徐小平：一个天使投资人的年终反思

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编者按:许小平先生是正格基金的创始人，中国著名的天使投资人。曾获“2010年度最受尊敬天使投资人”、“2011年度天使投资人”、“2012年度最佳天使基金”、“2013年度最佳天使投资人”、“2013年中关村(000931，买)天使投资领军人物”等称号。在创办正格基金之前，许小平先生是中国最大的教育培训机构新东方教育科技集团(纽约证券交易所:edu)的联合创始人。

在金辉举行的“港股决战”高峰会北京站，许小平分享了“天使投资人的年终反思”。

以下是这次演讲的记录:

俗话说，我不知道死亡，我不知道健康，我不知道冬天，我知道春天和夏天。金辉教你赚钱。我想和你主要谈谈不赚钱的话题。

投资是永无止境的追求。我们需要先看看我们犯了什么错误，然后才能知道将来如何避免这些错误。回顾过去，我们不会因为自己的认知错误而失去一个好项目。今年，正格基金已经成立五年了，有很多经验和教训值得与大家分享。今天我将谈论这些课程。

天使投资基金的真相

让我从题外话开始。前一段时间，我的好朋友蔡文胜在沪港通峰会上发表演讲，说他和小平、凯富一起做了一个天使基金，他们都输了，没有一个成功。我认为文生只说对了一半:实际上天使不仅有文生和开福，还有我三个，雷军和薛蛮子！(笑声)

在我来这里之前，文生特意让我澄清他说的话。

事实上，文生说的是事实。2011年，上述朋友与杨向阳、、何伯权、倪正东、包凡、、陆(其中许多人都是Gron的朋友)共同发起成立了中国天使协会。天使协会的宗旨是促进中国的天使投资。双方同意每人支付人民币100万元作为会员费。我们不能把会员费存在那里，所以我们建议用这笔钱来做一些投资。天使们每六个月会面一次，每次他们都自愿带来几个新项目进行面试和投资。我们总共投了八个项目的票，但很快就决定不做了。原因很简单。正如文生所说，我们发现天使们会成群结队地聚集在一起，如果没有一个负责任的人，他们不可能成为一个投资主体。当然，回过头来看，如果我们想赚钱，那也很简单:雇佣一个gp基金经理，给他一个正常的2/20激励机制，他会每天关注老板的项目，老板必须给他们尊严。如果我们这样做，我相信它将成为世界上最好的基金。但这不符合天使协会的宗旨。

因此，文生说的完全是真的。我想在这里提供一些背景细节，让大家更多地了解基金的成败逻辑。

三个失去的投资机会

说到文生，我给你讲一个我和文生之间没有发生的投资故事。

2012年夏天，我和一些像蔡文胜这样的朋友去了西班牙。当我到达巴塞罗那时，我记得它在巴塞罗那著名的圣家族教堂下面。我们提到facebook刚刚以18亿美元收购了instagram。这时，文生说:根据instagram的用户数据，美图秀秀应该值100亿美元。当时，美图秀秀的估价只有2亿元人民币。

虽然当时我很震惊，但我没有继续和文生讨论这件事。因为我认为，我是一个天使投资人，我们应该有天使投资人的尊严(满屋子都是笑声)，所以我们不会投A轮。

好的，现在美图秀秀就要上市了。同志们，想一想。如果我当时投了米托的票，我现在会赚很多钱，我可以做很多慈善事业。我们已经约好了文生在米托上市的时候去香港庆祝。但当我想起2012年夏天在巴塞罗纳圣家族教堂与文生的对话时，我感到沮丧——为什么上帝没有给我投资米托的灵感！

米托不能被认为是我的失败。毕竟，这只是朋友之间的对话，下面是我投资后真正错过的项目。

这发生在2012年。我记得那是2012年10月的金秋。我们去硅谷找了一个项目，在到达之前在纳帕谷观光了两天。当我到达斯坦福时，一个年轻人带着他的认可和期望来到我身边。我记得我在硅谷airbnb租来的房子里见过他。这位年轻人拿着一个像名片一样厚的显示屏，说一群清华大学本科生、斯坦福大学的医生和几名ibm的科学家一起辞职，为柔性显示屏做准备。现在估价是3000万美元，我希望我能投入一点。

虽然他们都很优秀，符合我们投资优秀人才的标准，但我真的很想投他们一票。但是当我听到3000万美元的时候，我的头脑自然会关闭。因为我仍然认为:我是一个天使投资人，我有天使投资人的尊严(游戏结束后又笑了)，我们不会投票给A轮。天使投资，当时的平均估值在300万美元左右，30万美元可以得到10%，而对于一个拥有3000万美元的公司来说，我们的30万美元只是一个百分点，太贵了。

我刚刚错过了这个项目。

仅仅四年。现在，我骄傲地错过了玉柔科技，它生产了世界上最薄、最亮的柔性显示屏。上周，有报道称其估值达到200亿元人民币。一年前，他达到了10亿美元。每当我看到他们的好消息，我就心痛。作为天使投资人的骄傲被粉碎了。天使投资者的骄傲是什么？投资像玉柔科技这样的项目是最大的骄傲，而不是估值、风险和轮换。

我想分享的第三个失败故事是一个可以被欺骗的错误。

什么是可以欺骗自己的错误？也就是说，我们投资了最早成立于颠覆性行业的公司，我们可以说是这个行业的先驱。不幸的是，我们也投资了烈士，在烈士变得仁慈的过程中，我们坚定地与企业家一起英勇牺牲(笑声)。回顾过去，我们也犯了严重的错误。

我说的是汽车共享行业。

正格基金没有投资滴滴打车。为什么？因为我们在2012年初对共享旅行持乐观态度，所以我们在2012年上半年投资摇摆和招募汽车，当时滴滴还没有建立。当时我太兴奋了，经常看到有人在我们办公室门口焦急地等公交车，问你要不要打车。我帮你摇一摇。人们认为我疯了。

然而，当我使用摇滚的时候，我真的有一个糟糕的体验和糟糕的交互性，而且我经常不知道发生了什么。但是后来我看到迪迪上升了很长一段时间，我从来没有使用迪迪。因为我对我投资的项目感到非常自豪，并坚定地支持它们，所以我已经投资并动摇了它们。为什么我要扔掉它们？我们为尧尧团队做了很多工作，如zf关系、寻找团队、推荐用户等，但这些都无法阻挡滴滴的崛起。我的手机还在颤抖，但这个美丽的梦却无法动摇。这是一个非常悲伤的故事。

我经常说，即使对投资者来说，企业家也不能谈论一次成功或失败的英雄。因此，用鼓舞人心的话来说，我至少为之奋斗过，梦想过，和企业家一起努力过，并且无怨无悔地死去(笑声)！

但是投资者只关注结果，而不是过程。作为机构投资者，回报是成败的唯一标志。再说别的也没用。但是说实话，我仍然可以通过摇晃这个事件来欺骗自己，因为毕竟我们是这条赛道上的第一辆车，但是后来我们翻车了。企业家仍然是我们热爱的企业家，他已经在做其他有意义的事情。

然而，这个问题值得我们从现实基金中总结和反思。面对类似的情况，我们该怎么办？

我见过很多投资者，他们投资的越多，就越痛苦，即使他们真的做得很好。为什么？因为投资是一场没有终点的斗争。你在这里做得越多，你就越知道这里有太多的机会和项目，但每个项目都是风险。如果你投票，你可能会输掉所有的钱。如果你不投票，你可能会错过机会。所以你注定要挣扎和错过。

作为一个投资者，你可能一辈子都在这方面进退两难。这需要投资者反思、总结和提升，最终找到你的投资理念。找到你坚信的哲学之后，无论你是生是死，你都应该坚持你的哲学。这样，就有可能找到一条出人意料的成功投资之路。

两只差点错过的独角兽

为什么我会犯这些错误，我们能从中学到什么？稍后我会和你谈谈我们的总结。但在总结之前，我想讲几个好的投资故事来展示真正基金的光明面。我不能只谈论错误，当我结束讲话时，人们不会投票给我们。(笑声)。

正格基金有几只独角兽差一点错过，但最终还是被抓住了，其中一只正在寻找一张钢网。

在2011年底寻找钢铁网来找我们，他们想要800万的投资和3000-4000万的估价，但我只想给他600万。王东说好的，我们今晚晚些时候再谈。因此，王栋当晚约了咸丰华兴的陈共进晚餐，而他一见到，“端阳”就敲定了他的900万元。幸运的是，我是易科的lp，易科决定来找我，说徐老师，我们投资一半吧。因此，事实上，寻找钢铁网是易科的伟大天赋，他先是贪婪而羞愧地抓住了它(大笑)，然后好心地让我们投资了它的一半。

现在，该公司去年的融资估值是65亿元，但我认为现在值100亿元。起初我们只投资了几百万美元，但现在我们投资的账面价值是几亿美元。

第二只差点错过的独角兽是埃图科技。两位创始人，朱思溢和林辰唏，在2013年上半年来到我家。我从下午3: 00到下午1: 00和他们聊天，下午茶后吃晚饭，晚饭后吃晚饭。一大早，我去我们楼下的酒吧泡了一个小时，终于在我家睡了！吃我的食物，睡我的食物，和我讨价还价。他们当时都崩溃了(在里面笑)。

当谈到深夜，我说好的，我给你200万美元，20%，这在当时实际上是天价。我以为他们会感动地拥抱我。但他们实际上说，200万美元是16%！我恨死他们了。我们已经为这个估价纠缠了一个多月。我有一次早上6点飞到上海，和他们聊了一整天，晚上6点又飞回来了。我们非常认真地争取这个机会。最终，他们损失了100万美元中的8%。幸运的是，我还是把它放进去了。现在，易图科技已经成为中国最重要的人工智能公司之一，在国家的各个重要方面都发挥着作用。想到这，我感到无比自豪和欣慰。

回顾五年

寻找钢铁和易图是我第一次见面时决定投资和提供的项目。尽管估值问题有点令人兴奋，但核心是我们仍然可以为我们不理解的项目快速大胆地做出决定。俗话说，“艺术大师”是大胆的。

那么，正格基金的投资艺术在哪里？我们决定的基础是什么？

长期以来，正格基金投资的灵魂核心不是数据和模式分析，也不是横向竞争的比较。我们只做一件事，投票给人民。但是“说我爱你并不容易”，坚持投资于人的原则真的很难。

每天当我们召开投资会议的时候，都有人说这个模型很好，这个数据很好，这个技术很好，一些同行都在抢这个项目。他们已经有几个ts了...所有这些都会导致我们偏离投资的核心原则，即把人投资到核心原则上。尽管玉柔科技当时的产品看起来很普通，但从投资者的角度来看，这六位世界级的科学家和工程师，以及当代中国最优秀的科技企业家，都将自己的生命和事业奉献给了玉柔科技，仅其中几个人的机会成本就高达每年几百万美元。他们敢冒这个险，为什么我们不能？这是我判断的基础，也是我投资决策的支点。

在包括玉柔科技在内的许多企业的发展过程中，总有人说风险太大，不可能。问题是，天使投资者投入了巨大的风险，却赌上了不可能。一个好的投资者是当别人说不可能时，你能看到可能性。这就是伟大投资者和平庸投资者的区别。从这个角度来看，如果我们真的想继续投资好的项目，我们必须坚持自己的信念，当我们看到优秀的人时，我们会和他们一起做梦，而忽略其他一切(掌声)。

投资者不是各个领域的专家，你只是有钱。投资者应该把他们的梦想和判断交给你认同的优秀企业家。

坚持投资于人的理念是我们的第一反应。

第二，投资于人的理念应该扩展。去年年初，我提出了一个口号叫“从一个到一个”——从一个角度到一个圆，从一个天使到一个圆。我们错过了美图秀秀和玉柔科技，部分原因是我们痴迷于估值，认为我们应该只投票给天使之轮。天使之轮，投资者在黑暗中争斗。你投资的项目只存在于企业家的头脑、计划、计算机和bp中。很难找到最好的项目。在A轮中，企业家的项目已经在市场上打了起来。从寻找投资的角度来看，这意味着从黎明前的黑暗到旭日东升，投资者可以更清楚地看到一些成就和趋势，成功的概率会高得多。

有人说，去甲组不是很贵吗？但是一个好的公司有无数次发展空的空间。所以我在正格基金提出了一个口号:不要看昂贵，只看时代！它有多贵并不重要，重要的是它能生长多少倍的空房间。今年，我们投资了很多价值数千万美元的项目，我们投入了一两百万美元。虽然有几个点，但这些项目的风险已经大大降低，成功后仍然会有足够的回报。

第三个反思是，投资理念需要拓宽。刚才，我谈到了失去迪迪的可悲错误，但我仍然可以“欺骗自己”。但是我们不能再欺骗自己了:我们是在投资，而不是为了创业而培训。虽然我们有很多培训，但我们仍在投资。

假设一个项目失败了，我们将利用我们的竞争对手来迫使我们的企业家。让他们疯狂，让他们疯狂学习，疯狂追赶(掌声)。如果我们竭尽全力都赶不上，这辆车将不可避免地落后——那么作为负责任的投资者，我们应该关注整个快速发展的团队，抓住下一辆车。

我们在这里的投资理念是什么？一个好的项目意味着一个好的企业家。我们应该不断追求这些最好的企业家，即使我们已经投资了竞争项目。

帮助企业家是一项真正的职责。但是帮助企业家仍然是为了基金的回报。彼得泰尔在他的《从零到一》一书中说，永远不要在糟糕的项目上花太多时间。但是我还是在很多“糟糕”的项目上花了很多时间。我为此感到非常自豪。只是我应该更积极地追踪市场上更好的项目。即使我们没有机会在天使轮投票，我也有责任关注那些发展迅速并有可能赢得竞争的项目。

正格基金成立于2011年，当时为3000万美元。现在我们管理6亿美元，分四个阶段管理八个基金，投资400多个项目。我们不会投资这么多项目来凭概率铸造独角兽。事实上，每个项目都在进行，我想另一只独角兽又诞生了！虽然我第二天醒来，但我经常被吓死(到处都是笑声)。

这永远是天使投资的状态，你将永远在企业家的船的颠簸中晕船。但是在这种遗憾和痛苦中，我们仍然越来越快乐地向前迈进。因为，我们相信今天的中国企业家，我们相信今天的中国企业家环境，我们也相信中国企业家的未来(掌声)。

我们需要做的是不断准确地找到优秀的年轻人，大胆投资他们，认可未来的中国商界领袖，歌颂中国伟大的创业时代。这就是我们过去、现在和未来一直在做的事情，我希望我今天分享的投资经验能激励我们在格龙会的朋友。

来源：简阳新闻