，设法提高股票价格，使认购者获利。”

记者注意到，在一些无限销售期的固定增长案例中，存在着通过资本运营“支撑市场”的痕迹。

最典型的例子是北新苑。今年10月底，京顺长城基金、宝应基金、北新瑞丰基金、尹哲资本投入12.62亿元参与北新园的固定资产增值，认购6650万股，每股18.98元。这些股票的流通日期是11月16日。11月21日晚，北新园宣布了“10-20”的高交付计划。除了短暂的时间间隔外，另一个有争议的观点是，在这一固定涨幅的帮助下，公司的每股资本公积已增至约2.04元，正好符合“10比20”的条件。

“礼包”发布后，北鑫源股价22日上涨一个字，23日收盘上涨6.28%。当日，交易额达到35.5亿元，为上市以来最高。作为回应，深圳证券交易所22日发出了一封关注信，询问该公司是否宣传了“高交割和转移”的概念，并与机构合作减持。在回信中，北新园否认了这一点。

“再融资对公司来说是一件大事，对公司来说也是一笔大投资。愿意参与是肯定的。至于如何保护组织的投资收益，那是心照不宣的。”浙江私人投资者告诉记者。

在上述案例中，除了北新园、通宇重工、温斯通、舞阳科技(300420，买)、李强新材料(300429，买)等。其中，强新材料实施了“10-21”的半年度分配方案。

值得注意的是，从发行的第一天到发行结束大约有一个月的时间。尽管有些案例是根据发行的第一天定价的，但发行结束时的实际涨幅相对较大。

例如，电力研究院的基准日是8月8日，所以确定的发行价是13.83元。自那以后，该公司的股价一直在上涨。当8月31日发布涨薪报告时，股价已经达到17.9元。9月2日股票发行量增加后，公司股价继续上涨，9月30日达到24元的高点，然后开始波动并回落。钱和严鹏舟在第三季度报告中没有出现在股东名单上，他们获得了巨额利润。在这一过程中，公司的实际控制人胡德林和持有5%以上股份的股东进行了测试，并利用这一情况减少了他们的持股。天船文化等公司也在固定增持后减持了大股东或重要股东的股份。

此外，一些公司在固定资产增加和关闭后开始进行资产重组。例如，天元堤(300047，BUY)在今年7月底以每股20.67元的价格实现了固定涨幅。此后，该公司的股价持平。8月15日，它突然停止交易，开始进行重大资产重组。停牌前一天的股价是19.9元。

“很难确定上市公司释放利好与固定资本运营之间的关系，但客观地说，这些利好因素推动了股价，为投资者退出提供了有利条件。”投资银行家表示，在监管当局鼓励市场化发行的背景下，无限售的固定收益模式相对透明和开放，但也有必要防范各种短视的支持行为。

来源：简阳新闻